景順長城內需增長基金2004年9月投資月報

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　　基金評論

　　市場運行情況/p>

　　三季度國內證券市場經歷了持續的下跌，宏觀調控改變了市場對上市公司的盈利預期；券商經營惡化，委托理財、挪用保證金等問題屢屢出現；上市公司股權分置、惡性融資等困擾中國證券市場多年的問題也極大地打擊了市場的信心，大盤一度創下了五年的新低，市場信心幾乎絕望。

　　9月13日溫總理在國務院常務會議上關于抓緊落實國九條、切實保護投資者利益的講話極大地鼓舞了市場信心，良好的政策預期使市場出現爆發性的反彈，9月13日以后兩周內上證綜合指數(資訊 行情 論壇)上漲幅度高達18%，之后在上市公司分類表決制度等階段性利好兌現后，在短期獲利盤的打壓下大盤展開寬幅調整。本月上證指數的收益率為4.02%，深證綜指(資訊 行情 論壇)的收益率為8.75%。

　　本次反彈行情呈現兩大特點：一是個股顯著分化。如反彈初期多為超跌股居于漲幅前列，藍籌股的漲幅相對滯后，但大盤沖高回落后，藍籌股受業績支撐，走勢繼續保持強勁，其中中集集團(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)等創歷史新高，而超跌個股后續乏力；二是消費品和能源板塊走勢明顯強于大盤。消費品行業增長穩定，能源行業面臨價值重估，上述板塊中的優質品種相對稀缺，從而普遍受到追捧。

　　市場前景判斷

　　7、8月宏觀經濟數據總體表現平穩，8月份工業增加值同比增長15.9%，高于7月份的15.5%，固定資產投資增幅26.3%，均在合理的可控范圍內，但7、8月的CPI指數同比上升均為5.3%，顯示通貨膨脹壓力仍然較大。總體而言，我們認為宏觀調控的效果正朝著預期的方向發展，政府進一步加大緊縮力度的可能性不大。

　　本月內召開的十六屆四中全會完成了政治權力的更替，也奠定了未來幾年中國政治經濟穩定的基礎，使我們堅定看好中國證券市場發展的大趨勢。雖然國有股減持、保護流通股東利益等影響中國股市發展的長期問題并非一蹴而就，但從溫總理對于發展資本市場的表態中，我們相信，股市的非理性下跌有著政策底線，大盤的底部區域基本探明。

　　經過初期市場的過度興奮后，我們認為下一階段市場會逐步趨于理性，政策對市場的影響會逐步淡化。而宏觀經濟發展狀況、上市公司盈利狀況等基本面因素會逐步對市場走勢起主導作用，尤其是三季度上市公司報表開始公布后。估值水平的結構性調整仍將是中國證券市場的主要趨勢，從投資機會的把握上，行業和個股的選擇比判斷大盤點位更為重要。

　　我們的投資策略

　　到9月24日為止，我們基本完成了我們的建倉計劃，整體股票倉位也達到了本基金契約的規定。主要投資的行業包括：目前國民經濟的瓶頸行業如電力、煤炭、機場、公路等；受宏觀調控影響較小的消費品行業如酒類、藥品、零售等行業中的優勢企業；前期跌幅較深、估值已經非常有吸引力的部分上游行業如鋼鐵、石化等。

　　在本輪行情中，本基金較好的分享了大盤上漲的成果。下一步我們會保持比較穩定的倉位，并利用大盤反彈的機會和基金的贖回積極調整持倉結構，對于現有收費盈利模式可能面臨較大不確定性因素的高速公路類公司和部分無法控制成本上升的火電類公司進行減持，而適當增倉盈利情況穩定、估值合理的消費類行業的優質個股，使投資組合更趨合理。(景順長城基金管理公司供稿)

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