近日股市的下跌是在美國大選塵埃落定后出現的，在這之前，出于對美國大選的預期，人們普遍有種心理，如果美國選出一個年輕的黑人總統，其所提示的變革意義是巨大的，這也正是投資者所希望的。但在美國大選結束后，這方面的懸念就不復存在了，而且大家也很清楚，新總統不可能馬上就拿出什么新的方法來改變經濟狀況，一切都要有個過程。這樣，人們的關注點又集中到經濟問題上去了，而這正是引發股市下跌的導火索。

　　既然是對經濟的擔憂導致調整(其表現形式是暴跌)，這種調整會否很深呢？有人認為前期境外股市的反彈屬于下跌中繼型，后市還有更大的下跌空間，現在所出現的暴跌不過是新一輪回落的開始。當然，這種可能性的確不能排除，但有兩點需注意，一是在金融危機爆發時，境外股市的跌幅就已很大了，之中已包含了對于實體經濟擔憂的因素。事實上，現在所公布的那些不佳的經濟、金融數據基本上還是在人們的預期中，甚至還稍好于預期。因此，在沒有意外因素出現的情況下，股市不至于進一步深幅下跌；二是有鑒于一段時間來拯救金融危機的經驗與教訓，各國政府都高度關注實體經濟所受到的傷害并采取了很多措施。毫無疑問，現在歐美所遇到的危機是百年未遇的，但政府的干預恐怕也是百年未遇的。由此所導致的結果現在也許還不能定論，但至少人們相信會避免很多極端狀況的出現，就股市而言，其過度下跌的格局當然也會被抑制。

　　回過頭來看境內市場，應該說現在的走勢并不樂觀，很多人擔心一旦境外股市下跌，境內股市會否大跌。如果境外股市不出現大跌呢？這對境內股市來說是一件好事，因為其運行的壓力將減小，想象的空間會擴大，走好的概率也將上升。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　必須正視大小非的殺傷力

　　王利敏

　　大小非的殺傷力到底有多大？本周海通證券的走勢給了市場一個回答：一只先前極為強勢的股票，在大盤表現尚可的情況下居然連續5天下跌，而且一度帶動券商板塊整體走弱。由此可見，第一、大小非問題輕視不得；第二、大小非問題必須尋找并嘗試化解的辦法；第三、新的大小非不能再沒完沒了地出現。

　　為何大小非問題輕視不得？由于先前多數公司或者大小非比重不大，或者由于當時大盤走勢還較好等原因，大小非的殺傷力似乎不那么突出，而海通證券的遭遇讓市場不得不正視這個問題。目前該股的實際流通股僅僅只有2.34億股，而近兩個月其大小非以及解禁股數量居然高達35.18億股，后者竟是前者的15倍，其市場定價必然遭到挑戰。一只中盤股很快變成超級大盤股，以致本周一開盤就直奔跌停。

　　不同持有者的歷史成本大不一樣造成劇烈的利益博弈，其中既有二級市場的深套者，也有參與增發的機構投資者，更有成本只有幾角錢的大小非。博弈的結果自然是二級市場套牢者搶先“多殺多”，以致離第一批解禁股(成本17.94元)解禁日11月21日還很遠，股價已大跳水至12.64元。這無論是對板塊還是對大盤的負面影響極大。

　　有關方面先前曾擬定通過發行可交換債券來化解大小非的集中拋售問題，可交換債的操作細則也已經公布。海通證券無論是從資質還是從化解拋售壓力的必要性看，都應該用可交換債方式來嘗試一下。讓人不得其解的是，有關部門沒有積極嘗試。據統計，明年和后年的大小非解禁規模將大大超過今年，既然相關辦法已經出臺，理應盡快拿出來試一試，以便完善和改進，以應對即將來臨的解禁高峰，同時也讓投資者改變對大小非的恐懼以及負面預期。

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