陸水旗(阿琪)

　　在8、9月份，人們把A股市場下跌歸咎于外部的金融危機，大盤跌到2000點附近后人們發現，歐美股市受救市刺激上漲，A股市場仍在下跌，發現大小非仍是制約行情的主要因素。數據統計顯示，9月份大小非減持量為4.53億股，且超過90%的減持股份為以前解禁但未減持的小非。從而形成“大小對掐”的現象——大非為響應號召在象征性增持，小非在乘機減持。

　　大小非9月份低位減持的原因可能有二：一是產業資本感覺經濟預期和公司基本面預期已不太樂觀；二是歐美爆發金融危機，持股信心受到了“驚嚇”。不論何種原因，大小非超低空規模性減持的行為打破了原先市場認為的只要市場跌到有足夠的投資價值，大小非自然會減少減持行為，從而減輕行情壓力的幻想。也明確地告訴投資者，不存在大小非因為行情估值水平太低而不減持的市場機制。原因在于，一方面，大小非成本太低，市場下跌30%—50%可忽略不計；另一方面，大小非以套現為第一原則，不存在二級市場投資者套牢后惜售或者拋出是為了更好買入的交易機制。因此，那種市場低迷大小非不會拋的想法是幼稚的。

　　現在的問題是，即使市場有反彈的要求，但只要大小非壓力存在，行情只會形成反彈——大小非加大拋售力度——市場再創新低的惡性循環。

　　許多人已經形成了這樣的思維定勢：大小非是有股改契約保護的，契約具有法律效果，在政策上難以改變。但筆者近期注意到，為了保護國家與國民的主權資產，全球各主要經濟體都在組建或在籌劃組建各自的主權基金。這給我們帶來的啟示是：國有大小非的主權是誰的？是人民的！因此，人民有權主張在經濟與資本市場動蕩的非常時期，運用政策因素來消除大小非的壓力。

　　在市場大幅下跌、投資與融資功能盡失、產業資本與金融資本雙輸的時候，在政策層面上，會對大小非行使人民的主張嗎？會在什么時候對大小非進行實質性的限制呢？筆者的看法是：會的。在提振內需經濟需要股市作貢獻的時候，在需要大小非暫時為整個經濟作出犧牲的時候，或者是股市因大小非的壓力運轉不下去的時候。需注意的是，如果政策面對大小非出臺實質性的措施，這個政策必然是突發性的，不應提前走漏風聲讓大小非“奪命狂奔”。從目前來看，市場的基本形勢是：一、即使基本面還好，但如果大小非壓力不減，有反彈也是“L”形的；二、即使基本面不太好，但如果大小非壓力得到化解，市場也會出現“V”形的反彈。

　　近一階段，“利好政策天天有，股市行情日日跌”，這說明只要不出臺化解大小非壓力的利好，其他利好難有作用。因此，關于大小非的進一步政策決定著大盤反彈的時機、力度和高度。

　　(本文作者為證券通專業資訊網首席分析師)

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