□本報記者 王磊

　　周一大盤的表現(xiàn)再度令人失望，而機(jī)構(gòu)對短期市場的判斷仍然十分謹(jǐn)慎，“短期反彈”、“弱勢震蕩”等依舊是關(guān)鍵詞，不過我們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有部分機(jī)構(gòu)將目光鎖定在比較長的周期判斷上，其中安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的觀點值得投資者關(guān)注：“作為大概率事件，牛市應(yīng)該存在下半場，其支持因素是信貸政策轉(zhuǎn)為放松和資本流入的放大，時間長度也許在兩到三年的時間，隨著通貨膨脹形勢在中期內(nèi)逐步穩(wěn)定下來、經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落和出口部門壓力的進(jìn)一步顯現(xiàn)和擴(kuò)散，信貸政策將做出相應(yīng)調(diào)整，下半場的行情也將逐步展開。”

　　短期保持震蕩格局

　　上周四大盤的單日大逆轉(zhuǎn)令市場為之一振，單針探底的走勢也被不少觀點認(rèn)為是底部信號，不過上周五的震蕩加上本周一的下跌，似乎說明多空分歧并未減少，震蕩格局暫時難以扭轉(zhuǎn)。

　　招商證券認(rèn)為，動蕩市中政策頻出，但不利的供需關(guān)系難以就此逆轉(zhuǎn)，3700點將成波動中軸，劇烈動蕩遠(yuǎn)未結(jié)束，目前走勢與2001年10-12月份的市場相似，因為當(dāng)時估值體系的重構(gòu)及其過程中的市場走勢演變與眼前的情況非常相似。招商證券還強(qiáng)調(diào)，大宗商品價格回落值得關(guān)注，市場對美元走勢的憂慮支持了前期大宗商品價格的走強(qiáng)，但后者的漲幅幾乎可以看作對美元貶值幅度的貼現(xiàn)，可能已經(jīng)包含泡沫，當(dāng)投資者可能轉(zhuǎn)向更為注重評估次貸危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)放緩的現(xiàn)實后，將導(dǎo)致大宗商品需求變化，從而導(dǎo)致價格的長期回落。

　　光大證券則認(rèn)為市場持續(xù)走強(qiáng)有賴基本面的實質(zhì)性改觀。分析師指出，次貸風(fēng)波的影響和“大小非”解禁壓力繼續(xù)存在，而搶反彈的資金主要以短線操作為主，創(chuàng)業(yè)板對主板形成的分流作用將可能使得原本偏緊的資金面繼續(xù)失血。

　　海通證券指出，去年10月份以來的中級調(diào)整行情會否結(jié)束恐怕取決于以下幾個因素：三月份開始CPI同比增幅會否逐漸回落；A股公司2008年一季度總體業(yè)績增速能否再超市場預(yù)期（市場普遍預(yù)期低于40%）；政策面有無利好政策繼續(xù)陸續(xù)推出；美國次級債危機(jī)的沖擊會否暫告一段落，并使得二季度海外股票市場運行趨勢由此前的極度悲觀轉(zhuǎn)為有利。

　　“牛市下半場”還看信貸創(chuàng)造

　　如果短期將維持震蕩格局，那么從中長期來看，牛市下半場究竟還有沒有呢？對此安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，在不否認(rèn)短期內(nèi)市場受通貨膨脹壓力和信貸控制導(dǎo)致流動性抽緊的影響而導(dǎo)致震蕩依舊的情況下，牛市下半場的關(guān)鍵在于能否出現(xiàn)活躍的信貸創(chuàng)造。

　　高善文指出，定義活躍的信貸創(chuàng)造包括兩個方面的觀察，一是信貸增長率持續(xù)上升，二是信貸市場上利率持續(xù)下降，兩個方面的觀察缺一不可。

　　從流動性供應(yīng)的角度看問題，資本流入的趨勢可能是維持高位，甚至逐步擴(kuò)大；考慮到實體經(jīng)濟(jì)的變化方向，信貸控制的趨勢可能是先緊后松。綜合來看，流動性的供應(yīng)趨勢應(yīng)該是前低后高，這樣，流動性供求平衡格局的演化方向可能是前緊后松，轉(zhuǎn)折的標(biāo)志是通貨膨脹壓力的下降和信貸控制政策的調(diào)整。

　　流動性供求平衡狀況的重要度量指標(biāo)之一是信貸市場的利率變化方向。換句話說，在短期內(nèi)由于信貸控制導(dǎo)致的流動性趨緊甚至是短缺，資本市場可能還存在一些壓力，壓力的大小可以追蹤信貸市場利率變化并考慮市場自身不平衡的修正來推斷。在中長期內(nèi)資產(chǎn)重估的趨勢依然明確，牛市下半場的主升浪依舊可以期待。