廣州萬隆

　　提要：我們認為，目前已進入政策和市場博弈的最關鍵時刻。從某種意義上來看，市場的持續下跌在倒迫政策面亮明態度，而對于相關利益方來說，在政策救市上做適當的讓步，也是雙方的最優選擇。

　　一，政策和市場的博弈到關鍵時期

　　應該說，政策和市場的博弈已經到最后關鍵時刻。實際上，市場的持續暴跌在一定意義上已經成為倒迫政策救市的無奈之舉。

　　1，市場暴跌倒迫政策出臺

　　經歷過持續的暴跌過后，市場自身已經基本失去自我制衡的能力，指數就像自由落體一樣向下滑落。如果任由市場持續暴跌下去，那么最終的結果必然是資金和信心的快速流失。而A股歷史上并不乏這樣的結果，最終除投資者遭受巨大虧損以外，還將導致市場融資功能和低迷成交下資源配置功能的基本喪失，這對于管理層來說也是難以承受的，尤其在市場規模越來越大的現階段。

　　所以，我們認為指數持續而慘烈的下跌，實際上起到市場倒迫管理層出招的作用，市場和管理層之間的博弈已經到比較關鍵的時刻。

　　2，各方博弈暗藏玄機

　　指數持續下跌和投資者大幅虧損的過程中，始終夾雜著復雜的多空博弈，而有部分看空的市場人士甚至強調政策應完全放棄救市。

　　我們認為，這其中包含了部分利益博弈的玄機。市場的持續下跌和投資者的恐慌性拋售，一方面確實是由于大量的限售股拋售壓力造成的，但另外一方面，也同時給不少進入中國資本市場的場外游資提供了充裕購買較廉價籌碼的戰略機會。

　　3，挽救投資者信心不等于調控指數

　　應該說，市場的暴漲暴跌最容易導致投資者信心的流失，而非理性的波動也最利于市場投機情緒的蔓延。而本欄目文章一直強調的是，在市場出現緊急情況的階段，政策應入市進行干預從而穩定市場投資者情緒，防止非理性波動的發展。應急救市是監管者之責，也是監守者之義務，而這并不等同于用行政手段調控指數。

　　實際上，溫總理一句密切關注股市的講話，或就表明了管理層不太可能繼續充當旁觀者。

　　二，是否下調印花稅？

　　在近期市場大跌的過程中，有關降低印花稅救市的各種傳聞層出不窮。我們認為，這更多是出于市場投資者的一種意愿，不過現階段管理層下調印花稅的可能性確實在逐步增加。

　　首先，市場不斷下跌的后果就是場內資金的持續外流，目前可以明顯看出兩市成交量的萎縮。不考慮穩定市場本身的需要，對于和印花稅等利益聯系最密切的財政部等部門來說，放任市場繼續大跌，并非是其最好的選擇，畢竟成交萎縮將在很大程度上導致印花稅收的流失。

　　其次，不穩定的證券市場給目前困難的中國經濟增添新的不確定因素。正如美國政府對資本市場動蕩所采取的干預措施一樣，國內政府也有這樣的意愿來維護市場穩定。但是所不同的是，由于監管體系的不成熟，國內的政策干預往往是滯后并且不及時的，但是這并不代表政策不會救市。而在目前階段能夠真正起到救市效果的，也僅限于印花稅調整等有限的舉措了。

　　管理層之前并沒有就印花稅率調整問題進行最終表態，實際上就是在某種程度上為政策空間預留一定彈性。當然我們要強調的是，考慮到下調稅率涉及多個部門和相關各方利益，這一政策是否出臺依然有較多不確定因素。

　　三，該如何應對目前的市場

　　考慮到至少中期內市場依然處于弱市當中，投資者在戰略上依然要保持高度的警惕，尤其注意控制好持倉比例。而對于由于政策救市導致的大反彈，我們認為可以關注一些價格較低的題材股，畢竟在市場資金相對緊張的現階段，低價題材股更容易受到主力資金的認同。