廣州萬隆

　　提要：央行決定自2008年3月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。至此，存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率升至15.5%的新高點。如此密集的調(diào)控會否造成企業(yè)盈利的明顯回落呢？

　　一、貨幣從緊加通脹，企業(yè)盈利能否經(jīng)受考驗

　　周二晚上央行公告，決定自2008年3月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。至此，存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率升至15.5%的新高點。我們知道，央行從緊貨幣政策的主要目的，主要是針對當(dāng)前的通脹壓力，與及宏觀經(jīng)濟仍然充裕的流動性，以實現(xiàn)經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展。但是，如此密集的調(diào)控會否造成企業(yè)盈利的明顯回落呢？

　　按照申萬的觀點，日本在70-80年代兩次在石油危機下的經(jīng)濟表現(xiàn)，對認識當(dāng)前通脹如何影響企業(yè)盈利有參考意義。在第一危機中，日本經(jīng)濟經(jīng)歷了1年的衰退和長大3年的高通脹；而在第二危機中經(jīng)濟的沖擊則較為輕微，經(jīng)濟短暫放緩后很快復(fù)蘇。兩次危機中經(jīng)濟的表現(xiàn)不相同，主要是在后一次危機中，下游行業(yè)的成本轉(zhuǎn)移能力明顯增加，通脹的傳導(dǎo)較為順暢。也就是說，未來企業(yè)盈利的情況，可以從以下兩大方面來了解。一方面是，下游企業(yè)銷量的增長情況。另一方面是，下游企業(yè)的成本轉(zhuǎn)移能力。

　　對于下游企業(yè)方面，我們可以從汽車、機械、電器等行業(yè)的近期情況來觀察。在這里，主要選擇汽車行業(yè)及出口企業(yè)為例子。數(shù)據(jù)顯示，2月份國內(nèi)乘用車產(chǎn)量總計為48.3796萬臺，與去年同期相比增長了6.40%，與今年1月份相比下降了22.70%。與此同時，2月份出口額共計873.7億美元，同比增長6.5%，增幅較1月份26.7%的增幅有明顯放緩。

　　本欄認為，油價上漲的背景，已經(jīng)在一定程度對汽車行業(yè)產(chǎn)生了負面影響，另外，升值及國際經(jīng)濟景氣度下降的負面因素，也開始在出口型企業(yè)中體現(xiàn)出來。因此，未來下游企業(yè)盈利出現(xiàn)下滑的可能性提高。

　　值得一提的是，下游企業(yè)的成本轉(zhuǎn)移能力有所提高，以電器行業(yè)為例，隨著行業(yè)集中度的提高，空調(diào)、冰洗等已經(jīng)改變了過去價格戰(zhàn)的格局，通過提價依然保持著穩(wěn)定的毛利率。另外，造船、鋼鐵、食品等行業(yè)也開始適應(yīng)通脹的背景。

　　綜合而言，隨著企業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力的提高，本欄更加傾向通脹背景對企業(yè)盈利的影響不會太大，即與日本當(dāng)年經(jīng)歷的第二次危機是相似的。

　　二、大市超跌反彈，關(guān)注反彈板塊的特點

　　大市經(jīng)過一輪急劇下跌后，今日出現(xiàn)了一定力度的反彈。本欄認為，由于市場信心仍然不高，因此反彈的力度受到了一定影響。但是，但是我們需要注意，目前的點位極可能是階段性的底部區(qū)域，未來一段時間內(nèi)將可能出現(xiàn)一輪反彈行情。那么，投資者應(yīng)關(guān)注哪些板塊呢。第一點，應(yīng)該重點關(guān)注中小盤股。本欄認為，限售股解禁已經(jīng)成為一股不容忽視的長期壓力，因此，對于主流資金來說，總股本較大的個股將可能成為躲避的主要對象，而中小盤股則是較為理想的選擇。

　　第二點，未來一個月內(nèi)將進入季度披露的高峰期，投資者可以關(guān)注業(yè)績較好的板塊。這些板塊的特點是，受宏觀控調(diào)影響較小、成本壓力不大(或者成本轉(zhuǎn)移能力較強)。從目前的情況來看，煤炭、釀酒食品、有色金屬、醫(yī)藥等行業(yè)有望交出不錯的季報。

　　第三點，具有一定題材的板塊。從07年底以來，市場基本上表現(xiàn)為局部性的活躍，其中以題材股為主。可以認為，在未來出現(xiàn)的超跌反彈行情中，題材股的反彈力度可能較大。具體來看，投資者可以關(guān)注創(chuàng)投概念，提價概念(如造紙、化肥)等。

　　具體策略方面，由于大市的階段性低點仍然有待確認，因此，投資者在操作方面，需要采取逢低吸納、分步建倉的穩(wěn)健策略。