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中金：降準降息預期再起
來源于中金貨幣金融研究 ，作者林英奇、許鴻明等
據新華社[1]，國務院總理李克強11月22日主持召開國務院常務會議，提到“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”，超出市場預期。2022年11月21日，人民銀行、銀保監會聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會[2]。
評論
降準預期再起，支持信貸發力。信貸工作座談會強調“主動靠前發力”“擴大中長期貸款投放，推動加快形成更多實物工作量”，政策信號明確。今年5月、8月兩次信貸座談會召開后，當月貸款投放量均明顯超出市場預期，我們預計11-12月也有望實現信貸同比多增。我們認為此次國常會提及降準旨在配合支持年底信貸發力，緩解近期流動性波動帶來的干擾。我們預計降準幅度0.25-0.50ppt，落地時間可能在12月上旬，釋放資金5000-10000億元，不排除部分置換12月16日到期的5000億元MLF。近期信貸重點支持的領域可能包括房地產、基建、制造業、設備更新、小微企業等。
普惠小微存量利率有望下調。2022年9月新發放普惠小微貸款利率4.72%，相比2021年底下行38bps，相比2019年底已下行近200bps，下行速度較快。國常會提到“引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，我們認為可能的方式是通過降低存量小微企業貸款利率10-20bps，減輕小微企業利息負擔，特別是較早的借款，降低近期疫情對還款壓力的影響。降息方式的選擇上，除了通過LPR下調之外，還可能通過銀行直接調整存量利率的方式實現。
不排除新一輪按揭降息可能性。截至11月新發放首套住房按揭平均利率4.09%，相比5年LPR下浮21bps，其中部分滿足9月底人民銀行階段性放松政策條件的城市已下浮超過20bps。10-11月首套利率下行幅度放緩（單月3bps），二套利率連續兩個月持平，當前按揭利率已基本耗盡了現有政策空間，并且由于階段性利率放松政策截至2022年年底，2023年后將恢復原利率，因此為了保持對房地產市場的刺激力度，不排除新一輪按揭降息。具體方式可能包括：1）5年LPR下調；2）進一步放寬新發放按揭利率不低于5年LPR下浮20bps的下限。此外，今年居民提前還貸較多，主要由于存量按揭利率偏高（約5%）而年資產回報率偏低（定期存款利率約3%），不排除通過直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負擔，減少提前還貸。
降準降息對銀行息差綜合影響較小。根據我們的測算，假設降低存款準備金率0.25ppt，我們預計對上市銀行2023年凈息差/凈利潤影響分別為+0.4bps/+0.3%；假設按揭貸款存量利率下調10bps，對上市銀行2023年凈息差/凈利潤影響分別為-1.4bps/-1.3%；假設普惠小微存量貸款利率下調10bps，我們預計對上市銀行2023年凈息差/凈利潤影響分別為-0.5bps/-0.5%。綜合來看，降準降息對銀行凈息差和凈利潤的影響較小，我們預計2023年凈息差收窄幅度可能為10-15bps，與2022年接近，重定價壓力可能集中在明年一季度。
穩增長“空中加油”，銀行估值繼續修復。向前看，穩增長政策繼續加碼、金融支持房地產行業能夠改善資產質量預期，降息對息差的壓力較小。
風險
疫情影響經濟，房地產銷售持續低迷。
圖表1：2022年信貸季節性波動明顯大于往年
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表2：4Q21以來開啟降準降息周期
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表3：2022年初至今已降準25bps，1年/5年LPR下調15/35bps
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表4：2022年11月流動性階段性收緊后近期有所緩解
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表5：歷史上四次“流動性拐點”一般位于社融增速較高或者上升趨勢明顯的階段
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表6：11月首套住房按揭貸款利率繼續下降，二套房利率已連續兩個月持平
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表7：住房按揭貸款利率已降至歷史最低
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表8：2022年居民提前償還房貸情況增加
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表9：1H22存量零售貸款利率為5.75%，其中按揭貸款存量利率約為5%左右
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表10：今年定期存款回報率約為3%，高于理財、貨幣基金、股票和房地產
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表11：3Q22新發放企業貸款利率下降16bps
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表12：3Q22新發放普惠小微貸款利率下降10bps
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表13：9月一般貸款利率和按揭貸款利率分別相比6月下降11/28bps，三季度息差環比二季度持平
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表14：假設降準0.25ppt，我們預計正向貢獻上市銀行凈息差/凈利潤0.4bps/0.3%
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表15：假設存量按揭貸款利率下調10bps，我們預計影響上市銀行凈息差/凈利潤-1.4bps/-1.3%
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表16：假設普惠小微貸款存量利率下調10bps，我們預計影響上市銀行凈息差/凈利潤-0.5bps/-0.5%
資料來源：Wind，中金公司研究部
責任編輯：常福強
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