因此，如果承認“通貨膨脹必然對經濟的持續增長有所損害”，那么“未來的住宅需求也將受到拖累”是可以預期的。

　　貿易順差增速放慢值得警惕

　　我們在2007年1月發表的《中國地產股的歷史性重估機遇》的報告中，曾經提出貿易順差的異常增長是中國資產價格泡沫的根源；其后，在2008年1月16日發表的《從美國次貸危機看中國樓市的繁榮》的報告中，我們指出：美國家庭過度借貸消費的生活方式導致了美元的過度發行，是中國貿易順差異常增長的根本原因。

　　現在看來，積聚了十年之久的泡沫終于到了總清算的時候了。越來越多的消息和證據表明，由于無力償還房屋貸款，美國家庭的消費意愿低迷；另一方面，飽嘗次貸之苦的美國銀行在放貸方面也更加謹慎，類似情況正從房屋貸款向信用卡貸款領域蔓延。如果美國不能快速從這種困境中自拔的話，必將對包括中國在內的全球經濟形成連鎖的負面影響。不幸的是，看上去美國經濟陷入衰退的概率正在上升。

　　一個典型的微觀證據

　　以下，我們試圖通過一個例子來說明：中國的出口部門將不可避免的受到美國次貸危機及由此引起的消費緊縮的影響。在香港上市的卡森國際(0496.HK)是一家位于浙江海寧的中國最大的皮革和沙發生產企業。占公司收入40%以上的最主要產品—沙發的主要客戶是美國的家俱公司。從表1可以看到，2005年以后，卡森國際來自美國的收入增速明顯放慢；到了2006年，由于原材料價格的上漲、人民幣對美元的升值、出口退稅的減少，公司的盈利大幅下滑；2007年上半年，公司來自美國的收入同比下降了21%，歸屬股東的凈利則下降40%，公司在中報中稱“由于美國房屋市場不景氣，從而導致住宅家俱銷售放緩。此外，本集團部分客戶不接受加價，因此減少外發訂購單”。

　　顯然易見，家俱行業與住宅銷售的較強相關性，使卡森國際較早地成為次貸危機的受害者�？梢灶A期，在美國經濟放慢的情況下，耐用消費品和高檔商品的需求也會下降，從而影響到中國相對應的出口部門。

　　出口部門盈利不保，投資需求勢必減弱

　　如果出口部門的盈利趨勢不容樂觀的話，我們擔心對房地產的投資性需求也將減弱。同樣以卡森國際為例，2007年3月，公司投資2.6億在長沙買地，合營開拓皮具零售市場；10月，出資4600多萬收購海寧皮革服裝城5%的股權；12月，出資1億元購買海南旅游區的土地。從這些投資舉動可以看到，作為一家民營企業，在主業不樂觀的預期下，公司將出口業務賺來的利潤(貿易順差的微觀體現)投資到了商業地產和旅游地產上。

　　從這個案例中我們可以理解到，溫州炒房團的資金也同樣來自出口部門的盈利，而后者正是支持國內房地產市場上的投資性需求的重要力量。問題在于，如果到出口部門盈利下滑，無法如以往那樣持續產生現金流的時候，投資性的需求也將減弱。更嚴重的是，如果財務管理失衡的話，后續資金跟不上的話，還會產生土地閑置、項目爛尾、抵押資產被拍賣等一系列的后果�？傊�，在我們看來，如果出口整體下滑的話，對房地產需求的抑制作用不容忽視。