未來我國的證券行業將在創新業務的推動下真正實現分化。對于一些優質券商來說，他們在新業務的開展中將占據大部分的市場，從而實現盈利手段的多元化并減少市場波動對其產生的影響。同時我們也認為在相當長一段時間里，由于監管部門對經紀業務牌照的嚴格限制，大多數券商仍將生存下來，并最終演變成為集中于傳統業務的中小型券商。

　　這種分化將逐步開始體現在對上市公司的估值過程中。

　　特殊行業的估值困境

　　本輪下跌中券商股波動性較大的特征得到了盡情的發揮。如果我們對市場的假設條件已經發生了根本性的轉變，那么可以說券商的基本面和估值水平都會受到很大的影響。

　　由于券商行業的特殊性，成熟市場中的券商估值水平較市場平均水平有一定的折價。事實上，這一折價已經在A股市場上的估值水平上顯現了出來。從中信證券的估值水平上看，即使是在最高點，中信證券的估值水平也只是達到了A股市場的平均水平。而對于增長性明顯不如中信證券的宏源證券來說，前期價格確實存在一定的高估。

　　2007年各券商的盈利水平普遍實現了300%到400%以上增長。

　　在現有的業務結構下，2008年的增長率下跌并無懸念。但是從市場對券商給予的估值水平來看，2007年5月以后，即使是在最高的價格上，投資者也沒有認為這種超過300%或者更高的增長率是可以持續的。從這個意義上說，增長速度的放緩也就不足以作為進一步放低券商估值水平的理由。

　　從我們前面的分析中可以看到，即使是在相對保守的假設前提下，券商整體的傳統業務仍然能夠保持同步大市的增長，而在創新業務逐步推出的情況下，優質券商將成為我國資本市場發展的最大收益者。從這一點上看，優質券商的估值應該較其他券商具有相當的溢價