換手率處于絕對高點

　　股票市場上的一個基本規律便是股價上漲的時候成交量放大，而市場低迷的時候成交量萎靡。A股市場也是如此。以上證綜合指數計算，2007年A股市場全年上漲92.86%，相應A股市場成交量也創歷史最高水平。以年均計算，2007年A股市場月換手率達到近65%，投資熱情高漲。

　　以2007年的換手率來估計未來A股市場的成交量水平顯然過于樂觀，因為我們很難相信2008年還會出現接近一倍的漲幅。

　　但從對A股市場2000年以后的成交量分析中我們看到，即使是在2001到2005年長達5年的熊市中，A股市場年均月換手率在大多數時間里仍接近或超過20%。這一換手率遠超過成熟市場國家在熊市里的換手率水平。究其原因，我們認為首先，我國的上市企業分紅遠低于成熟市場，投資者進行投資更多的是在追求高增長所帶來的資本利得，因此上司企業的行為首先就決定了我國資本市場上的投資者以追求短期收益為主；第二，我國資本市場投資者一直以相對不甚成熟的個人投資者為主體，其突出的特點之一便是交易行為頻繁；第三，我們在計算換手率指標的過程中一直采用流通股市值計算，而對其他市場的計算采用的是全部市值。市場上很多長期戰略投資者和實際控制人在A股市場上是以持有非流通股或有限售條件流通股的方式持有公司股權的。因此以流通股市值計算換手率實際上在一定程度上高估了A股的換手率水平。

　　對2008年A股市場成交量的敏感性分析

　　影響流通股市值的另一個重要因素是價格因素。而價格的變化是最難把握的一個環節。在這里我們對2008年的A股成交量對市場表現的敏感性做以分析。我們假定市場可能出現悲觀、消極、中性和樂觀四種情況，每種情況的假設條件和對應的日均成交量如下：

　　在各種假定條件中，我們認為A股市場出現中性情況的可能性較大。即2008年中市場以波動為主，市場投資熱情保持在一個相對溫和的狀態。受機構投資者穩步增加和限售流通股解禁后實際出售比例較為穩定的影響，換手率指標較2007年大幅回落。在這樣的假設下，A股市場的月均成交量有望穩定在2,050億元左右，較2007年有約10%的增長。

　　應該指出的是，2008年仍有一些不確定的因素可能影響市場成交量。這些因素主要是新交易方式的推出，如股指期貨和融資融券的交易。新交易方式的推出可能會在短期內具有增加市場投資熱情的作用，而長期的影響則偏于中性。

　　投行業務謹慎樂觀

　　大型項目仍將主導2008年首次公開發行市場

　　2007年A股市場首次公開發行業務規模驚人。全年共實現首次公開發行121次，募集金額超過4,400億元。其中募集金額超過100億元的大型項目12個，共募集資金3,829億元。

　　可以看到，2007年大型項目首次公開發行募集了近90%的市場募集資金，而發行費用與全部發行費用占比也達到了70%。這些項目全部為2007年排名市場前五的中金公司、中信證券、銀河證券、瑞銀證券和中銀國際證券包攬。