(3)產品結構的影響。如價值量較低的窗機比重的上升，會使銷售收入的增長低于量的增長，同時，由于出口價格低于內銷價格，如果出口比重上升，也會使金額的增長低于量的增長。

　　因此我們推斷，格力電器08年一季度的收入和利潤將有大幅增長，而由于07年加強了對專賣店的投入，目前專賣店布點基本完畢，08年以后這方面的投入將有所下滑，因此費用率有望下降。我們預期07年每股收益1.5元，08年2.0元。08年動態市盈率只有25倍。在消費品中具有一定的估值吸引力。我們給予買入-B的投資評級。

　　5.2.美的電器

　　5.2.1.空調業務地位穩固，冰洗業務成長迅速

　　公司是白電行業的龍頭企業，下表是公司07年主要業務的發展情況和盈利能力。

　　5.2.2. 08年盈利預測和主要假設

　　我們預測公司08年實現凈利潤18.12億，每股收益1.44元，主要假設和分業務利潤見下表：

　　需要說明的是：

　　洗衣機業務利潤率提高的原因：不含8000萬的員工置換費用，07年公司洗衣機業務的凈利潤率也只有1.7%，而洗衣機的整體毛利率接近20%。凈利潤率如此之低主要是因為：1、榮事達工廠的搬遷費和新產能開辦費用；2、產品結構依然以低端產品為主，特別是上半年雙筒洗衣機依然占較高比例，但產品結構下半年已經有所好轉；3、17.8億元的銷售規模依然較小；4、渠道建設方面的費用較高。我們認為，隨著洗衣機業務產品結構的調整和規模的擴大，洗衣機業務的利潤率有望達到2.5%左右。

　　家用空調業務07年增長明顯低于競爭對手的原因：1、營銷渠道改革而帶來短期的訂單減少。工商07年下半年開始進行營銷渠道的改革，通過外包把人員、費用連同責任、權力、利益全部下放，由當地經銷商和主要經營者入股。這一營銷渠道的變革，雖然從長期看會促進效率的提高，但短期的陣痛還是難免的。2、冷凍年度改為財政年度后，銷售人員和獨立后的銷售公司出于業績考核的需要，可能會將一部分訂單轉移到第二年，這也會影響07年的銷售增長。

　　考慮到以上因素以及同樣可能存在的盈余管理的需要，我們判斷08年公司家用空調業務仍有30%的增長。

　　家用空調利潤率提高的原因：由于空調營銷渠道的改革，營銷費用將下滑，經營效率將提高，因此我們調高了家用空調的凈利率。

　　公司準備公開增發，增發股數不超過總股本的10%。按照有關規定和發行預案，發行價格應該不低于44.2元。募投總額達到33.56億元，項目總投資額達到44.8億元。除了補充流動資金5億元和IT數據中心、中央研究院各2億元外，其余均為冰洗和空調項目。投產后，將新增冰箱壓縮機產能500萬臺，環保節能大冰箱450萬臺，洗衣機產能580萬臺，家用空調產能950萬臺，新增中央空調年產值18億元。

　　5.2.3.投資建議

　　我們對公司構建大白電業務架構和大白電縱深的產業布局的戰略有信心。美的系已經成為07年冰洗市場增長最快的品牌。根據中華商務網的數據，07年12月華凌和榮事達共銷售冰箱25.5萬臺，榮事達洗衣機銷售28萬臺，都位居行業第二位，同比增長2.35倍和50%。美的系成為冰洗市場成長最快的品牌。

　　借助資本市場的融資能力、良好的品牌、卓越的管理和清晰的體制優勢，公司有望成為白電業第一品牌。不考慮增發稀釋因素，我們預測08年公司每股收益1.44元，09年1.86元。08年動態PE32倍，09年動態PE25倍。我們維持增持-A的投資評級。