安信證券 吳美萍

　　報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

　　內(nèi)外需的高增長(zhǎng)，使空調(diào)業(yè)豪門盛宴持續(xù)上演。

　　推薦格力電器和美的電器。

　　報(bào)告摘要：

　　隨著空調(diào)行業(yè)集中度的不斷提高，行業(yè)數(shù)據(jù)的可靠性應(yīng)該會(huì)不斷提高的，因?yàn)辇堫^企業(yè)越來越具備代表性。但我們?cè)谧屑?xì)分析中發(fā)現(xiàn)，家電行業(yè)分析師所依賴的中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)和龍頭企業(yè)的數(shù)據(jù)、以及海關(guān)數(shù)據(jù)，卻存在明顯矛盾。

　　我們沒有回避這些問題，而是經(jīng)過多方討論和求證，試圖對(duì)這些矛盾作出解釋，并對(duì)08年空調(diào)業(yè)的增長(zhǎng)作出判斷。

　　07年空調(diào)市場(chǎng)內(nèi)外銷雙豐收，實(shí)現(xiàn)總銷量6879萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.4%,其中內(nèi)銷3205萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)24%，出口3673萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)25%。從趨勢(shì)上看，下半年的增長(zhǎng)要高于下半年的增長(zhǎng)。

　　對(duì)于外需，新興市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)的增長(zhǎng)給了我們很大信心。北美洲和日本市場(chǎng)還值得密切關(guān)注。初步判斷，海外銷售額的增長(zhǎng)達(dá)到15%并不困難。

　　我們認(rèn)為冷年的數(shù)據(jù)對(duì)08需求的判斷更有意義。07冷年內(nèi)銷2886萬臺(tái)，假設(shè)08冷年增長(zhǎng)15%，即3320萬臺(tái)，8-12月內(nèi)銷1077萬臺(tái)，剩下7個(gè)月銷售2243萬臺(tái)，那么08年前7月銷量同比將僅增長(zhǎng)5.4%，如果單價(jià)提高5%,金額增長(zhǎng)在11%，如果單價(jià)增長(zhǎng)10%，金額增長(zhǎng)16%左右。考慮到07年8月份后高基數(shù)的影響，08全年銷售額的增長(zhǎng)達(dá)到12%是完全可能的。

　　從目前數(shù)據(jù)看，07年下半年出貨層面的大幅增長(zhǎng)似乎沒有反映到企業(yè)的財(cái)務(wù)中去，一個(gè)重要的原因是企業(yè)平滑業(yè)績(jī)的需要。因此，我們對(duì)于07年下半年內(nèi)銷高速增長(zhǎng)可能使08年的業(yè)績(jī)提前反映到07年財(cái)報(bào)而影響08年業(yè)績(jī)的顧慮也基本消除。整體而言，我們對(duì)08年空調(diào)業(yè)的增長(zhǎng)特別是龍頭企業(yè)的增長(zhǎng)比較樂觀。

　　格力電器是07年需求猛增和渠道建設(shè)的最大贏家。全年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到32%，新冷年的市場(chǎng)占有率達(dá)到42%。由于專賣店布點(diǎn)基本完成，08年費(fèi)用率可能下滑。08年EPS 2.0元,08年P(guān)E25倍，我們給予買入—B的投資評(píng)級(jí)。

　　我們美的電器構(gòu)建大白電業(yè)務(wù)架構(gòu)和大白電縱深的產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略有信心。美的系已經(jīng)成為07年冰洗市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的品牌。根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，07年12月華凌和榮事達(dá)共銷售冰箱25.5萬臺(tái)，榮事達(dá)洗衣機(jī)銷售28萬臺(tái)，都位居行業(yè)第二位，同比增長(zhǎng)2.35倍和50%。美的系成為冰洗市場(chǎng)成長(zhǎng)最快的品牌。

　　美的電器家用空調(diào)的增長(zhǎng)低于競(jìng)爭(zhēng)者，是與其營(yíng)銷渠道的變革是有關(guān)聯(lián)的。我們判斷08年家用空調(diào)業(yè)務(wù)仍可實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)。隨著改革后費(fèi)用的下滑，效率的提高，家用空調(diào)利潤(rùn)率有望從2.61%提高到3%。08年商用空調(diào)可實(shí)現(xiàn)54億元的銷售，凈利潤(rùn)率可維持在13%以上。我們預(yù)測(cè)冰洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在50%左右，可貢獻(xiàn)2.5億元的利潤(rùn)，壓縮機(jī)貢獻(xiàn)3.2億元的凈利潤(rùn)。