招商證券 張良勇　

　　2008年的電子行業面臨較大的不確定性，對半導體產業增長的預期存在向下修正的風險，從基本面角度我們對電子行業持謹慎態度。我們建議把握估值比較與事件驅動下的階段性投資機會，自下而上選擇個股，為此我們構建了包括生益科技等8只股票在內的電子股小盤組合。

　　電子行業的確定性與不確定性：以全球半導體產業為代表的電子產業面臨的第一個確定性是進入溫和增長的新階段；第二個確定性是從季節角度，一季度是產業淡季。而08年它所面臨的最大的不確定性是受美國經濟可能減速的影響，使得對半導體產業增長的預期存在向下修正的風險。

　　此外，從A股市場角度，公司規模小、業務繁雜導致研究的投入產出比很低、人民幣升值的受損行業等多種不利于電子行業股價走勢的因素，在07年可謂得到了集中體現，在08年仍可確定繼續存在；

　　淡化行業景氣，維持中性評級。半導體產業進入溫和波動的變化格局，難以出現一輪大的景氣周期來推動行業爆發式增長，加上我們認為對08年的預期仍存在下行風險，從基本面角度我們對電子行業持謹慎態度，建議淡化景氣意識，維持對行業的中性投資評級。

　　把握估值比較與事件驅動下的階段性投資機會，自下而上選擇個股。盡管大行業股票已經歷一輪較大的調整，電子行業的相對估值優勢受到削弱，但是，在稅改、3G、奧運、創業板等事件驅動下，小盤的電子股可能會有較為活躍的階段。

　　電子股小盤組合：我們自下而上，以產業轉移的真正受益者和產品結構升級能力為出發點，構建了一個電子股小盤組合，包括：生益科技、大族激光、長電科技、華微電子、航天電器、萊寶高科、中環股份、順絡電子。

　　一、基本結論

　　1、電子行業的確定性與不確定性。

　　以全球半導體產業為代表的電子產業面臨的第一個確定性是進入溫和增長的新階段；第二個確定性是從季節角度，一季度是產業淡季。而08年它所面臨的最大的不確定性是受美國經濟(甚至是全球經濟)可能減速的影響，對半導體產業增長的預期存在向下修正的風險。

　　此外，從A股市場角度，公司規模小、業務繁雜導致研究的投入產出比很低、人民幣升值的受損行業，以上多種不利于電子行業股價走勢的因素，在07年可謂得到了集中體現，在08年仍將確定的繼續存在。

　　2、淡化行業景氣，維持中性評級。

　　由于半導體產業進入溫和波動的變化格局，難以出現一輪大的景氣周期來臨推動行業爆發式增長的情形，而且從小環境來說，4季度不是全年最旺的季度、1季度又將是一年之中的淡季，加上我們認為對08年的預期仍存在下行風險，從基本面角度我們對包含半導體在內的電子行業持謹慎態度，建議淡化景氣意識，維持對行業的中性投資評級。

　　3、把握階段性投資機會，自下而上選擇投資標的。

　　把握估值比較與事件驅動下的階段性投資機會，自下而上選擇個股。所謂估值比較，我們在11月份指出，以電子行業目前的低估值，當其它大行業的業績增長或增長預期開始往下修正的時候，電子行業將會出現階段性的投資機會。盡管大行業股票已經經歷一輪較大的調整，電子行業的相對估值優勢受到削弱，但是，在稅改、3G發牌、奧運、創業板等事件驅動下，小盤的電子股可能會有較為活躍的階段。