長城證券 王茜

　　要點

　　2007年前11個月，醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值5661.7億元，同比增長24.85%；是近十年來的高位；行業(yè)實現(xiàn)銷售收入5207.23億元，同比增長24.56%，呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢，行業(yè)回暖趨勢確立。

　　上市公司前三季度實現(xiàn)銷售收入1398.35億元，同比增長16.7%，營業(yè)利潤335.89億，同比增長16.2%，實現(xiàn)凈利潤70.70億，同比大增62.0%。各個子行業(yè)均呈現(xiàn)明顯的業(yè)績拐點。其中化學原料藥和醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)表現(xiàn)最為搶眼。

　　三項費用率、應收帳款率、剔除投資受益后的凈利潤增長和產(chǎn)業(yè)集中度的提高等各項指標均體現(xiàn)出醫(yī)藥行業(yè)實現(xiàn)了可持續(xù)性的景氣回升，而不僅僅是建立在06年低基點上的恢復性反彈。

　　醫(yī)改成是未來醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的最大推動力，預計醫(yī)改將為醫(yī)藥市場帶來至少1100億的市場擴容，對應上市公司約20%的銷售增長。考慮未來醫(yī)改投入力度的進一步加大的可能性和人民醫(yī)療消費意識的喚醒，未來2-3年行業(yè)將呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢，銷售規(guī)模的增長將遠不止1100億。

　　在上游行業(yè)受宏觀政策和外部環(huán)境影響較大的背景下，醫(yī)藥作為非周期性、出口依賴性弱的、具有成長確定性的行業(yè)投資價值凸顯。我們建議08年超配醫(yī)藥股，重點關(guān)注醫(yī)改受益和自身高成長性的公司，推薦恒瑞醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)、白云山、雙鷺藥業(yè)、華海藥業(yè)、康緣藥業(yè)、廣州藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力、國藥股份、一致藥業(yè)和新華醫(yī)療。

　　一.行業(yè)運行現(xiàn)狀與趨勢分析

　　1.行業(yè)逐步回暖，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺

　　任何改革，都要經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)問題、尋找解藥、整肅規(guī)范、碰撞激蕩、調(diào)整適應、重獲新生這一系列的過程。醫(yī)療體制改革牽動數(shù)億人民的生命健康問題，自然更將格外艱難和慎重。2006年，可以說是政策變更下醫(yī)藥行業(yè)的整肅、碰撞階段。進入2007年，行業(yè)在逐漸規(guī)范化的進程中開始復蘇，整體經(jīng)濟效益好轉(zhuǎn)，我們認為，行業(yè)已經(jīng)進入了調(diào)整適應的階段。2007年1-11月，醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值5661.7億元，同比增長24.85%；是近十年來的高位；行業(yè)實現(xiàn)銷售收入5207.23億元，同比增長24.56%，呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢。從目前的情況可以推斷，2007年全年總產(chǎn)值超過6000億將沒有懸念。

　　2.原料藥漲價帶動出口額再創(chuàng)新高

　　今年以來，我國西藥類商品出口繼續(xù)保持快速增長，西藥原料藥重點商品出口價格有較大幅度上漲。據(jù)IMS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月，我國醫(yī)藥保健品進出口總額達312億美元，同比增長24.3 %，其中出口額再創(chuàng)新高，達到198億美元，同比增長23.3%，進口額為114億美元，同比增長26.1%；貿(mào)易順差實現(xiàn)85億美元。在出口產(chǎn)品中，西藥原料以出口額110億美元位居第一；醫(yī)院診斷與治療器械緊隨其后，出口額達22億美元；醫(yī)用敷料排名第三，出口額為19.4億美元。

　　3.上市公司業(yè)績拐點凸現(xiàn)