2.7噸煤毛利09年以后加速上升

　　從政策性成本的執行進程看：安全費和維簡費，煤炭企業從2004年開始就一直在計提；礦業權價款從2006年開始試點，8個主產煤省份的煤炭企業也已經開始計提；三項基金(環境恢復保證金、轉產發展資金和可持續發展基金)

　　從2007年開始已經在山西省全面鋪開，其中的環境恢復保證金預計明年將在其它省份鋪開；資源稅和礦產資源補償費預計將在2008開始正式上調。

　　從上述對政策性成本執行進程的分析，我們判斷：2008年將是煤炭企業政策性成本上升壓力較大的一年，預計2009年開始，成本完全化進程基本完成，噸煤毛利將會重拾升勢！

　　3.不同煤種前景分析

　　3.1動力煤價格進一步上漲受制于煤電聯動進程

　　從2007上半年的情況看，煤炭上市公司(除中國神華)半年的凈資產收益率達到8.92%，處于所有行業中的上游水平。在煤炭四大下游行業中，鋼鐵和化工的ROE處于更高位置，而火電和建材行業的ROE處于中低水平。

　　從煤炭及各下游行業的回報率看，我們認為：(1)考慮到政府對煤炭行業的重新重視，保持其較高的ROE是保證煤炭行業健康有序發展的應有之義；(2)

　　電力行業的回報率明顯低于其它行業，電價的上調又受制于通貨膨脹，明年動力煤價格的漲幅可能低于預期；(3)鋼鐵和氮肥行業維持在景氣高位，因此，從下游承受力的角度看，冶金用煤(焦煤、噴吹煤)和無煙煤明年會有較大漲價空間。

　　3.2煉焦煤漲價更具潛力

　　3.2.1煉焦用基礎煤種儲量占比不到10%

　　在我國，雖然瘦煤和氣煤也可用作配煤煉焦，但煉焦用的的基礎煤種——肥煤和主焦煤占煤炭總儲量的比例不高，兩者相加，還不到煤炭總儲量的10%。

　　3.2.2焦煤儲量分布極不平衡：其中一半在山西

　　以國土資源部公布的數據為例，我國煤炭總的經濟可采儲量為1891億噸，其中煉焦煤662億噸(包括瘦煤、氣煤等煉焦配煤)。我國的煉焦煤儲量分布極不均衡，其中山西占到50%以上，儲量第二的安徽占比不到10%。其它省份占比如下圖。

　　3.2.3焦炭產量增速

　　明顯高于原煤產量增速焦煤的下游產品是焦炭，從2000年開始，我國焦炭的產量增速開始高于原煤產量增速，也就是說，原煤中用于提煉焦炭的煉焦煤占比在快速提升。2006年和2007年前10個月，焦炭的產量增速分別為17.14%和18.10%，而原煤產量增速只有7.62%和10.20%。

　　從絕對數量上看，2006年焦炭產量2.98億噸，原煤產量23.73億噸，考慮到洗選損耗和煉焦損耗，用于煉焦的原煤占總原煤產量的比例約在20%左右，遠高于肥煤和主焦煤占總儲量不到10%的占比。

　　3.3結論