光大證券 趙湘鄂

　　◆限制性環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)變導(dǎo)致產(chǎn)能增速放緩：

　　由于鋼鐵固定資產(chǎn)投資增速的下滑和落后產(chǎn)能淘汰的加快，從長期看鋼鐵產(chǎn)能的增速將逐步減緩，對行業(yè)長期看是有利的。但按照我們對08年整體鋼鐵產(chǎn)能的調(diào)查看，目前產(chǎn)能仍高于實(shí)際鋼鐵生產(chǎn)的需求。而值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在整體產(chǎn)能仍很充裕的同時(shí)，由于投資在煉鐵、煉鋼和深加工的投資不平衡，煉鐵產(chǎn)能不足導(dǎo)致的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性約束。除此外，從近期市場看，影響產(chǎn)量增速的下降另一個(gè)原因源于差異化原材料供給的約束而非冶煉產(chǎn)能的不足。

　　◆國內(nèi)需求穩(wěn)中有降，風(fēng)險(xiǎn)加大：

　　隨著宏觀調(diào)控力度適度加大，貨幣政策也將從“適度從緊”走向“從緊”。2008年建筑、機(jī)械、汽車、集裝箱、家電等下游主要用鋼行業(yè)需求大部分預(yù)計(jì)持平或?qū)⒎啪�，�?dǎo)致整體鋼鐵需求增速將略有下滑。同時(shí)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素逐步增加。

　　◆出口將大幅下滑：

　　隨著出口關(guān)稅政策的逐步發(fā)揮作用，加上國內(nèi)鋼價(jià)和國際運(yùn)費(fèi)的上漲，人民幣相對美元的升值等因素導(dǎo)致國內(nèi)外實(shí)際價(jià)差的縮小。預(yù)計(jì)2008年我國鋼材出口將在07年6265萬噸的基礎(chǔ)上大幅回落。預(yù)計(jì)2008年我國將減少約2000萬噸鋼材粗鋼出口。

　　◆成本繼續(xù)增加，但成本出現(xiàn)分化：

　　08年中國鋼鐵對成本的分析比以往更為重要。原材料價(jià)格大幅上漲使中國鋼鐵進(jìn)入高成本時(shí)代，我們預(yù)計(jì)2008年鋼鐵行業(yè)平均成本將繼續(xù)成上漲趨勢，鋼鐵行業(yè)因?yàn)樵�材料價(jià)格上漲引致的噸鋼成本平均將上漲810元/噸。

　　不同的原材料采購結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致鋼鐵公司成本的大幅差異化，根據(jù)測算，全部采用現(xiàn)貨采購原材料的鋼鐵公司，其噸鋼成本漲幅達(dá)942元/噸，而具備全部協(xié)議礦2008年噸鋼成本漲幅只有500元/噸。

　　◆行業(yè)利潤增速放緩，企業(yè)分化促使并購機(jī)會(huì)增加：

　　從總體看粗鋼的生產(chǎn)增速仍略大于需求增速，雖然這部分過剩產(chǎn)能將會(huì)隨著利潤的變化逐步釋放，但畢竟對鋼材價(jià)格和行業(yè)利潤的上漲起一定的壓抑作用。08年行業(yè)的供需情況很難恢復(fù)07年上半年的良好情況，但將在07年4季度的基礎(chǔ)上有所好轉(zhuǎn)。全年行業(yè)利潤將相對穩(wěn)定，在相對平穩(wěn)的區(qū)間內(nèi)呈階段性波動(dòng)，預(yù)計(jì)08年行業(yè)利潤增速將低于07年。這種形勢有利于具有成本優(yōu)勢的大型企業(yè)對中小型企業(yè)的市場化整合。

　　07年回顧：

　　1產(chǎn)量持續(xù)高速增長

　　由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展導(dǎo)致的對鋼鐵產(chǎn)品的需求增加，07年全年預(yù)計(jì)生產(chǎn)粗鋼4.9億噸，同比增長16%；生鐵4.66億噸，同比增長13%；鋼材5.65億噸(含重復(fù)材)，同比增長19.8%，總體呈高增長狀態(tài)。鐵、鋼、材的日產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，其中鋼材的增速遠(yuǎn)大于粗鋼和生鐵的增速。

　　07下半年由于以鐵礦石為首的原材料價(jià)格的高速增長，部分以現(xiàn)貨礦采購為主的中小型鋼廠無法消化快速上漲的成本從而進(jìn)行限停產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量增速有所下滑。