巨田基金投資策略報告之行業分析：石油

http://whmsebhyy.com 2004年09月22日 20:16 巨田基金管理公司

　　一、行業判斷：

　　自七月末以來，國際原油價格(WTI)不斷上升，最近原油價格上漲是一系列供給面因素推動的結果,我們預計2004年下半年原油價格將繼續在高位振蕩。原油需求持續超過預期：國際能源機構(IEA)在其8月11日發表的石油市場月報中再次將2004年原油需求預測從每天8,145萬桶調高至每天8,220萬桶，需求高漲使原油產能利用率接近極限：2004年7月，歐佩克11國日均原油生產量達3,000萬桶，為1979年以來的最高水平，同時地緣政治的不穩定有可能導致石油供給的中斷，對供給中斷的擔心將使油價保持高位運行。綜上所述，我們預計今年下半年國際原油價格將繼續在高位波動。

　　分析石油行業中報，有以下幾個特點：(1)行業收入和利潤繼續增長，同比增長50%，完成2003年全年利潤77%；(2)主營利潤率變化不大；(3)行業收入和利潤受中國石化(資訊行情論壇)影響很大，其他公司利潤占中國石化凈利潤不到2%；(4)行業中只有中國石化利潤增長很快。

石油行業2004年中期收入利潤情況
	同比增長%	占 2003年全年%
主營收入	36.0%	63.6%
主營利潤	40.9%	63.9%
凈利潤	49.6%	77.6%

石油行業2004年中期主要財務數據
	2004年中期	2003年中期	2003年全年
每股收益	0.176	0.118	0.227
每股凈資產	3.57	3.26	3.50
主營利潤率	19.7%	19.1%	19.6%
凈資產收益率	4.9%	3.6%	6.5%
資產負債率	30.4	27.5	27.3

石油行業主要公司利潤增長和毛利率變化
名稱	凈利潤比2003全年增長	毛利率比2003年	每股收益(元)[2004中報]
石油大明	32.2%	-21.9%	0.22
遼河油田	4.5%	0.2%	0.256
中原油氣	3.3%	-2.9%	0.31
中國石化	58.2%	-0.5%	0.173
合計	55.2%	-6.4%	0.24

　　二、行業預測：

　　1、長期看油價上漲背后起決定作用的是全球能源需求增長。主要需求增長來源于中國成品油消費的強勁增長帶來的原油需求增長，根據IEA的預測，2004年中國原油需求將進一步增長12.7%，預計2005年中國對原油需求仍將保持高速增長。除中國外，美國和日本經濟的強勁復蘇以及其他亞洲國家的經濟增長也將進一步帶動推動全球原油需求的上升。

　　2、國際油價波動是影響石油開采行業業績的最主要的因素。根據IEA的預測，全球原油價格在2004-2005年將維持高位，我們提高04年布倫特原油年平均預測價格33美元。

　　三、行業估值：

　　行業中有潛力的是中國石化，公司中期化工、煉油、銷售業務收益增幅超過50%，勘探業務的收益份額下降到38.5%。公司基本擺脫了對原油價格的依賴。公司煉油業受到原油價格上漲帶來的壓力。但依靠高達19%的煉油量的增加仍實現了業績的輕微增長；公司銷售業務增幅更大，銷量同比提高29%，業績總計同比增長57%，前景繼續看好。化工業務實現了同比612%、環比235%的飛速增長。若非因資產減值的影響，增幅會更大。年度資本支出預算上調12%，反映了石油石化行業快速擴張的前景。下半年，銷售、化工業務仍有良好前景，盡管短期內二級市場受中石油未來定價影響產生波動，但其長期投資價值值得重點關注。(巨田基金管理公司)

公司估值(根據04年2季度指標和8月31日價格計算)
代碼	名稱	主營收入增長率	PSR	PBR	ROE	EPS2004	PE2004
000406	石油大明	60.4%	1.7	1.5	9.5	0.47	15.0
000817	遼河油田	-7.0%	6.5	3.1	19.4	0.55	14.8
000956	中原油氣	-6.0%	4.2	1.9	12.3	0.64	14.7
600028	中國石化	36.4%	0.8	2.3	17.5	0.35	13.2
數據來源：巨田基金