巨田基金投資策略報告之行業分析：電力

http://whmsebhyy.com 2004年09月21日 15:12 巨田基金管理公司

　　一、行業判斷：

　　7月份全國發電量完成1937億千瓦時，同比增長15.27%，比1～6月份全國發電量完成10017.2億千瓦時、同比增長18.46%相比，增速有所放緩。

　　從行業景氣看，下半年全國電力嚴重短缺，電力行業仍然處于景氣期，行業利潤繼

續較快增長，預計2004年全年行業利潤增長22%。

　　從電力供需看，2004-2005年電力生產供小于需，預計2004年全國缺電3000萬千瓦，電力行業供需平衡要到2006-2007年。

　　分析電力行業中報，有以下幾個特點：(1)行業收入和利潤繼續增長，但利潤增長慢于收入增長。2004年中期電力行業收入利潤增長同比較快，但于2003年行業全年增長相比，速度放緩，同時主營收入已經完成2003年全年的60%，但是凈利潤只完成55%；(2)主營利潤率下降，行業主營利潤率從2003年中期30.6%增長到年底最高點31.5%，到今年中期下降到29.2%，可以看出成本上升，特別是煤價不斷攀升對電力行業盈利的影響，使行業毛利率比2003年下降11%；(3)行業投資不斷增大，資產負債率由2003年底42%提高到今年中期的46%；(4)行業中個股的利潤和毛利率增長開始分化，水火電之間、公司新增產能大小、控制煤炭價格等不同因素都影響公司利潤。

電力行業2004年中期收入利潤情況
	同比增長%	占 2003年全年%
主營收入	32.3%	60.6%
主營利潤	26.3%	56.0%
凈利潤	25.6%	55.4%

電力行業2004年中期主要財務數據
	2004年中期	2003年中期	2003年全年
每股收益	0.171	0.136	0.309
每股凈資產	3.06	3.13	3.24
主營利潤率	29.2%	30.6%	31.5%
凈資產收益率	5.6%	4.3%	9.5%
資產負債率	45.8	39.4	41.9

　　二、行業預測：

　　1、2005年、2006年發電量分別增長11%和10%；

　　2、2005年、2006年電力行業利潤總額增長分別為15%和3%；

　　3、2005年仍然表現為總量不足、電力容量缺口為1800萬千瓦。2006年電力供需平衡；

　　4、行業景氣度逐漸下降。

　　三、行業估值：

　　目前電力板塊總體市盈率為21.53倍，比兩市平均市盈率21倍略高。行業內公司業績仍然較快增長，但增速放緩，個股業績出現分化。我們繼續關注具有擴張能力和行業龍頭地位的公司，持有長江電力(資訊行情論壇)、國投電力(資訊行情論壇)、國電電力(資訊行情論壇)、華能國際(資訊行情論壇)、深能源(資訊行情論壇)等。

電力行業主要公司利潤增長和毛利率變化
代碼	名稱	凈利潤比 2003全年增長	毛利率比 2003年	每股收益(元) [2004中報]
600780	通寶能源	41.0%	13.8%	0.19
600795	國電電力	47.6%	8.5%	0.22
600900	長江電力	94.7%	5.6%	0.18
600863	內蒙華電	16.5%	3.1%	0.10
600292	九龍電力	30.0%	2.7%	0.24
600886	國投電力	57.3%	2.5%	0.60
600236	桂冠電力	-18.1%	-4.9%	0.18
000767	漳澤電力	64.6%	-6.1%	0.31
000601	韶能股份	2.8%	-8.6%	0.18
000027	深能源A	-1.0%	-8.7%	0.29
600726	華電能源	2.7%	-9.6%	0.09
600642	申能股份	1.7%	-11.9%	0.21
600098	廣州控股	0.8%	-12.2%	0.32
000539	粵電力A	-5.2%	-14.4%	0.22
000531	穗恒運A	-10.0%	-14.4%	0.23
600011	華能國際	-7.2%	-18.1%	0.21
000037	深南電A	-25.6%	-28.2%	0.32
000600	建投能源	482.1%	-30.4%	0.17
平均		10.9%	-11.1%	0.13