我們現(xiàn)在再看一下港股直通車的問題。因為A股跟H股聯(lián)動關(guān)系是越來越密切，現(xiàn)在不光是市場層面上的炒作風格，就是A股向H股看齊。有些人擔心內(nèi)地的投資者去香港會不會不適應(yīng)，或者風險意識不夠，我覺得這要兩方面看，一方面的確是有一個適應(yīng)的過程，另一方面，這一群人比較強勢，所以他們帶過去的投資風格，在一定程度上會影響操作策略者或者投資風格。這是兩說的事情。

　　港股直通車到現(xiàn)在還沒開通，這里面又涉及到一個內(nèi)地跟香港兩個市場的平衡的問題，我們說手心手背都是若，對于投資者來看我們看到的是價差，對于管理層來看他首先看到的手心手背都是肉，都是我的孩子。大家知道，一個家里如果有三個孩子的話，會哭的孩子有奶吃，我們現(xiàn)在看港股，就是一個會哭的孩子。為什么這么說？他又吃到什么奶了？直通車就是一口奶，一口大奶，不過現(xiàn)在一口吃不下，他會慢慢有各過程。KD就是一個比較小的奶，KD大家知道，最早大家推出的KD，是能行瑞的KD，他們受銀監(jiān)會管，銀監(jiān)會是必須跟銀監(jiān)會簽了互管協(xié)議的地區(qū)，那么香港地區(qū)是跟銀監(jiān)會互管協(xié)議的，還有一家不提也沒什么關(guān)系，因為對我們投資沒有多大的音譯。真正能投資的就是港股。這個跟基金瑞的不一樣，基金瑞受證監(jiān)會管。證監(jiān)會跟很多資本市場簽了協(xié)議的，基金的KD可以投資H股，同樣可以投美股，他涉及的市場就很寬很廣。當然還有一口小奶，這個對于我們來講沒有什么關(guān)系，對于港股市場來講，港股市場的定位來講還是很大的，就是紅籌股。我們一直說紅籌股回歸，看了一年多，始終沒有看到它回歸，目前海歸的都是H股，紅籌股沒有一家回歸的。因為香港方面擔心紅籌股回歸之后，抽掉了支撐香港資本市場的脊梁。像中國移 動，最掙錢的公司，它如果回歸的話，那么香港政府，香港的市場管理層就擔心形象，這里面大旗就沒了。大家也看到一直說紅籌股回歸的時候，中國移 動的股價一直在70多塊錢，高一點到80，不會往上走，但現(xiàn)在紅籌回歸停下來之后，中國移 動到了多少？126。就漲了50%還要多。這個當然跟他的業(yè)績增長有一點關(guān)系，但是跟紅籌回歸被封存我覺得關(guān)系更大。這是三口奶，這三口奶涉及到方方面面力量的博弈，在座的都是對港股感興趣的人，對港股感興趣就必須要關(guān)注A股，不光要對香港的社會經(jīng)濟感興趣，還得時不時創(chuàng)造內(nèi)地的經(jīng)濟，更重要的是看我們內(nèi)地管理層的姿態(tài)和態(tài)度，我是說香港是個政策市，但是我們A股是個政策市，所以香港股市早晚，間接的，或者變相的也是沾染上政策市的痕跡，這就是需要投資者必須要做的功夫。

　　比如說紅籌回顧漲停，你不能說是政府方面協(xié)調(diào)的結(jié)果。還有港股直通車暫環(huán)，也是政策平衡的關(guān)系。這里面有幾個關(guān)系需要大家注意到的，一個是中央跟地方的關(guān)系，就是中央政府跟香港政府的關(guān)系，跟香港市場的關(guān)系問題。一般來講，我們還是比較關(guān)照這個“小孩子”的，就是把三個資本市場證券交易所作為孩子的話，香港應(yīng)該是個老幺，最晚回來的孩子。這是一層關(guān)系。還有一個銀行機構(gòu)與機構(gòu)之間的關(guān)系，港股直通車為什么會停？因為港股直通車是外管局提出放行的，銀行系統(tǒng)也好放行的，跟

證監(jiān)會不再一個同一個范疇，這中間就涉及到一個部門與部門協(xié)調(diào)的問題。機構(gòu)與機構(gòu)出現(xiàn)就是高端客戶爭奪的問題�，F(xiàn)在就是中國銀行能開，我工商銀行怎么辦？民生銀行、建行銀行客戶怎么辦？不公平呀，不能市場格局就這樣人為的劃分，就是說高端客戶全給人民銀行，其他銀行也不干。所以銀行聯(lián)合上書，你這樣不行，市場經(jīng)濟自由競爭。那么銀行不干，券商還不干，大家可以想像到。各地政府也不干，地方政府為什么不干？你們都是我本地的稅員，你們都跑到天津去這算什么？交稅都交到天津去？他們肯定也不干。所以地方政府與地方政府之間也有一個討價還價的過程，這幾方面，至少五方面的關(guān)系，都決定了直通車不是說一拍腦門馬上就能落實下來的。直通車開是肯定要開，但是怎么開，最后是不是大家都可以派，還是一家壟斷經(jīng)營，商量余地就大了，是不是就天津搞，不準上海搞，不準北京搞，這也存在變數(shù)。跟我們在座的可能沒有關(guān)系，可能只有好的關(guān)系，對各位投資方面更方便一點，但是時間上面可能有點影響，不是這個月或者下個月馬上就能開得了的事情。

　　我現(xiàn)在有個擔心，就怕直通車這樣一個過程，會重演B股市場開放的過程。大家知道B股只準持有外國護照的投資者以外幣交易和購買的股票，但是對內(nèi)地投資者開放。開放也沒什么，也基本上是一個快要死掉的市場，但有一個時間段。從他們宣布的時間，到正式做的那段時間，有將近三四個月，這好了，合法的4個月可以做，非法的現(xiàn)在就可以做，什么叫非法的？因為也有不少的內(nèi)地投資者通過各種各樣的手段獲得了B股的交易和權(quán)利，他們原來從法律上講是非法的，現(xiàn)在規(guī)定一出自然就變成合法的，合法的炒作的膽子就會大一點。這樣B股很快就會炒到一個高點。等到6月1號真正對合法的投資者開放的時候，結(jié)果把B股的投資者全部套牢，基本上原點來回原點去是個井噴的過程。H股基本上不會這樣，但是提醒大家一句，現(xiàn)在A股跟H股基本接近，會不會出現(xiàn)一個短期的套牢，這種擔心我覺得是有必要的。

　　直通車真正開通那天，由于眾多的投資者都是有著強烈的炒新的概念，內(nèi)地一大特征就是逢新必炒啊，這就殺進去了。H股有一個追趕A股的過程，另一方面他在追A股的過程中間也會頂推A股，可能會讓A股在短期內(nèi)走到一個非常不理性的高位，連帶H股也走到一個短期內(nèi)相對非理性的高位，等大家全部進場，做多的動力消耗干凈，短期內(nèi)就會套牢。到時候大家損失就會形成比較切實的損失，這個是對H股市場，或者港股市場跟我們的一個對比。比如說剛才我們談到房地產(chǎn)公司上市的情況，剛才我也說了，內(nèi)地的房地產(chǎn)市場一方面火爆，一方面價格相對偏過，這個已經(jīng)從圈地進化到圈錢這個過程。投資風險我覺得是比較大的的，特別是針對第二套購房的措施出臺之后，對于跟風的投資資金影響會相當大。我覺得在今后這一段時間會慢慢體現(xiàn)出來，當然，在這樣的情況之下，像SOHO中國這樣的，10塊錢還不到，就算10塊錢人民幣折合港幣啊還9塊多錢，這樣的股票還是相對安全的股票，他們跟內(nèi)地比就是低價股，而且他從事的又是一個商業(yè)地產(chǎn)，大家知道商業(yè)地產(chǎn)受住宅地產(chǎn)的影響，特別是相關(guān)政策的影響會相對小一點，可能對公司的經(jīng)營比較穩(wěn)定一點，從投資上來講，可能是相對安全的一個品種。這個倒不是我們?yōu)镾OHO中國打廣告，今后做H股的投資者，關(guān)注的也就是兩類股票，我覺得應(yīng)該特別關(guān)注的也就兩類，一類是H股，因為它可以跟A股做對比，相對投資價可以由一個比較。另外一個就是紅籌股，就是內(nèi)地在通過注冊地在境外，然后在香港。因為你熟悉，至少你知道潘石屹這個人長什么樣，北京的人也知道哪塊地是真的，哪塊地是假的，我看他們拿下來的項目中間大量的都是前門改造項目。，包括三里屯改造項目，一方面是商業(yè)開發(fā)，另一方面實際上是政府城市改造的項目。潘石屹可能在這上面掙不了太多的錢，因為市場總有起伏，如果正好在低潮的時候掙不了多少錢，但至少不會賠本，因為這基本上是一個政府項目。從這方面講，他這樣的公司只要不是暴漲，我就覺得是相對安全的投資。

　　下面就請實戰(zhàn)派的專家李振寧先生讓他談?wù)劜僮鞲酃傻男牡谩?/p>

　　李振寧：我做股票算起來也算20年了，第一次買股票是87年，當時我作為客座研究員，當年我在體改所，那個時候我85年到體改所，那時候還沒出國，一直在研究股票，研究上市公司，研究這些問題。86年到日本曾經(jīng)跟一些證券所，證券局，我都是主談。87年我到香港，第一次買了股票，當時那股票是一張大紙，這張紙我背書拿回來要一個月，至少這半個月別公司找不著了，紙還沒回來，就沒有了。那時剛好黑色星期一，香港在7900點，經(jīng)過一個禮拜的狂跌，到1800點，我買進的時候也就1900點，當時我因為兄弟姐妹都在海外，有一位妹妹借了我5000美金，我都買進去了。當時匯豐銀行，是一股拆成三股，中間還有很多送，當時5000美元拿到現(xiàn)在起碼是100萬200萬美元了，從長期投資來看，這種好的股票確實比各種投資的回報都會高。做中國股票是在92年，老八股的時代，90年代初，當時深圳是5個股票，92年又上了一個寶安，上海是8支股票。我們回顧一下A股和H股的歷史。

　　從我們A股實際上在92年我們一做股票的時候，上證綜指就到了1500點，當時這1500點的含金量是沒有20元以下的股票�，F(xiàn)在大概到5800點左右了，現(xiàn)在可能平均在16、17塊，還是有很大的變化。這個主要是因為我們上證綜指在很大一段歷史時期，領(lǐng)導(dǎo)都認為這個股票為什么總是跌呢？就想一個辦法，就一上市第一天就算指數(shù)，所以從幾十個股票，到1400個股票這個過程中，因為我們中國都有炒新的習慣，基本上發(fā)行價就是10塊，客氣一點開盤價就是20，不客氣就是10塊的股票，50。第一天就算指數(shù)，一下指數(shù)抗上去很多，所以我們現(xiàn)在的指數(shù)說起來是5800點，含金量如果嚴格跟那時候?qū)��?yīng)，也就1500點。

　　當時，香港也是在2000多點我們當時到過1500點。所以在股權(quán)分置前，我們也辯論中國股票有沒有價值，哪個市場該主導(dǎo)，當時我和一些看空中國股市的人也有一些辯論，我說中國股市從體制上講，因為你是一個股權(quán)分置的市場，嚴格講不是一個真正的市場，從這個角度講，從這么一個差的體制，從各個股東都想做減法，從這個角度講，我們的股票一錢不值。但從另一個角度講，中國保持這么久高速度的經(jīng)濟增長，很多上市公司，因為股權(quán)設(shè)置不合理，使很多大股東的利益不能從正常的交易得到，這就是逼良為娼。就是他有大量的資源在手里，所以就從什么角度來看。

　　股權(quán)分置是最關(guān)鍵的，或者說是中國資本市場的再造，因為只有大股東的股票可以流通了，盡管不可以賣，但可以流通，就可以按照這個計算身價，未來可以以這個做銀行抵押，融資，等等。所以這個股權(quán)分置改革，我把它比作是中國的農(nóng)村改革，在農(nóng)村改革前，我們是6、7億農(nóng)民在種糧食，但是城市人還不得不有布票，糧票，一個月半斤肉，農(nóng)村人很多種糧的人吃不飽，這就是體制阻礙了整個經(jīng)濟的發(fā)展，也阻礙的股市的進步。那么股權(quán)分置改革應(yīng)該說是一個劃時代的事件�，F(xiàn)在股市漲到今天這個份上，我記得很多人講泡沫，1700點就有人跟我辯論有泡沫了，2800點有很多有名經(jīng)濟學家，和我們一起推動股權(quán)分置改革的也說現(xiàn)在有5800了什么的。但我不這么認為，就是說現(xiàn)在大家究竟上市公司的潛力有多大，是我們很難用股權(quán)分置改革之前的眼光加以判斷的。我記得當時在06年1月7號，第十屆資本論壇上，當時我提出中國要實驗牛市，2006年是十年牛市的開始啊及抓住這個行情的關(guān)鍵是價格的成功。當時我批評了很多當時的券商。他們只看到04年的宏觀調(diào)控，擔心我們的上市公司，特別是是周期性的公司可能會出現(xiàn)業(yè)績下降，但是我說，我們從02年開始上市公司的業(yè)績就在上升，但是股市卻不斷的下降，主要還是體制不好，那么這么體制改變是一個歷史性的變革，是中國十幾年沒有牛市的市場做一個大的變革，所以這個行情小不了。當時我比了香港的H股市場，我們H股市場其實在97年的時候，就漲到7800點。當時在東南亞經(jīng)濟危機的時候，加上大陸接入香港，H股跌到不到2000點，到03年徘徊了5年，非典之后，后來以巴菲特買中國石油為契機，老外對中國市場重新評估。我說老外你看錯了。中石化沒人看好，國內(nèi)的發(fā)行價是4塊2毛2，我查了查香港是1塊2，我為什么要買你的4塊2毛2，所以1塊2往1塊跌的時候，我就買進。中石化也是一樣，也是1塊左右。我記得買鞍鋼新雜，當時是1塊2，半個月分紅1毛2。那么老外對這樣一些股票照樣不看好，他認為你是國營企業(yè)，頭都是政府官員，不是企業(yè)家。說大慶油田石油資源枯竭，每年以幾百萬噸的速度往下萎縮等等，所以老外就這么一種看法，最后巴非特進來，又從2000點慢慢漲到5400點�，F(xiàn)在差不多1萬8千點，跟當時相比，03年6月起，到現(xiàn)在已經(jīng)漲了10倍。如果跟H股的歷史看，A股還有空間，A股為什么有空間？現(xiàn)在很多老板，包括國企都明白一個道理，如果不上市，你1塊錢能賣個1塊3、4就可以了。上市講究一個市盈率，可以1塊賣10塊，大家明白這個道理以后，很多企業(yè)都在往里面注入很多的資產(chǎn)，把自己迅速做大。從這個現(xiàn)象我們看到一個問題，其實現(xiàn)在中國股市做的一件事是在給中國人的資產(chǎn)，給中國的國民財富重新定價，因為財富永遠是相對的，是中國這么大的經(jīng)濟，可是在整個世界GDP，中國占的份額很小，而美國生產(chǎn)的事干得不多，但是他占的份額很大。這個東西是不是合理呢？其實整個世界經(jīng)濟你看一看，其實全世界不管是強勢貨幣，或者弱勢貨幣都是對外升值，對內(nèi)貶值。我們的物價指數(shù)永遠不會反映出真實的貨幣貶值速度。我們把80年代人民幣算起來，跟現(xiàn)在比較，絕對不會有現(xiàn)在這么大的差距。80年代40、50塊錢養(yǎng)活一家人，現(xiàn)在40、50塊錢吃一頓快餐。一個老干部高級的150塊，現(xiàn)在請一個阿姨好點的也是1000、2000塊。所以這種表面的表勢，和實際的通貨膨脹速度全世界都一樣。這里面有一個經(jīng)濟增長的快慢，然后你的真實的GDP反映的情況，現(xiàn)在的話，不管中國股市好，房市好，中國資源反映也好，反映是中國國民財富的定位。我記得當時一個會，世界影響對中國85年的評估，按照購買力的評估基本上是乘以一個4，當時是300元美元的GDP，基本上是跟一些很饑寒遍野的國家是并行的。但是看我們是紅光滿面的，還有自行車騎，還有房子住，所以就乘以4，我估計的是1200元美元。按總量算我們是高于日本的。現(xiàn)在來算通過股票價格的上升，其實是在重新分配這個資源，這么多年了，老美，你阿拉伯厲害，搞一個壟斷，搞一個歐佩克可以讓石油漲，老美就說，我不怕，我寫個數(shù)，就印美元。中國厲害，說我降價給你，撈一些美元。但他們是空手道。

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