當周（1.6-1.10）申萬醫藥指數環比-3.09%，跑輸創業板指數，跑輸滬深300 指數。本周周專題我們對對海外CXO 龍頭的業績估值情況進行梳理，供投資者參考。

二、近期復盤：

1、當周表現：市場本周橫盤震蕩后周五向下，醫藥周一反彈后整體趨勢向下。整體以個股邏輯為主，周中有主題輪動，包括流感、腦機接口、猴痘、養老、小創新等，除了流感演繹成規模之外，其他都是個別標的演繹。前期強勢股繼續回調。

2、原因分析：本周市場的走勢，主要是因為近期是政策真空期，橫盤較久，市場整體無著力點，在橫盤幾天后，再次向下。醫藥整體沒有特殊邏輯加持，基本和市場走勢類似，局部有一些主題細分個股因為各種催化得以表現演繹，例如流感（兩天的演繹主要是和超跌板塊籌碼邏輯有關）、腦機接口（政策刺激）、猴痘（國內病例）、養老（政策刺激）、小創新藥（市場風格）等。整體本周看下來，基本上就是散點的個股邏輯驅動的個股機會，低位細分和標的有相對優勢，前期強勢主題回調較多。

3、未來展望：（1）中短期維度看，近期醫藥繼續跟著市場做小規模快速輪動映射、主題為主。未來2-3 周，可重點關注三個事件帶來的演繹：JP Morgan 大會、業績預告、“特朗普交易”，關注方向：部分創新及產業鏈、內需如消費醫療、沒影響的國際化。（2）展望2025，我們再次強調近期以及未來一年各個方面對于商業健康險的鼓勵和支持，讓醫藥支付端這個核心矛盾，在中長期角度預期得到改善，當然這個變化后續過程比較慢，需要長時間積累演繹，所以是一個【預期脈沖】和【慢變量積累改善】的過程，2025 年我們要逐步樂觀起來。具體有以下三個思路：第一，【預期改善（脈沖式機會）】在一攬子政策刺激下，今年是個預期改善的時間段，有預期改善可能的領域都可以作為觀察重點，例如商業健康險條線、重組整合國改、CRO 及消費醫療、器械邊際改善（骨科、呼吸機等）。第二，【中國超市（發散式機會）】創新藥有賣海外權益重磅潛質的、已有海外業務占比不低并且有高增速邏輯的藥械公司。第三，【創新分化（甄選式機會）】PD1 plus、TCE 雙抗、GLP1 pro、AI 醫療、中藥創新藥等。

三、策略配置思路：

1、思路一【醫藥風格節奏】

（一）【其他變化】益方生物、貝達藥業、藥明康德、歌禮制藥、熱景生物、科興制藥、聯邦制藥、華海藥業、凱利泰、昌紅科技、陽光諾和、眾生藥業、英諾特等。

（二）【重組&整合&國改】浩歐博（維權）、哈藥股份、人福醫藥（維權）等。

（三）【消費醫療】美年健康、愛美客、朗姿股份、通策醫療（維權）、愛爾眼科、普瑞眼科等。

（四）【中國超市】百濟神州、健友股份、科興制藥等。

2、思路二【醫藥產業邏輯】

（一）【中國超市（發散式機會）】百濟神州、信達生物、健友股份、科興制藥、科倫博泰、華東醫藥、諾誠健華、先聲藥業、恒瑞醫藥、新諾威、中國生物制藥、來凱醫藥等。

（二）【預期改善（脈沖式機會）】（1）商業健康險：國新健康、久遠銀海；（2）泛重組：浩歐博、人福醫藥、新諾威、萬東醫療、華潤雙鶴等；（3）CRO、消費醫療、基藥：泰格醫藥、諾思格、陽光諾和、美年健康、普瑞眼科、愛爾眼科、愛美客、貴州三力、藥明康德、康龍化成、凱萊英等；（4）器械：三諾生物、三友醫療、怡和嘉業、美好醫療、邁瑞醫療、聯影醫療。

（三）【創新分化（甄選式機會）】（1）PD1 雙抗：信達生物、康方生物、華海藥業、中國生物制藥、君實生物、匯宇制藥等；（2）TCE 雙抗：澤璟制藥、康諾亞、百利天恒、智翔金泰、先聲藥業、億帆醫藥等；（3）減肥PRO：華東醫藥、歌禮制藥等。（4）商業化&新靶點挖掘：貝達藥業、益方生物、科興制藥、艾力斯、百濟神州、熱景生物、恒瑞醫藥、諾思蘭德、再鼎醫藥等。（5）AI 醫療：晶泰控股、萬東醫療、潤達醫療、祥生醫療、平安好醫生。

風險提示：1）醫藥負向政策超預期；2）行業增速不及預期；3）行業競爭加劇風險。

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