轉自：財聯社

2025.1.9

中信期貨：今日棕油為何領跌油脂市場？【觀望】

1月以來國內三大油脂走勢分化，菜油和豆油相對偏弱，棕油較為抗跌。但是，今日為何棕油跌幅較大，而菜油較為抗跌，豆油震蕩偏弱？從近期市場運行邏輯看，近日油脂價格走勢由貿易關系、生柴政策、油脂油料供應等三因素主導，而三大油脂所面臨的矛盾或驅動因素又有所不同，具體如下：菜油方面，2024年12月以來國內菜油期價基本呈現橫盤震蕩，上有國內菜籽菜油高庫存的壓力，下有全球菜籽減產、中加貿易關系不確定的支撐。

進入2025年1月，隨著特朗普就職的臨近，美加關系逐漸趨緊，疊加美國生柴政策可能利空油脂需求，近期加拿大菜油價格不斷下跌，這給國內菜油市場帶來較大利空情緒，又國內菜籽菜油的高庫存，以上因素導致了1月以來國內菜油價格的持續下跌。但是，美加關系對加拿大菜油出口的影響尚處于預期層面，而在國內菜油價格持續下跌后，市場或將等待進一步信息指引，近期菜油期價或存在技術支撐。

豆油方面，從原料端看，在南美豆豐產預期不變的條件下，南美豆升貼水持續回落，豆油價格將持續面臨原料端的利空施壓，又美國生柴政策存在利空傾向，國內豆油價格或將繼續面臨下行壓力。棕油方面，由于12月印尼遲遲未出臺生柴B40執行的具體政策，市場預期該政策將會延期，去年12月中下旬棕油價格持續震蕩下跌。隨著1月初印尼政府明確了生柴B40執行的時間表，市場的悲觀情緒有所緩和，市場關注焦點也逐步轉向棕油產地的產出情況和庫存變化。但是，近日印尼政府再度出臺限制UCO出口的政策，盡管該政策的目的是為了增加印尼國內生柴原料的供應，但在印尼調整棕油出口關稅和比例前，該政策或將導致印尼棕油出口的增加，這或是今日棕油明顯走弱的原因。

而從棕油基本面看，在棕油減產季、產地去庫階段，及印尼生柴B40的逐步落地，后期棕油供需預期仍然偏緊，而為了保證國內生柴原料的供應，印尼政府或調整棕油出口關稅和配額也將成為市場的潛在利多。因此，在市場情緒偏弱及印尼生柴B40政策落地的觀察期，短期棕油價格有進一步下跌的可能，但在棕油減產季、產地去庫階段，疊加印尼政策端的干擾，近期棕油價格波動或較大。

單邊策略建議：空豆油；套利，觀望。

南華期貨：短期受消息干擾波動加大【偏空頭】

對于產地：上周印尼公布對生物柴油的新政策，新年度將會開始強制執行B40摻混義務，但可以收到補貼的部門僅為PSO部門，對于非公共部門政府依舊保持取消補貼強制執行的態度，但對于具體的執行細則尚未給出明確規定，導致當前市場對于一季度印尼棕櫚油的生柴消費需要持謹慎態度看待，價格因此波動較大。而本周三印尼再度給出關于生物柴油原料POME出口更加嚴格的限制措施，一部分程度上抑制了CPO轉移成POME出口的通道，從側面增加了印尼國內CPO的供給，令價格波動愈發加大。除此之外，近期由于豆棕價差的持續倒掛，國際豆油對棕櫚油的消費替代在持續進行，棕櫚油一月整體消費情緒較為疲弱同樣成為短期價格承壓的另一原因。

對于后續，需要關注印尼對于強制義務的懲罰措施的公布，觀察其生物柴油的實際消費情況。除此之外，由于前期降水不佳，后續同樣需要關注產量依舊偏低對庫存累庫的影響，及后續銷區庫存減少下可能產生的備貨對盤面價格下方可能帶來的支撐。

對于國內：國內供給端在一季度買船表現清淡，主要因進口利潤大幅倒掛導致進口態度消極。消費端當前已經因為豆棕價差深度倒掛而壓至剛性水平，暫不考慮繼續減少消費的空間。因此對于后續國內棕櫚油的庫存判斷考慮繼續維持低位運行。

由于國內棕櫚油基本面一直維持供需兩弱局面，短期價格波動還是考慮受到產地的情緒影響，當前由于產地對于生物柴油的消費預期存在較大的不確定性，消費反復沖擊下，價格波動較大，當前受到消費端情緒影響價格或偏弱運行，但在考慮到1月下旬隨著銷區庫存繼續緩慢去化且持續到掛的進口利潤的影響下，下方支撐逐漸明確。

東吳期貨：后市關注本周五將要公布的MPOB馬棕油12月供需報告【觀望】

在印尼簽署實施B40的法令后，棕櫚油一度走強，不過目前市場仍在觀望，昨日棕櫚油呈現沖高回落的走勢。菜籽油走勢最弱，收出5連陰，受此前加拿大總理特魯多宣布此前執政黨黨首一職的影響，再加上國內菜籽油庫存持續增加。后市關注本周五將要公布的MPOB馬棕油12月供需報告，預計12月馬棕油產量和庫存將環比下降。

廣州期貨：油脂暫以震蕩對待【橫盤震蕩】

由于B40具體實施時間仍不明確，市場觀點存在分歧，多空雙方博弈下，短期棕櫚油盤面波動或有所增加。但由于生柴需求增長是必然的，價格跌至相對低位，預計印尼B40實施的利空出盡，棕櫚油繼續下行空間有限。但預計上方空間同樣有限，因為在棕油反彈時，豆菜油并未有明顯的跟隨，美豆油生柴政策的不確定性是油脂反彈的“絆腳石”。因此，油脂暫以震蕩對待。

光大期貨：棕櫚油市場壓力加大，建議保持偏空思路【偏空頭】

馬棕油去年12月供需數據等相關數據將于周五發布，預計馬棕油12月庫存降至176萬噸。此外，市場密切關注印尼B40政策細則。印尼能源和礦產資源部完成了B40生產和銷售的額度分配，貿易部表示未來UCO和所有棕櫚油殘渣出口需要申請許可證等。政府目前還在陸續公布細則，關注。國內方面，棕櫚油期價沖高回落，菜籽油和豆油偏弱運行。現貨端，菜籽油現貨價格回落，棕櫚油價格維持高位。馬棕存在降庫預期、國內持貨商挺價惜售令棕櫚油現貨偏強，豆棕現貨價格倒掛加劇。操作上，偏空思路。

東海期貨：隨著美元指數上漲，國際原油和油脂價格交投氛圍依然不強【偏空頭】

馬來西亞12月棕櫚油產量預估減少8.33%。1月MPOB報告公布在即，馬來西亞棕櫚油庫存預期將繼續收緊，預期兌現或也將為棕櫚油提供更加穩定支撐。國內棕櫚油庫存持續處于低位，進口利潤倒掛嚴重，棕櫚油與相關油脂價差收縮，但仍處高位。近期隨著印尼B40政策執行細節逐步確認，市場情緒有所修復，逢低成交活躍度增加，支撐pain強。然而，隨著美元指數上漲，國際原油和油脂價格交投氛圍依然不強。

（實習編輯張亞雯）

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