（來源：德邦證券研究）

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本周觀點推薦

HOT

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01

【海外市場】分化加劇的美元資產

上周全球股市漲少跌多。韓國綜合指數領漲全球主要市場。美股三大指數集體下跌，標普500、納指和道指漲跌幅分別為-0.5%、-0.5%和-0.6%；歐洲市場表現分化，英國富時100小幅上漲0.9%，德國DAX和法國CAC40指數分別下跌0.4%和1.0%；亞太地區漲少跌多，僅韓國綜合指數和印度SENSEX30指數上漲，其余市場都有不同程度的回調，滬深300跌幅超過5%。

美國經濟景氣度數據均好于市場預期。

美元資產內部分化顯著，美債利率高位美元強勢，美股高位迎分化。

特朗普上臺在即，前景和市場行情變化推演。此前我們提到本輪美債利率沖高是現實與預期共振帶來的結果。目前兩黨針對財政支出與債務上限的博弈已經暫緩。特朗普即將在1月20日就職，關稅大范圍加征與企業稅減稅的預期一直都在，市場普遍預期特朗普上臺后與各國博弈將繼續升溫，馬斯克也表現出在留學生移民政策上與MAGA派的矛盾，從特朗普當前的表態看，在移民問題上對馬斯克的支持更多一些。隨著特朗普任期開啟初期的“三把火”效應，我們認為在一季度，共和黨內部將逐漸走向協調，加上美國經濟后續轉向溫和概率大，美債利率預計將呈現階梯回落格局，預計美元指數在歐元弱勢背景下將高位運行一段時間，二季度才可能出現轉弱跡象。

為何我們認為二次通脹很難發生？當前有一部分投資者對二次通脹和美債利率繼續強勢的擔憂在加劇。美國依靠寬財政獲得了過去兩年高利率、高通脹、高增長的組合狀態，如果二次通脹真的到來，也就等同于說寬財政在繼續，甚至進一步加碼，同時美國與多個經濟體的關稅貿易摩擦持續在演化加劇。這樣的情景雖然有發生的可能性，但與特朗普內閣的思路違背，無論是寬財政還是高關稅，落地的可能性和主動權都在特朗普手上，在經歷過四年的執政后，特朗普及其內閣或不會如此不理性。

配置策略：我們認為美債利率已見頂于4.6%附近，美股大盤震蕩偏弱，在特朗普上臺前后，美債利率有望回落，建議布局長端美債和XBI、ARK等小盤成長指數。

風險提示：海外通脹反彈超預期；全球經濟景氣度不及預期；地緣政治局勢超預期。

02

【通信】衛星互聯網加速，從主題投資向價值投資轉化

1. 投資策略

1.1 商業航天基礎設施及火箭補齊，低成本火箭正常推進。

1.2 我國大型星座系統兩頭開花，規模化建設不遠。

1.3 手機直連衛星業務逐步推進，部分應用場景或率先落地。

2. 行業要聞

2.1 上海格思航天完成超10億元A+輪融資。建議重點關注：上海瀚訊、天銀機電、上海滬工、九豐能源等。

2.2 starlink 三代衛星即將發射，容量或急速增長。建議重點關注：航天環宇、國博電子、海格通信、天銀機電、通宇通訊、九豐能源等。

2.3 通義千問視覺理解模型全線降價超80%，DeepSeek-V3成本公布。建議重點關注：潤建股份、潤澤科技、浪潮信息、紫光股份等。

2.4 六部門：2029年數據產業規模年均復合增長超15%。建議關注：中國移動、中國電信、中國聯通、東方國信（維權）、亞信科技等。

3.本周回顧及重點關注組合

3.1本周回顧：本周通信(中信)下跌9.78%，同期上證指數下跌5.55%，深證成指下跌7.16%，創業板指下跌8.57%，滬深300下跌5.17%。從板塊來看，本周光模塊（CPO）指數下跌10.87%， IDC下跌9.88%，物聯網指數下跌11.66%。AI算力指數本周下跌11.85%，東數西算指數下跌10.91%，衛星導航指數下跌12.15%；專網領域標的佳訊飛鴻下跌11.37%，海能達下跌10.57%。本周通信板塊整體走勢弱于大盤，重點看好衛星互聯網、國產算力配套、數字經濟相關領域投資機會。

3.2下周關注：衛星互聯網、國產AIDC、液冷及銅連接：航天環宇、天銀機電、國博電子、九豐能源、海格通信、華豐科技、沃爾核材、神宇股份、兆龍互連、中際旭創、博創科技、光迅科技、新易盛、奧飛數據、潤澤科技、數據港、光環新網、寶信軟件、申菱環境、英維克、高瀾股份、依米康等。

3.3長期關注：運營商：中國移動、中國電信、中國聯通；通信基建：中國鐵塔；主設備：中興通訊、烽火通信；北斗：華測導航、海格通信、振芯科技；軍民融合：七一二、盛路通信；數字貨幣：楚天龍；物聯網：移遠通信、美格智能；云/IDC：光環新網、潤建股份、佳力圖、英維克；光模塊：中際旭創、天孚通信、新易盛、光迅科技、博創科技、源杰科技；海上風電：中天科技（維權）、亨通光電；工業互聯網：東土科技、飛力達。數據要素：云賽智聯，天源迪科，東方國信；衛星互聯網：創意信息、盟升電子、信科移動、普天科技、華測導航、臻鐳科技、天銀機電、上海瀚訊。

風險提示：運營商集采進度不及預期；上游芯片受控影響產品交付；企業經營成本上升；我國商業航天發展速度不及預期；AI算力需求不及預期。

03

【計算機】小米發力AI，加碼模型和端側

小米在AI耕耘多年，全力擁抱生成式AI發展浪潮。小米創始人/董事長雷軍表示，在AI團隊建設方面，小米自2016年組建AI團隊以來，到2023年4月第一時間成立專職大模型團隊，經過多次擴展，小米AI團隊相關人員規模已達3000多人，逐步建立了視覺、語音、聲學、知識圖譜、NLP、機器學習、多模態等AI技術能力。目前，小米不斷加碼AI人才與資金投入，對未來AI與算力發力愈發明顯。人才方面，據第一財經去年12月報道，DeepSeek開源大模型DeepSeek-V2的關鍵開發者之一羅福莉將加入小米，或供職于小米AI實驗室，領導小米大模型團隊；算力方面，據界面新聞，小米正在著手搭建自己的GPU萬卡集群，將對AI大模型大力投入。小米大模型團隊在成立時已有6500張GPU資源；研發投入方面，在去年12月舉行的小米人車家全生態合作伙伴大會上，小米集團總裁盧偉冰表示，預計2024年小米研發費用將達到240億元，2025年更是將攀升至300億元，主要聚焦于AI、OS、芯片三大底層技術的研發。

小米大模型主攻輕量化、本地部署，二代大模型MiLM2全面提升云、端大模型能力。

小米大模型力圖與自身業務深度協同，云邊端結合模型矩陣賦能“人車家全生態”。

投資建議。建議關注小米鏈相關公司：小米集團、金山云、金山辦公、世紀互聯、金山軟件、虹軟科技、寒武紀、海光信息、恒玄科技、火炬電子、潤欣科技、中微半導等。

風險提示：技術落地不及預期、AI端側滲透不及預期、算力采購不及預期等。

04

【有色】PMI維持在擴張區間，黃金價格堅挺

本周核心：中國PMI連續三個月維持在擴張區間。12月31日，國家統計局公布了12月中國制造業采購經理指數（PMI），宏觀政策組合效應繼續顯現，我國經濟景氣水平延續回升向好態勢。12月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，連續3個月穩定在擴張區間。隨著存量政策和一攬子增量政策進一步發力，市場需求整體呈現穩定加快恢復態勢。12月份新訂單指數為51%，較上月上升0.2個百分點，連續4個月上升。出口也呈現繼續回穩態勢，新出口訂單指數連續2個月上升。

下周重要數據發布: 1月7日周二（16：00）中國外匯儲備（美元），1月9日周四（9：30）中國CPI、PPI同比（%），1月10日周五（17：40）中國M2貨幣供應同比（%）。

貴金屬：圣誕前后市場交投冷清，黃金價格上漲。

工業金屬：國內金屬價格分化，氧化鋁價格下跌。

稀土、鎢等小金屬：鐠釹氧化物價格持平，鎢精礦價格上漲。

能源金屬：碳酸鋰下跌，關注后續能源金屬需求增長情況。

投資建議。美聯儲降息周期開啟，國內貨幣財政政策雙雙發力，全面看好有色金屬板塊投資機會，貴金屬有望長牛，內需相關品種彈性或更大。1）貴金屬。降息落地，實際利率下降凸顯黃金配置價值，白銀遠期彈性更大，推薦：山東黃金、中金黃金、玉龍股份、興業銀錫、山金國際。2）工業金屬。政策推動經濟預期持續向好，與國內經濟相關的工業金屬價格有望回升，彈性：鋁>銅>小金屬>稀土。鋁推薦：神火股份、天山鋁業、云鋁股份、中國宏橋、明泰鋁業、南山鋁業，關注中國鋁業；銅推薦：紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、金誠信、西部礦業，關注云南銅業；小金屬推薦：錫業股份（維權）、馳宏鋅鍺，關注云南鍺業；3）新材料。看好人工智能材料、人形機器人上游磁材、消費電子折疊屏零部件、鈦合金材料、智能汽車零部件、衛星/超導材料等七大領域，推薦：華達新材、鉑科新材、金力永磁、東睦股份、立中集團，關注銀邦股份、楚江新材、東方鉭業。

風險提示：美國降息不及預期；經濟復蘇進度不及預期；海外需求恢復不及預期。

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