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　　來源：華爾街見聞

　　西部證券發布研報指出，美國科技股長牛背景下，美國主動基金戰勝市場指數的難度反而增加。超70%的主動基金科技股配置比例低于標普500ETF，且跑不贏標普500總回報指數。

　　美國科技股牛了十多年，為何美國主動基金卻并未扎堆科技股，相反，大多連標普500大盤都跑不贏？

　　12月26日，西部證券發布研究報告指出，美國主動權益基金沒“抱團”扎堆科技股，一是即使扎堆了，也跑不贏指數，只有超配比例非常極端的1%基金跑贏了。

　　二是科技股如七巨頭波動大，即使長期持有收益頗豐，也需要承受長達近700天和超過50%的回撤，心理承受力不強的拿不住。

　　三是Mag7科技股頻繁輪動，2010-2012年蘋果大幅跑贏大盤，英偉達跑輸，2013-2016年又變成了英偉達跑贏，蘋果較弱。投資者很難把握最佳出手時機，超配科技股戰勝指數并不容易。

　　四是美國公募基金持倉全部公開披露，很容易被投資者知曉，并找到相應的被動產品。同時基金市場產品種類繁多，ETF費率低廉，還能享受資本利得稅優惠，所以投資者也不會給主動基金多投錢。這樣基金就不敢只盯著科技股了，得跟著基準走，分散投資，這就成了行業的常見做法。

　　現象一：美國主動基金頻頻敗給基準指數

　　自2010年以來（2010.01-2024.10，下同），美國科技股表現優異，Mag7年化收益率達到32.7%，大幅跑贏標普500總回報指數，年化超額收益率為17.5%。

　　在科技股長牛的背景下，美國主動權益基金戰勝指數好像更難了！

　　西部證券從多維度分析發現，近10年來，只有平均不到30%的主動權益基金能戰勝標普500總回報指數：

一是近15年中，除了2010年和2022年，美國主動權益基金相對于標普500總回報指數的超額收益率均為負。近10年來，平均不到30%的主動權益基金能戰勝標普500總回報指數。

二是即使拉長持有期，按月度滾動3年和5年計算累計收益率，仍然難以戰勝指數。近10年中，滾動5年超額收益率為正的基金月均占比僅17.2%，意味著任意時點隨機買入一只美國主動權益基金，3年或5年后的投資回報很可能不如持有標普500ETF。

三是相較于自身業績比較基準的CAPM Alpha和FF5 Alpha也表現欠佳。近10年，每年有超過一半的基金CAPM Alpha為負。即使延長考察周期，大部分時間的3年滾動CAPM Alpha也低于0。

　　現象二：科技股長牛來襲，資金卻不“抱團”取暖

　　盡管科技股是長達十多年的主線，但美國主動權益基金在這一領域的配置比例并沒有顯著超配。

　　過去10年數據顯示，美國主動權益基金在科技股的投資比重普遍低于Vanguard標普500ETF（VOO）。2020年后，這一差距進一步擴大，表明疫情期間科技股大漲時，主動權益基金傾向于減倉。

　　近10年，只有約25%的主動權益基金的科技股配置比例高于標普500ETF。如果將科技行業配置比例>40%定義為大幅超配，那么這部分主動權益基金的占比長期低于10%。

　　根據最新三季報，只有約1/3的主動權益基金持有Mag7倉位，且這些基金中只有24.5%的基金超配Mag7。在整個主動權益基金中，不低配Mag7的基金僅占8.5%。

　　為何不超配科技股？

　　原因一：即使超配了，也很難戰勝指數

　　前文指出，約25%的主動權益基金超配了科技行業，但大多數并未戰勝標普500指數。只有配置科技行業比例最高的1%的基金戰勝了標普500總回報指數。

　　這些基金在科技行業和Mag7的平均配置比例分別為81.3%和30.5%，高于指數的32.34%和29.51%。大多數超配科技股但幅度不極端的基金未能跑贏指數，說明通過超配科技股來戰勝指數并不容易。

　　另外，科技股的高波動性導致超配科技股的基金波動和回撤超過指數，夏普比率明顯較低。

　　原因二：Mag7收益波動大

　　Mag7作為科技行業的領頭羊，具有明顯的高波動性。盡管近15年來Mag7總體上戰勝了標普500總回報指數，但也經歷了大幅度和長時間的回撤。其中，超額收益累計凈值的最大回撤區間為-73.2%至-34.7%，平均回撤為-53.7%，最長回撤持續時間在282至1106天，平均回撤時間為692天。

　　因此，Mag7的高收益伴隨著不可忽視的風險，錯誤的投資時機可能導致大幅虧損，即使長期持有也需要承受長達近700天和超過50%的回撤，這對投資者的心理承受能力是巨大的考驗。

　　原因三：Mag7內部有輪動

　　Mag7股票不僅波動性大，而且走勢不同步，輪動現象明顯。例如，2010-2012年谷歌、微軟、英偉達跑輸標普500，而蘋果每年跑贏標普500總回報指數超過15%。2013-2016年情況逆轉，谷歌、微軟、英偉達跑贏，蘋果表現較弱。2022年以來，只有蘋果、Meta、英偉達的累計收益率高于標普500。2022年Mag7整體跑輸標普500，其中亞馬遜、Meta、英偉達、特斯拉跌幅超過50%。

　　這種頻繁的輪動增加了投資Mag7或科技股的難度。綜合來看，無論是美國主動權益基金的表現還是對Mag7的分析，都顯示超配科技股戰勝指數并不容易。

　　長期、持續、大幅超配科技股或Mag7才能相對穩定地戰勝標普500總回報指數，但這又會帶來新的風險和問題。

　　原因四：如果長期、持續、大幅超配，投資者為何不直接買費率低得多的ETF？

　　美國基金市場產品種類繁多。機構主導的結構下，投資者成熟，且公募基金季度披露全部持倉。因此，主動權益基金若長期、持續、大幅超配科技股或Mag7很容易被投資者知曉，并找到相應的被動產品。

　　美國市場規模最大的行業ETF均為科技主題，分別是State Street的XLK（727.6億美元）和Vanguard的VGT（980.3億美元），綜合費率僅為5和9個基點。近兩年，與Mag7相關的ETF增多，如2023年成立的MAGS ETF，不到兩年時間規模迅速增至10億美元，綜合費率只有29個基點。

　　這些ETF在累計收益率和收益風險比方面均優于標普500總回報指數。例如，XLK和VGT自2010年以來的年化超額收益率分別為4.3%和4.6%，而MAGS自成立以來的年化超額收益率高達22.5%。與此同時，美國主動開放式基金的平均費率為0.87%，遠高于這些ETF。

　　因此，美國投資者更傾向于選擇費用低廉、交易便捷的ETF來配置科技板塊或Mag7，同時享受資本利得稅優惠。因此，美國主動權益基金缺乏長期、持續、大幅超配科技股或Mag7的動力，因為市場不會給予這種行為正向激勵。結果，行業自然形成了貼基準和分散化的生態。