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　　近期，景林資產向持有人們分享了11月份自家產品的投資操作動態。

　　11月的市場沖高又回落，風格繼續分化。截至最后一個交易日11月29日，上證指數、滬深300指數、深證成指，分別小漲了約1.4%、0.7%、0.2%，創業板指的漲幅則達到了2.75%。

　　特朗普大選落定后，地緣政治風險加大，伴隨美元的走強，港股和中概股的表現明顯受到影響。恒生指數、恒生科技指數和KraneShares中概互聯網指數（KWEB）分別下跌4.4%、3.2%和4.3%左右。

　　從機構提供的產品月報來看，11月，景林資產幾位基金經理的產品略有小虧，但是依然高倉位運行。港股的配比都在五成以上，還有不少的美股持倉，A股的比例則比較少。

來源：基金定期報告，21世紀經濟報道，數據截至2024年12月2日

　　信息技術行業是他們的“心頭好”，買到了第一大持倉，甚至還有所增持。可選消費和醫療保健也是他們共同看好的方向。

　　以下是景林幾位基金經理的最新投資操作盤點。

　　蔣錦志：增配港股，信息技術行業比例增加

　　蔣錦志管理的景林價值基金專享私募子基金，主要投資于“景林價值基金”。這只基金成立于2018年10月26日，截至最新凈值日期2024年12月2日（下同），11月份略虧1.09%，今年以來的漲幅為11.61%，目前的規模大概在1.74億元人民幣左右。

　　母基金的持倉行業集中度較高，主要的倉位都在三大行業上。第一大持倉行業為信息技術，占比超過46%；第二大為電信服務，占比超過37%；第三大為可選消費，占比超過9%。

　　前三大持倉行業占比合計超過92%，其余四個行業（能源、材料、工業、醫療保健）的占比合計5個點左右（注：行業分類采用Wind一級分類，穿透至個股標的，包含境外市場，下同）。

　　相比于10月份，信息技術、電信服務、能源行業的持倉比例略有增加，可選消費行業的比例則有所降低。

　　其大類資產配置中，港股占比七成以上，相比上個月有所增加；美股及其他資產占據兩成多。還有少量的非貨幣基金（不到1個點），以及少量空倉（不到一個點）。

　　由蔣錦志和金美橋共同管理的景林全球基金專享私募子基金，主要投資于“景林全球基金”。這只基金于2017年11月30日成立，截至最新凈值日期2024年12月2日，目前的規模剛超過2275萬元人民幣。

　　這只基金的持倉行業較為均衡，前五大持倉行業及其占比分別是信息技術、能源、可選消費、房地產和電信服務。其中信息技術行業的占比大概23%，相比10月份略有增加。

　　大類資產配置中，港股七成多，美股及其他資產有兩成多，A股大概2%，還有3%的空倉。

　　高云程：繼續超高倉位運行

　　高云程管理的景林優選基金專享私募子基金，主要投資于“景林優選”，這只基金成立于2017年9月22日，截至最新凈值日期2024年12月2日，這只產品11月以來略虧1.43%，今年以來斬獲18個點，目前的規模大概在1.57億元人民幣左右。

　　11月，高云程繼續超高倉位運行，和10月份的操作相比變動不大。

　　母基金的持倉行業集中度較高，光是第一大持倉行業的信息技術占比就超過了七成，持倉第二、第三大的行業為可選消費、醫療保健，分別占比超16%、5%。

　　其大類資產配置中，港股占比接近五成，美股及其他資產占比超過五成，目前沒有A股配置。

　　高云程曾多次表示，景林不以年度為單位看問題，更希望圍繞企業的生命周期、經濟周期和產業技術變革這些維度，去尋找能夠持續創造價值的公司。

　　今年年中時，高云程曾在持有人信中討論過自己看好的兩類投資機會：一是以AI為代表的科技方向；二是經營穩定、被低估的高分紅公司，并表示自己將重點布局三大領域：居民消費水平會持續提升、科技革命領域AI帶來的投資機會以及中國具備全球比較優勢的產業。

　　蔣彤：今年露面多家公司調研

　　蔣彤管理的景林豐收3號專享私募子基金，主要投資于“景林豐收3號”，這只基金成立于2018年2月1日，截至最新凈值日期2024年12月2日，11月以來略虧2.87%，今年以來的漲幅為14.39%，目前的規模大概在1.57億元人民幣左右。

　　母基金的持倉行業較多，但是大部分的倉位主要投資于信息技術和可選消費行業。相比于10月，蔣彤11月主要是調整了信息技術和可選消費行業的結構，將信息技術的占比提高，降低了可選消費的占比。

　　目前信息技術和可選消費行業的占比分別超過47%、31%，其他持倉行業為工業、房地產、日常消費、金融、醫療保健、電信服務、能源、材料等。第三大持倉行業為工業，不到5%。

　　大類資產配置中，港股五成，美股及其他資產有四成多，4%的非貨幣基金，以及不到1%的A股和空倉。

　　值得注意的是，上半年，蔣彤還親自調研了新希望、樂歌股份、天齊鋰業，下半年調研了海康威視、立訊精密。

　　主要做酒店、餐飲、零售等大消費行業信息管理系統軟件的石基信息，上半年和下半年蔣彤都去調研過。

　　對半導體領域興趣較濃

　　今年以來，景林資產至少調研了277次，涉及196家上市公司。其中深圳主板的公司最多，有63只。此外，景林資產（香港）也至少調研了24次，涉及18家上市公司。

　　四季度以來，景林資產還調研了至少60家公司，其中，做鞋履生意的華利集團、半導體行業的天合光能和芯原股份，都在四季度被調研了2次。

來源：Wind，數據截至2024年12月25日

　　調研之后，半導體領域的瑞芯微、恒玄科技、芯原股份，以及工業機械行業的機器人和羅博特科，都有20%以上的漲幅。其中，光伏設備“寡頭”羅博特科的漲幅甚至超過60%。

　　依然看好優質資產低估的機會

　　近期市場波動有所加劇，景林表示，將繼續堅持投資于基本面穩健、凈現金流穩定、估值具有吸引力的高確定性優質公司。

　　在景林看來，目前中國股票資產的估值仍然比較低估，相比其他新興市場依然存在22%的折價（截至2024年12月6日）；且無風險利率還在持續下移，最新中國10年期國債收益率降至1.96%、余額寶7日年化收益率跌破1.3%。

　　如果以目前的價格投資于一些優質的中國公司，其長期風險回報具備明顯的吸引力。

　　景林還罕見詳細分析了周期行業中的氧化鋁行業從之前的過剩行業變成今年突然漲價變成暴利行業的三個原因。

　　一是需求側，云南電解鋁今年的復產比較早，帶動需求大增；二是供應側的兩個矛盾，一個矛盾是國內鋁土礦主產區供應緊張，第二個矛盾是國內的許多產能只能消納國產礦，從而從礦石端的結構性問題（國產礦少，進口礦增加），演變為氧化鋁供給的總量問題（哪怕進口礦增加，消納國產礦的產線沒有辦法增加產量）。

　　展望明年，景林認為隨著氧化鋁新產能的投產，其價格可能會下跌，從而回歸到成本定價，鋁價可能也將順勢下降。在這種情況下，有鋁土礦-氧化鋁-電解鋁的一體化鋁企業才能具備更好的抗風險能力和競爭優勢。

　　景林也因此總結，在這樣的行業里，具備優勢的企業才能穿越周期，這部分企業也是景林投資的主要研究方向。

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責任編輯：何松琳