（來源：山西證券研究所）
本周（12月16日-12月22日）滬深300指數漲跌幅為-0.14%，農林牧漁板塊漲跌幅為-3.65%，板塊排名第24，子行業中種子、食品及飼料添加劑、其他農產品加工、糧油加工、生豬養殖表現位居前五。
本周（12月16日-12月22日）豬價環比下跌。根據跟蹤的重點省市豬價來看，截至12月20日，四川/廣東/河南外三元生豬均價分別為16.14/16.34/15.17元/公斤，環比上周分別-4.44%/-3.26%/-2.88%；平均豬肉價格為22.81元/公斤，環比上周下跌1.43%；仔豬平均批發價格26.38元/公斤，環比下跌1.57%；二元母豬平均價格為32.44元/公斤，環比上周下跌0.03%；自繁自養利潤為150.48元/頭，外購仔豬養殖利潤為-84.89元/頭。截至12月20日，白羽肉雞周度價格為7.54元/公斤，環比上周上漲0.13%；肉雞苗價格為3.78元/羽，環比上周下跌9.57%；養殖利潤為-1.44元/羽。雞蛋價格為10.20元/公斤，環比上漲4.08%。
2019年以來這輪周期下行底部末端的整體財務狀況是2006年以來壓力最大的，行業亟需通過一輪盈利周期來修復資產負債表，而不是繼續加杠桿和擴張。2024年產業對能繁母豬補欄的能力和意愿或已大幅減弱。市場近期對于生豬產能大幅回升的預期或過度悲觀。此外，2006年以來各輪盈利周期豬價上漲的同時，較多時候還承受著成本上漲壓力。2024年以來的這輪豬價上漲，同時少有地伴隨著上游原料價格的明顯下行，從而有助于生豬養殖行業進一步擴大盈利空間。生豬養殖行業后續盈利時間的持續性或有望超出市場的悲觀預期，推薦溫氏股份、神農集團、巨星農牧、唐人神、東瑞股份、新希望等生豬養殖股的投資機會。
隨著上游原料成本壓力下降和下游趨于改善，海大集團在本輪周期最差的時刻或已過去，目前估值處于歷史底部區域，推薦海大集團的投資機會。
從過去三輪周期的歷史復盤來看，肉雞養殖股歷史大級別行情更多來源于生豬和肉雞的“周期共振”。站在目前時點，從周期角度，圣農發展正處于業績周期和PB估值周期的底部區域，已經具備配置價值。
我們認為卓越的全產業鏈運營是寵糧品牌核心競爭力之一，隨著國產品牌效應逐步增強，國產品牌高增長有望延續，推薦全渠道銷售表現保持領先地位的國產寵物食品龍頭品牌乖寶寵物，推薦堅持自主品牌建設、全球產業鏈布局領先的中寵股份。
風險提示：養殖疫情風險；自然災害風險；飼料原料價格波動風險；食品安全風險；匯率波動風險。
【生豬養殖股的邏輯框架：豬價與能繁母豬的4象限模型】
生豬養殖股的邏輯框架：豬價與能繁母豬的4象限模型。我們認為生豬養殖股的運行方向主要取決于“豬價運行方向”和“能繁母豬存欄量運行方向”這兩個因素的合力方向。沿著“豬價運行方向”和“能繁母豬存欄量運行方向”這兩個維度大致可以分為4個象限。在豬價周期的運行過程中，這4個象限出現輪動，并通過各個象限里的邏輯演繹，影響著生豬養殖股的運行方向。在豬價和能繁母豬存欄量的4個組合象限中，生豬養殖股上漲的驅動力從強到弱依次是：象限4 >?象限3 ≥象限1 >?象限2。
圖1：生豬養殖股運行方向的驅動因素
資料來源：山西證券研究所圖2：能繁母豬產能和豬價走勢組合的4個象限，及其可能對應的邏輯演繹
資料來源：山西證券研究所【農業板塊本周行情回顧】
本周（12月16日-12月22日）滬深300指數漲跌幅為-0.14%，農林牧漁板塊漲跌幅為-3.65%，板塊排名第24，子行業中種子、食品及飼料添加劑、其他農產品加工、糧油加工、生豬養殖表現位居前五。
行業漲跌幅前十公司包括：粵海飼料（+5.36%）、永安林業（+4.38%）、天馬科技（+3.56%）、華英農業（+3.04%）、豐樂種業（+2.64%）、福成股份（+1.90%）、荃銀高科（+1.32%）、*ST傲農（+1.31%）、眾興菌業（+1.01%）、神農集團（+0.68%）。?
行業漲跌幅后十公司包括：獐子島（-10.00%）、廣農糖業（-10.05%）、克明食品（-10.33%）、好當家（-10.49%）、西王食品（-12.21%）、朗源股份（-12.41%）、國聯水產（-12.52%）、綠康生化（-12.96%）、歐福蛋業（-13.48%）、正虹科技（-13.70%）。
圖3：本周各行業板塊漲跌幅
資料來源：Wind，山西證券研究所圖4：本周農業各子行業漲跌幅
資料來源：Wind，山西證券研究所圖5：農業板塊本周前十領漲個股
資料來源：Wind，山西證券研究所圖6：農業板塊本周前十領跌個股
資料來源：Wind，山西證券研究所【行業數據】
生豬養殖
本周（12月16日-12月22日）豬價環比下跌。根據跟蹤的重點省市豬價來看，截至12月20日，四川/廣東/河南外三元生豬均價分別為16.14/16.34/15.17元/公斤，環比上周分別-4.44%/-3.26%/-2.88%；平均豬肉價格為22.81元/公斤，環比上周下跌1.43%；仔豬平均批發價格26.38元/公斤，環比下跌1.57%；二元母豬平均價格為32.44元/公斤，環比上周下跌0.03%；自繁自養利潤為150.48元/頭，外購仔豬養殖利潤為-84.89元/頭。根據國家發展和改革委員會價格監測中心監測，2024年12月11日豬糧比價為7.68，環比下跌0.78%。
圖7：國內外三元生豬價格走勢（單位：元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖8：國內豬肉價格走勢（單位：元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖9：自繁自養的生豬養殖利潤（元/頭）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖10：外購仔豬的生豬養殖利潤（元/頭）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖11：國內仔豬價格走勢（單位：元/千克）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖12：國內二元母豬均價（單位：元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖13：我國能繁母豬存欄量（萬頭）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖14：生豬養殖上市公司生豬出欄量趨勢
資料來源：公司公告、Wind、山西證券研究所家禽養殖
截至12月20日，白羽肉雞周度價格為7.54元/公斤，環比上周上漲0.13%；肉雞苗價格為3.78元/羽，環比上周下跌9.57%；養殖利潤為-1.44元/羽。雞蛋價格為10.20元/公斤，環比上漲4.08%。
圖15：我國白羽肉雞主產區平均價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖16：白羽商品代肉雞苗平均價（元/羽）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖17：白羽肉毛雞養殖利潤（元/只）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖18：國內雞蛋市場零售價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所飼料加工
2024年11月全國飼料產量環比下降。2024年11月，全國工業飼料產量2710萬噸，環比下降1.2%，同比下降2.7%。主要配合飼料、濃縮飼料產品出廠價格環比、同比以降為主，添加劑預混合飼料產品出廠價格同比小幅下降。飼料企業生產的配合飼料中玉米用量占比為41.8%，同比增長8.9個百分點；配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比為11.6%，同比下降1.2個百分點。
圖19：育肥豬配合飼料平均價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖20：肉雞配合料平均價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖21：蛋雞配合料平均價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖22：全國飼料當月總產量（萬噸）
資料來源：Wind，山西證券研究所水產養殖
海水產品方面，截至12月20日，海參價格為170.00元/千克，環比上漲30.77%；對蝦價格為320.00元/千克，環比持平；鱸魚38.00元/千克，環比上周持平。淡水產品方面，截至12月13日，草魚價格為15.21元/公斤，環比下跌0.52%；鯽魚價格為21.20元/公斤，環比上漲0.43%；鯉魚價格為13.86元/公斤，環比上漲0.58%；鰱魚價格為12.92元/公斤，環比下跌0.46%；截至12月19日，國際魚粉現貨價為1664.83美元/噸，環比上周持平。
圖23：水產批發市場海參大宗價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖24：水產批發市場對蝦大宗價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖25：水產批發市場鱸魚大宗價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖26：草魚、鯽魚批發價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖27：鯉魚、鰱魚批發價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖28：魚粉國際現貨價（美元/噸）
資料來源：Wind，山西證券研究所種植與糧油加工
本周油脂油料價格基本延續環比下跌趨勢。截至12月20日，大豆現貨價格3964.21元/噸，環比上周下跌0.63%；豆粕價格環比上周下跌1.98%，豆油價格環比上周下跌6.01%，菜籽油價格環比上周下跌1.23%；玉米/小麥現貨價格分別為2120.78/2424.44元/噸，環比上周分別-1.24%/-0.44%。截至12月20日，菌類產品方面，金針菇價格為5.00元/公斤，環比上周持平；杏鮑菇價格為5.50元/公斤，環比上周持平。
本周白糖經銷價格為6260.00元/噸，環比上周下跌0.48%，截至12月19日，原糖國際現貨價18.58美分/磅，環比下跌7.29%。
圖29：國內玉米現貨價（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖30：國內大豆現貨價（元/噸）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖31：國內小麥現貨價（元/噸）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖32：國內豆粕現貨價（元/千克）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖33：國內豆油現貨價（元/噸）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖34：國內菜油現貨價（元/噸）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖35：金針菇價格（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖36：杏鮑菇價格（元/公斤）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖37：國內白糖價格（元/噸）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖38：國際原糖現貨價格（美分/磅）
資料來源：Wind，山西證券研究所圖39：全球和中國玉米供需平衡表
資料來源：USDA、山西證券研究所圖40：全球和中國大豆供需平衡表
資料來源：USDA、山西證券研究所圖41：全球和中國小麥供需平衡表
資料來源：USDA、山西證券研究所圖42：全球和中國大米供需平衡表
資料來源：USDA、山西證券研究所【重點公司公告】
1.圣農發展：關于公司擬收購安徽太陽谷食品科技(集團)有限公司部分股權暨關聯交易的公告。公司于2024年12月18日召開的第七屆董事會第五次會議及第七屆監事會第四次會議審議通過了《關于公司擬收購安徽太陽谷食品科技（集團）有限公司部分股權暨關聯交易的議案》。公司擬以自有資金或合法自籌資金受讓德弘鈺璽（天津）股權投資合伙企業（有限合伙）、Ancient Steel (HK) Limited、廖俊杰先生持有的安徽太陽谷食品科技（集團）有限公司合計54.00%的股權，其中包括受讓德弘鈺璽、Ancient Steel和廖俊杰先生分別持有的標的公司31.73%、19.27%、3.00%的股權。
2.乖寶寵物：關于持股5%以上股東減持計劃實施完成的公告。公司于近日收到北京君聯及珠海君聯出具的《關于減持乖寶寵物食品集團股份有限公司股份計劃實施完成的告知函》，截至2024年12月18日，在上述減持計劃期間內，北京君聯已通過集中競價交易方式減持2,779,955股，減持比例占公司總股本0.69%，已通過大宗交易減持2,780,045股，減持比例占公司總股本0.69%；珠海君聯已通過集中競價交易方式減持1,220,480股，減持比例占公司總股本0.31%，已通過大宗交易減持1,220,410股，減持比例占公司總股本0.31%。北京君聯及珠海君聯累計減持公司股份8,000,890股，占公司總股本的2.00%，減持計劃實施完畢。
風險提示：因畜禽養殖疫情和自然災害導致養殖存欄出現損失的風險。極端天氣和自然災害導致養殖基地受損，從而影響生產和出欄的風險。昆蟲災害、干旱洪澇等自然災害導致玉米大豆等原料供給減少和飼料原料漲價的風險。
分析師：陳振志
執業登記編碼：S0760522030004
分析師：張彥博
執業登記編碼：S0760524100001
報告發布日期：2024年12月25日
本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。
【免責聲明】
本訂閱號不是山西證券研究所證券研究報告的發布平臺，所載內容均來自于山西證券研究所已正式發布的證券研究報告，訂閱者若使用本訂閱號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。提請訂閱者參閱山西證券研究所已發布的完整證券研究報告，仔細閱讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，并準確理解投資評級的含義。
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