（來源：國海證券研究）

計算機：計算機行業2025年年度策略：AI知時節，潤物細無聲

報告作者：劉熹

報告發布日期：2024年12月25日

報告摘要：計算機行業中期發展背景：人工智能、國際形勢、中國經濟三大核心變量

中期維度，計算機行業的投資將主要受人工智能、國際環境、中國經濟三大核心變量影響。①人工智能：2025年AI產業仍將處于長增長周期的起點，新的機會將不斷涌現，其中，OpenAI、Gemini、豆包等大模型或將加速迭代，AI有望將在應用側遍地開花，AI應用在2C、2B的商業價值有望并行兌現。②國際環境：中美博弈是科技投資的核心變量，2019年以來，中美貿易摩擦持續加劇，導致國內科技產業的投資策略發生顯著的變化。在特朗普2.0時代，美國對華在高科技領域的制裁、限制或將持續。③中國經濟：2024年9月，我國推出一攬子經濟政策極大的提振了市場信心，2024年12月召開的中央政治局會議指出“2025年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。”

計算機行業2024年的三個關鍵詞：基本面企穩、主題與價值共振、持倉低位

2022-2024年前三季度，計算機行業營收連續三年處于同比個位數增長，顯著低于2021年17%的同比增速。行業凈利潤也受營收影響，持續處于近年的較低水平。展望2025年，我們認為在國家貨幣財政政策刺激、數字經濟產業持續發展、云大物智等技術驅動等背景下，行業營收有望進入企穩或回升階段。同時，2024年，行業控費提效仍在持續，部分企業甚至已經連續三年人員下降，人員調整一般會導致公司當年補償費用增加，但次年公司費用會有所減少。我們認為，當前看行業人員控制已經進入后半程，2025年費用端或將進入控費提效的收獲期，行業凈利潤有望加速釋放。

2024年行業復盤看：2024年計算機行業指數四個季度跌宕起伏、主題紛繁，一季度主要反應了低空經濟和AI算力的主題機會，二、三季度行業持續調整，市場信心不足，三季度末至四季度，行業進入了華為鴻蒙、機器人、金融科技、國產算力、低空經濟、AI應用、量子計算等多主題快速切換的上漲行情階段，計算機行業的資金持續活躍、主題紛繁，我們認為2025年計算機行業主線或將更加清晰。截至2024Q3，公募機構重倉持股中，計算機行業持股比例為2.4%，環比下降0.1pct，同比下降2.7pct，對比2023Q1的高點7%水平看，行業持倉仍處于較低水平。

2025年計算機行業投資策略：自主可控、國企改革、新質生產力

基于前文的分析，我們看好2025年計算機行業的投資機會，并著重看好自主可控、國企改革、新質生產力三條主線。

（1）自主可控：2025年的自主可控對比五年前或將發生從基礎軟硬件到人工智能大模型、從2+8+N行業信創到全國全行業國產替代、國產基礎軟硬件水平顯著提升三個變化。得益于我國持續多年的信創產業推進，目前OS、CPU、數據庫等環節的產品能力已顯著提升，未來戰略或將更加聚焦人工智能高科技的自主可控，國產大模型、國產GPU、國產AI應用將迎來新的發展機遇。同時，互聯網、半導體、通信、汽車等四大行業協會陸續發文表示“美國芯片不再安全、不再可靠”或將給國產軟硬件打開新的商業化市場。我們看好2025年AI產業鏈上下游自主可控的投資機會。

（2）國企改革：國企改革是國家戰略落地的關鍵舉措，央國企同時擔任了國家安全、科技發展“主力軍”的重任，2025年的國企改革或將進一步深化，市值管理、KPI優化、并購重組等或將是新階段改革的主要工具，2024年9月“并購六條”的推出顯著促進了上市公司并購重組的活動，我們認為，2025年并購重組、科技央國企改革仍將是重要主線，或將顯著打開央國企科技平臺的想象空間。

（3）新質生產力：習近平總書記提出“新質生產力是創新起主導作用，擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先進生產力質態。” 2025年的新質生產力方向投資需要重視低空經濟、量子計算、機器人等三個方向。①低空經濟：2025年低空經濟將持續迎來從政策、產業發展、技術更迭等多維度驅動，對比地面和高空，萬億元低空經濟產業價值將加速釋放，其中低空基建，尤其是CNS系統（包括通信、導航、監視）、空中交通管理（ATM）等空管系統的市場需求有望規模化落地。②量子計算：量子計算產業目前處于含噪聲時代（NISQ），全球只有少數量子計算機如“祖沖之號”、“懸鈴木”、“九章”、“北極光”等在特定領域具有量子優越性，2025年量子計算將仍處于從0到1的快速發展的階段。③機器人：人工智能、協作機器人、復合機器人、數字孿生、人形機器人等五大技術趨勢將重塑機器人產業格局，推動機器人向更廣闊的應用場景延伸，特斯拉、英偉達等行業巨頭持續推進機器人產業的發展。

投資建議：看好2025年計算機行業在自主可控、國企改革、新質生產力等方向的投資機會，維持計算機行業“推薦”評級。

相關公司：（1）自主可控：①大模型：科大訊飛、三六零、云從科技、拓爾思、第四范式；②AI算力：海光信息、寒武紀、浪潮信息、紫光股份、華勤技術、龍芯中科、英維克、云賽智聯、曙光數創、潤澤股份、網宿科技、飛榮達、軟通動力、中國軟件國際；③AI+辦公：金山辦公、石基信息、福昕軟件、合合信息、彩訊股份、泛微網絡、致遠互聯；④AI+電商：焦點科技、值得買、光云科技、銀之杰、上海鋼聯；⑤AI+營銷：匯量科技、易點天下、藍色光標、明源云；⑥AI+創意：萬興科技、虹軟科技；⑦AI+教育：新開普、佳發教育、鷗瑪軟件、競業達、拓維信息；⑧AI醫療：衛寧健康、嘉和美康、國新健康、萬達信息、創業慧康、潤達醫療；⑨AI金融：同花順、大智慧、財富趨勢、恒生電子、頂點軟件、金證股份、潤和軟件；⑩AI+工業：用友網絡、金蝶國際、鼎捷數智、中控技術、中望軟件、廣聯達、賽意信息、概倫電子。

（2）國企改革：中科曙光、中國軟件、中國長城、國網信通、太極股份、電科數字、華大九天、航天信息；

（3）新質生產力：①低空經濟：萊斯信息、四川九洲、深成交；②量子計算：國盾量子、禾信儀器、科大國創、九聯科技；③機器人：能科科技、拓斯達、今天國際等。

風險提示：宏觀經濟影響下游需求、中美博弈加劇、人工智能產業發展不及預期、國企改革推進不及預期、新質生產力發展不及預期，市場競爭加劇、相關公司業績不及預期等。

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