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（來源：山西證券研究所）

行業動向：

1）字節跳動已躍升為世界頂級CSP，“all in AI”戰略驅動國產算力產業鏈全面受益

根據36氪報道，2024上半年字節跳動整體收入達到730億美元，假設全年收入約1500億美元，根據全球主流CSP資本開支/收入約11%的歷史經驗值，2024年其資本開支或超過1100億人民幣。我們看到在中美AI角逐加劇的背景下，24Q3阿里、騰訊的資本開支均創下歷史新高，我們認為2025年國內CSP的資本開支水平仍有可能超預期。新浪財經報道，在“all in AI”的大戰略下，字節跳動2025年資本開支或達1600億元，已接近META 2023年的資本開支水平。11月豆包APP的MAU已達到5998萬僅次于ChatGPT位列全球第二全國第一，且2024的累計用戶規模已超過1.6億在國內也是遙遙領先。字節國內CSP龍頭地位的確立以及在全球競爭力的快速增強將極大拉動國內算力基建產業鏈發展，我們認為，“字節鏈”短期主題行情還將繼續，并且將發展為中長期視角的重要主線，我們建議關注以下幾個方面。一是IDC基建受益標的，主要受益于字節數據中心的全球擴張，海外如東南亞、中東等地區，國內如京津冀、大灣區等地區，除IDC服務提供商外，電源、配電、機房空調、液冷、光纖布線等基建環節均將受益。二是AI算力產業鏈，直接受益于頂級大模型訓練、chatbot&智能體等各種應用上量的推理，且國產化的芯片、網絡設備比例將越來越高，主要是服務器、網卡、交換機、光模塊、DAC&AEC等環節。三是邊緣終端側合作伙伴，字節在Force冬季大會上全面展示了邊緣云+AI產業技術方案，展示了基于邊緣大模型的智能機器人、語音智能體AI玩具、基于扣子API的邊緣計算網關等，wifi ?soc、藍牙soc、5G SOC等重點受益。我們認為邊緣端輕量模型將主要處理語音、視覺等與人感官直接有關的信息作為輸入云端token的預處理，而物聯網模組公司將把握AI邊緣連接+算力機會，成為芯片和終端的重要橋梁。

2）OpenAI帶來O3重磅預告，距離具有完整獨立工作能力的agent更進一步

在OpenAI的12日發布會最后一天，OpenAI宣布了新的推理模型o3和o3-mini。根據測試結果，o3在被認為是“通往AGI的基準測試”ARC-AGI中成為首個突破基準的AI模型，其最低性能達到75.7%，更多推理時間則可以達到87.5%。長期以來目前的LLM僅在被訓練過的知識庫的檢索和分析表現良好，面對新知識新任務則欠佳，O3能夠模擬新任務的求解程序，成為能夠替代人類獨立從事新任務的最佳agent。目前，O3的計算成本高昂，在低計算量模式下每個任務需要17-20美元，高計算量模式需要數千美元，這意味著o3這類最新的推理模型仍需要最先進的GPU或ASIC算力，且算力需求超預期。展望2025-2026，我們認為AI訓練的scalinglaw并未終止，且各種應用帶來的推理需求快速上量，這一算求將絲毫不亞于訓練。

建議關注：字節IDC基建：潤澤科技、光環新網、英維克、高瀾股份、歐陸通、博創科技；字節算力：寒武紀、浪潮信息、華勤技術、中興通訊、紫光股份、銳捷網絡、光迅科技、華工科技、博創科技、金信諾、沃爾核材；字節邊緣算力：樂鑫科技、泰凌微、廣和通、中科創達；海外AEC：新易盛、瑞可達、中際旭創、沃爾核材、神宇股份。

市場整體：本周（2024.12.16-2024.12.20）申萬通信指數漲4.27%，科創板指數漲2.17%，滬深300跌0.14%，深圳成指跌0.62%，上證綜指跌0.70%，創業板指數跌1.15%。細分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為物聯網（+23.48%）、設備商（+16.83%）、IDC（+16.38%）。從個股情況看，博創科技、光迅科技、中興通訊、瑞可達、廣和通漲幅領先，漲幅分別為+50.11%、+29.61%、+22.36%、+21.15%、+15.43%。貝仕達克、中國衛通、中國衛星、金山辦公、拓邦股份跌幅居前，跌幅分別為-10.00%、-7.18%、-5.84%、-3.41%、-3.24%。

風險提示：

海外算力需求不及預期，國內運營商和互聯網投資不及預期，市場競爭激烈導致價格下降超出預期，外部制裁升級。

【周觀點和投資建議】

1）字節跳動已躍升為世界頂級CSP，“all in AI”戰略驅動國產算力產業鏈全面受益

2）OpenAI帶來O3重磅預告，距離具有完整獨立工作能力的agent更進一步

在OpenAI的12日發布會最后一天，OpenAI宣布了新的推理模型o3和o3-mini。根據測試結果，o3在被認為是“通往AGI的基準測試”ARC-AGI中成為首個突破基準的AI模型，其最低性能達到75.7%，更多推理時間則可以達到87.5%。長期以來目前的LLM僅在被訓練過的知識庫的檢索和分析表現良好，面對新知識新任務則欠佳，O3能夠模擬新任務的求解程序，成為能夠替代人類獨立從事新任務的最佳agent。目前，O3的計算成本高昂，在低計算量模式下每個任務需要17-20美元，高計算量模式需要數千美元，這意味著o3這類最新的推理模型仍需要最先進的GPU或ASIC算力，且算力需求超預期。展望2025-2026，我們認為AI訓練的scalinglaw并未終止，且各種應用帶來推理需求快速上量，這一算求將絲毫不亞于訓練。

表1：建議重點關注的公司

資料來源：wind，山西證券研究所

【行情回顧】

市場整體行情

本周（2024.12.16-2024.12.20）申萬通信指數漲4.27%，科創板指數漲2.17%，滬深300跌0.14%，深圳成指跌0.62%，上證綜指跌0.70%，創業板指數跌1.15%。細分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為物聯網（+23.48%）、設備商（+16.83%）、IDC（+16.38%）。

圖1：主要大盤和通信指數周漲跌幅

資料來源：Wind，山西證券研究所

細分板塊行情

圖2：周漲跌幅物聯網周表現領先

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖3：月漲跌幅物聯網、IDC、云計算月表現領先

資料來源：wind，山西證券研究所

圖4：年漲跌幅物聯網、光模塊、設備商年初至今表現領先

資料來源：wind，山西證券研究所

圖5：多數板塊當前P/E低于歷史平均水平

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖6：多數板塊當前P/B低于歷史平均水平

資料來源：Wind，山西證券研究所

個股公司行情

從個股情況看，博創科技、光迅科技、中興通訊、瑞可達、廣和通漲幅領先，漲幅分別為+50.11%、+29.61%、+22.36%、+21.15%、+15.43%。貝仕達克、中國衛通、中國衛星、金山辦公、拓邦股份跌幅居前，跌幅分別為-10.00%、-7.18%、-5.84%、-3.41%、-3.24%。

圖7：本周個股漲幅前五（%）

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖8：本周個股跌幅前五（%）

資料來源：Wind，山西證券研究所

海外動向

表2：海外最新動向

資料來源：Nokia，Microchip，OpenAI，Rogo，LSPedia，BearCom，山西證券研究所

新聞公告

重大事項

表3：本周重大事項

資料來源：Wind，山西證券研究所

表4：本周重要公司公告

資料來源：Wind，山西證券研究所

行業新聞

表5：本周重要行業新聞

資料來源：芯智迅，山西證券研究所

風險提示：海外算力需求不及預期，國內運營商和互聯網投資不及預期，市場競爭激烈導致價格下降超出預期，外部制裁升級。

分析師：高宇洋

執業登記編碼：S0760523050002

分析師：張天

執業登記編碼：S0760523120001

分析師：趙天宇

執業登記編碼：S0760524060001

報告發布日期：2024年12月25日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

【免責聲明】

本訂閱號不是山西證券研究所證券研究報告的發布平臺，所載內容均來自于山西證券研究所已正式發布的證券研究報告，訂閱者若使用本訂閱號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。提請訂閱者參閱山西證券研究所已發布的完整證券研究報告，仔細閱讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，并準確理解投資評級的含義。

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