周天蕓（中山大學國際金融學院教授、高級金融研究院研究員）

　　近期美聯儲開展了自今年9月份以來的第三次降息。雖然美聯儲年內三次降息，但美聯儲在多處釋放放緩降息信號。一是美聯儲內部對本次降息25BP已存在分歧；二是聯儲對后續降息更為審慎；三是點陣圖顯示聯儲預計的明后年降息次數和幅度都將下調，長期利率中樞則繼續上移。因美聯儲“鷹派”調整，聯儲預計的明后年降息次數和幅度都將下調，未來降息節奏轉趨謹慎，由此全球資本市場出現波動。

　　而在美聯儲降息前，中央政治局會議和中央經濟工作會議將我國貨幣政策基調從“穩健”調整為“適度寬松”，為近14年以來首次調整，釋放逆周期調節力度顯著加大的信號。此外，中央經濟工作會議明確要求“適時降準降息”，為國內經濟發展和政策調整預留出充足空間。在美聯儲等海外央行貨幣政策調整背景下，我國應當堅持實施“適度寬松”貨幣政策，刺激總需求，促進經濟增長。

　　貨幣政策堅持“以我為主”原則。中美兩國經濟基本面差異較大，我國的貨幣政策并非跟隨美聯儲利率調整步伐調整，而是基于國內自身需求來決定。中國經濟面臨總需求不足仍然比較突出，需求偏弱，價格水平偏低，與此同時，企業盈利水平偏低，資產估值受到影響，這都亟待政策層面的有效刺激，以穩定市場預期。中國對短端利率的調整比較謹慎，同時中國實際利息成本在主要經濟體中較高，無論美國降息時點和節奏如何，中國都要根據中國國情“適時降準降息”，從而給政府、企業、居民的資產負債表帶來數十萬億量級的變化，精準擴大消費和投資支出，特別是在全球進入降息周期后，中國的貨幣政策需要進行適度寬松的調整。

　　中國貨幣政策已具備優化空間。美聯儲降息行為為我國貨幣政策的執行創造了更有利的環境，不僅有助于維持中美息差穩定，確保人民幣匯率相對平穩，更為國內實施適度寬松的貨幣政策提供了有利的條件和空間，后續我國央行可通過“降準降息”的方式繼續支持經濟復蘇。盡管短期內海外市場政策預期的變化增加了美元波動性，對人民幣造成了一定擾動，但國內一系列宏觀政策將有力推動經濟加速復蘇。加之人民幣資產估值相對較低，在這些因素共同作用下，國際收支有望維持平衡，進一步鞏固了人民幣匯率穩定的基礎。短期內中美利差仍然存在一定程度的波動，但中美兩國的政策方向是“同向”的，中國貨幣政策具有優化的空間。

　　“適度寬松”意味著要發揮貨幣政策工具總量和結構雙重功能，根據經濟增長、物價水平變化等因素適時降準降息，從總量上保持流動性充裕，降低社會融資成本；從結構上滿足經濟結構轉型和產業升級對資金的需求。適度寬松的貨幣政策將為經濟持續向好提供寬松的流動性環境，向市場傳遞穩增長的強烈信號，有利于提振信心。隨著新的貨幣政策調控框架和傳導機制逐漸完善，明確調控框架演進方向。新的演進方向包括優化貨幣政策調控的中間變量、進一步健全市場化的利率調控機制、逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱，以及健全精準適度的結構性貨幣政策工具體系等。逐漸理順利率傳導機制，LPR報價與原有的中期政策利率（MLF）已經脫鉤，轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導關系在逐步理順。市場化利率形成、調控和傳導機制，增強政策利率的權威性，適度收窄利率走廊寬度，給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號。

　　借助新工具，貨幣政策越來越有效調整和實施，支持資本市場新工具為歷史首創，體現央行維護金融穩定職能的拓展和新探索。如證券、基金、保險公司互換便利（SFISF），有利于發揮機構投資者資本市場穩定器的作用，增強投資行為長期性和市場內在穩定性。設立股票回購增持再貸款，再貸款工具涉及股票回購增持、銀行發放貸款、央行發放再貸款等多個環節，助力資本市場穩定運行。

　　“以我為主”的“適度寬松”貨幣政策具前瞻性、有效性、針對性，并在三方面持續發力，一是要加大逆周期和跨周期調節力度，超常規地進行預調，讓政策調整走在市場曲線之前，助力宏觀經濟熨平周期波動和外在沖擊，彰顯前瞻性；二是降準降息，下調政策利率并引導LPR下降，總量上保障流動性更加充裕，價格上適度降低成本，增強有效性；三是運用存量結構性貨幣政策工具，創設新的工具，豐富貨幣政策工具箱。總體上，適度寬松的貨幣政策既順應了全球流動性環境的變化，也符合擴大內需、推動物價溫和回升、防范金融風險等國內經濟發展的需要。

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責任編輯：張文