近期，又一家高新技術企業沖擊北交所。

12月11日，北交所在其官網披露了銅陵兢強電子科技股份有限公司（下稱“兢強科技”，代碼：874111）的招股說明書等文件，北交所已正式受理該公司向不特定合格投資者公開發行股票并上市的申請。

據招股說明書披露，兢強科技本次IPO擬公開發行不超過2000.00萬股募資，募集資金擬分別用于年產25000噸特種電磁線項目和補充流動資金項目，募集資金投入額為3.30億元，保薦機構為國元證券。

事實上，這并非兢強科技首次沖擊IPO。公司曾于2021年11月2日申報深市主板IPO獲受理，由中天國富證券保薦；可是公司又于2022年9月IPO上會前夕撤回了申報材料。

這次兢強科技的上市之路是否順利，目前仍然謎團重重。

業績波動大，盈利能力低于同行

資料顯示，兢強科技主要從事電磁線的研發、生產及銷售，是國內主要的鋁基電磁線產品供應商之一，其中以漆包鋁線為主。公司產品主要應用于家用電器和變壓器領域，其中，家用電器為公司收入占比最大的一類應用領域，目前公司已成為美的集團（000333）、長虹華意（000404）、蘇泊爾（002032）等知名企業的供應商。公司技術中心被認定為“安徽省企業技術中心”，公司被評定為國家專精特新小巨人企業、高新技術企業、2017 年度安徽省技術創新示范企業等。

從業績來看，2021年到2023年以及2024年1-9月（即“報告期內”），兢強科技營業收入分別為10.51億元、10.76億元、12.17億元和11.44億元，2022年至2024年前三季度同比增長率分別為2.32%、13.19%和29.11%。

在公司營收保持增長勢頭的同時，其凈利潤卻波動劇烈。同期，兢強科技歸母凈利潤分別為0.91億元、0.52億元、0.63億元和0.59億元，2022年至2024年前三季度同比變動-43.18%、21.30%和50.59%。

兢強科技凈利潤水平在2022年大幅下滑超40%，后續雖有修復，但整個報告期內的復合增長率仍為負。

那么兢強科技的盈利能力足夠可靠么？

在招股說明書中，兢強科技給出了一個參考指標——產品單位毛利。兢強科技引用了露笑科技（002617）在其招股說明書的說明，“由于電磁線行業經營模式的特殊性，判斷其盈利能力的重要指標不是毛利率，而是單位毛利（即每噸銅/鋁產品對應的毛利），分析單位毛利的變動趨勢對考察電磁線生產企業的盈利能力比毛利率更有意義”。并且，兢強科技自己也總結到，“電磁線行業中‘產品單位毛利’能較為直觀地反映具體產品的盈利情況，該指標對發行人而言具有核心意義。”

2021年-2023年以及2024年1-6月，兢強科技公司漆包鋁線產品的單位毛利分別為3981.91元/噸、2538.09元/噸、2463.60元/噸、2842.62元/噸；而同期同行業可比上市公司有精達股份（600577）、長城科技（603897）、冠城大通（600067）、露笑科技，根據這些公司的數據得到同行業電磁線業務單位毛利的平均水平為3981.91元/噸、2538.09元/噸、2463.60元/噸、2842.62元/噸。

可見，兢強科技電磁線業務的單位毛利與同業平均水平仍有差距。

對此公司的解釋是：2023 年的差異主要系當年冠城大通新能源汽車扁線業務同比增加，該類業務技術含量較高，銷售單價較高，單位毛利相對更高。

高新企業資質存疑 研發費用率低于同行

單一指標或許不能說明問題，兢強科技還提供了別的視角，“根據公司所處行業和自身業務特點，下游知名客戶資源和公司的技術創新能力對于未來的持續盈利能力有較強的預示作用。”

首先在費用支出上，兢強科技相比同行業可比公司更偏向銷售投入而非研發。

在其招股說明書披露，在2021年到2023年以及2024年1-6月期間，公司研發費用支出分別為1390.15萬元、1465.73萬元、1506.56萬元和805.85萬元，占比當期營業收入分別為1.32%、1.36%、1.24%和1.04%；而同期同行業可比上市公司的研發費用率的平均水平則分別是1.62%、1.79%、1.72%和1.50%。不難看出，兢強科技的研發費用率低于同行公司。

同時，同期公司銷售費用支出分別為1298.73萬元、1023.53萬元、1141.14萬元和806.74萬元，占比當期營業收入分別為1.24%、0.95%、0.94%和1.04%；同期銷售費用率的行業平均水平分別為0.80%、0.64%、0.73%、0.48%。

另外，兢強科技的高新技術企業資質似乎存疑。根據科技部于2016年2月1日發布的《高新技術企業認定管理辦法》，認定為高新技術企業須滿足條件：若企業最近一年銷售收入在2億元以上，則其近三個會計年度的研究開發費用總額占同期銷售收入總額的比例不得低于3%。然而根據以上數據，兢強科技似乎難滿足條件。

近九成房產抵押 近三成募集資金補流

而更令人擔憂的是兢強科技的現金流問題。

據披露，報告期內，兢強科技經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.90億元、-1.41億元、-0.30億元和-1.28億元。公司方面的解釋是公司下游客戶主要通過銀行承兌匯票或集團內財務公司開具的承兌匯票支付供應商貨款。

而輔導機構此前也指出過公司該類問題。在國元證券針對兢強科技的第五期上市輔導工作進展報告中就提到“公司與主要下游客戶結算目前仍以票據為主”，“上述結算方式導致公司報表經營活動現金流持續為負，且增加了公司報表負債率”。

《理財周刊-財事匯》在財務數據中也可以找到對應的證據，兢強科技的應收賬款占流動資產比例以及與營業收入的比例較高。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 2.44億元、2.29億元、2.66億元和3.41億元，占同期流動資產比例分別為 35.16%、35.78%、39.23%和 40.80%，占同期營業收入的比例分別為 23.21%、21.33%、21.85%和 44.03%。

在應收賬款占比如此之高的同時，兢強科技主要客戶收入占比還較高。報告期內各期，公司對前五大客戶的銷售金額分別為 4.14億元、4.02億元、4.05億元和2.49億元，占公司當期營業收入的比例分別為39.34%、37.34%、33.27%和32.14%。如果公司與主要業務伙伴的合作發生摩擦或糾紛，致使業務伙伴終止、減少與公司的業務合作，或業務伙伴自身經營發生困難，則公司的銷售或回款會受到這兩方面共同的影響而存在巨大風險。

目前，高比例的應收賬款已經造成了兢強科技償債能力指標呈現惡化趨勢且低于可比上市公司。

據招股說明書列舉，報告期內，兢強科技流動比率從2021年的1.61變為2024年1-6月的1.38，速動比率從1.25降低到了1.10，利息保障倍數從13.40降到了9.53。而同期同行業公司流動比率的均值分別是1.72、2.00、1.65、1.54，同期同行業公司速動比率的均值分別是1.21、1.60、1.26、1.15。

兢強科技也坦言“公司所處電磁線行業是資金密集型行業，資金規模的大小直接影響企業的產能和規模效益。相對國內同行業已上市的公司，公司資金實力、融資能力相對較弱，這將限制公司進一步擴大生產規模，最終制約公司的發展。”

這或許也是為什么公司這次上市計劃將1/3的募集資金投入補充流動資金中，即約1.1億元募資用于補流。

截至2024年6月30日，兢強科技存在部分土地和房屋被抵押的情形，其中抵押房產的面積占公司房產總面積的 87.88%，抵押土地使用權面積占公司土地使用權總面積的92.45%。

對此兢強科技提示到：相關抵押的土地和房產為公司生產經營的主要場所，屬于生產經營的關鍵資源要素，若今后公司不能按時足額償還到期債務，抵押權人可能對被抵押物采取強制措施，進而影響公司正常的生產經營。

兢強科技在盈利能力、研發能力、現金流動性都存在風險，最終公司上市會順利么？還有待觀察。（《理財周刊-財事匯》出品）

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