專題：深化改革、與時偕行——申萬宏源2025資本市場投資年會

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轉(zhuǎn)自：財聯(lián)社

財聯(lián)社12月17日訊（記者 陳俊蘭）12月17日申萬宏源2025年度投資策略會“深化改革，與時偕行”在深圳舉辦，申萬宏源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉做出2025年宏觀展望。這也是趙偉今年7月加入申萬宏源證券后的首次公開發(fā)聲。

趙偉首先談到了9月底以來的政策對資本市場的影響，他表示9月底政策轉(zhuǎn)向的意義重大，同時市場出現(xiàn)了很多過往沒有看到過的現(xiàn)象，為什么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象？

他認為應(yīng)該從更長的周期角度去看待。表象上看更加重視資本市場、資產(chǎn)價格，但底層邏輯似乎已涉及近些年政策框架全面優(yōu)化的啟動。2015年底提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”以來，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級，但在近些年實踐過程中也出現(xiàn)了一些新的問題。

9月以來的一攬子增量政策直指“要害”，主要有三大突出特點：一是更加兼顧資產(chǎn)端與負債端的平衡，更加關(guān)注影響微觀主體尤其居民端的資產(chǎn)總量和質(zhì)量，并針對性疏導(dǎo)堵點。二是更加兼顧于需求當(dāng)中供給端的平衡，表現(xiàn)為總量政策的力度有所增大、聚焦于地方政府、企業(yè)與居民的報表修復(fù)，矯正容易導(dǎo)致“通縮傾向”的產(chǎn)業(yè)政策等。三是更加兼顧短期與長期的平衡，表現(xiàn)為擴內(nèi)需政策與完善社會保障體系、穩(wěn)增長政策與部分經(jīng)濟領(lǐng)域的改革推進相結(jié)合。

2025年如何推動經(jīng)濟走出“低谷”？

對于2025年，如何推動經(jīng)濟走出“低谷”？趙偉表示，與前期相比，國內(nèi)經(jīng)濟當(dāng)下所處發(fā)展階段、面臨的內(nèi)部環(huán)境有些不同，不可簡單地以2018年前后的狀況類比。政策路徑或?qū)⒀刂?月底以來的框架，進一步加大中央加杠桿的力度、加大政策協(xié)同，以開放促改革。

在談及特朗普第二任期時，他表示貿(mào)易沖突等推進的速度會更快，對中國的影響不容忽視。因此，我們需要穩(wěn)扎穩(wěn)打、積極應(yīng)對。需要進一步加大財政貨幣政策支持力度，發(fā)力點或主要聚焦：

進一步加大“兩重”“兩新”等代表領(lǐng)域投資力度，通過暢通資金來源、擴大資金使用范圍等提高資金效率；針對弱勢群體加大補貼補助力度及結(jié)構(gòu)性減稅，進一步完善社會保障體系，以修復(fù)居民消費信心等。其他如加快引導(dǎo)廣譜利率下行、地產(chǎn)企業(yè)融資正常化等，亦可能為政策趨勢所指。

他認為，針對外部的不確定性 無需過度悲觀，以開放促改革，外部“沖擊”可化為機遇。

2018年以來，中國以更加開放包容的姿態(tài)，更穩(wěn)定的政治生態(tài)、經(jīng)濟環(huán)境展示于全球，完備的工業(yè)體系下全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、通暢的物流通信體系帶來的高效支撐，以及近年來持續(xù)凸顯的價格優(yōu)勢，對全球資本的吸引力會更為突出。中國的外部戰(zhàn)略布局在應(yīng)時而動、不斷優(yōu)化；通過合理布局，抵御外部沖擊的能力有所上升。外部“沖擊”的影響，或更多體現(xiàn)在對2025年經(jīng)濟運行節(jié)奏的影響，不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間也會有明顯分化。

2025年經(jīng)濟或加快動能修復(fù)，全年節(jié)奏或呈“N型”走勢

對于2025年經(jīng)濟走勢，他預(yù)計增速仍將維持在5%左右，投資和消費增速略高于2024年，但出口對經(jīng)濟的支持力有所下降。中央加杠桿是短期擴內(nèi)需過程中的必然路徑，受政策支持的投資和消費領(lǐng)域或成為經(jīng)濟亮點；而報表修復(fù)需要時間、外部“沖擊”風(fēng)險加大等，或?qū)褐浦圃鞓I(yè)和地產(chǎn)投資修復(fù)程度；綜合“外部沖擊”及海外經(jīng)濟周期的影響，出口或趨走弱。

基于以上結(jié)論，趙偉認為，從節(jié)奏來看，全年呈現(xiàn)“N型”或“倒V型”的概率較大，單季增速的相對起伏可能沒那么大。上半年，本輪政策加碼與“搶出口”效應(yīng)或共同支撐經(jīng)濟恢復(fù)，二季度或為全年經(jīng)濟增速高點；三季度后，經(jīng)濟或開始反映關(guān)稅沖擊、地產(chǎn)投資與制造業(yè)投資內(nèi)生力量走弱而有所下行。此外，2025年是五年規(guī)劃承前啟后之年，或進一步加強上述判斷。

從結(jié)構(gòu)上看，受益于政策支持的投資和消費或表現(xiàn)偏強，而出口、地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資表現(xiàn)或相對偏弱。重點關(guān)注，跨區(qū)域重大“基建”項目、事關(guān)戰(zhàn)略安全或創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、“兩新”擴圍帶來的結(jié)構(gòu)性支持、針對特殊群體的專項支持等。此外，“兩新”政策對物價讀數(shù)影響偏負面，通脹環(huán)境難現(xiàn)，但以名義GDP推演企業(yè)盈利或存低估。

此外，他還提到2025年是五年規(guī)劃承前啟后之年，追趕規(guī)劃目標(biāo)對經(jīng)濟的影響市場討論不足、可能存在一定低估，或影響2025年經(jīng)濟增速的修復(fù)空間。

他表示，與過往五年規(guī)劃不同，“十四五”規(guī)劃長期目標(biāo)更明確、錨定2035年中國式現(xiàn)代化，中期目標(biāo)結(jié)構(gòu)進一步完善，民生類指標(biāo)占比為歷年最高、環(huán)保類指標(biāo)多為約束性。截至2023年，“十四五”規(guī)劃核心指標(biāo)中，單位GDP能源消耗降低、單位GDP二氧化碳排放降低、城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比例、3歲以下嬰幼兒托位數(shù)滯后預(yù)期。2010、2021年后半年經(jīng)驗均顯示，長期規(guī)劃收官前后，追趕碳排放、能源消耗等目標(biāo)，對經(jīng)濟增長彈性產(chǎn)生一定約束。即便當(dāng)前“雙碳”政策思路有所轉(zhuǎn)變，收官之年追趕“十四五”規(guī)劃目標(biāo)仍有壓制經(jīng)濟向上修復(fù)的空間彈性的風(fēng)險，且對下半年影響或大于上半年。

（財聯(lián)社記者 陳俊蘭）

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