文/葉檀財經團隊

11月24日，葉嘉瑩先生逝世，享年100歲。她的生平，正如她熱愛的詩歌，充滿了詩性。

席慕蓉曾說，聽葉老師講課時，覺得老師就是個發光體。只要葉先生站在那里，就是一首活生生的詩。掬水月在手，弄花香滿衣。

受葉先生影響，很多人的心因為詩歌而明亮，就像一直有晚桂花在開放。她一輩子做了一件件事，不是寫詩不是教詩，而是在各種痛苦中，把自己變成了詩。

最近，讀到一本書，日本心理學家泉谷閑示的《抑郁的力量》，書中提及詩歌對人的意義：

詩本身或許無法產生任何經濟效益，可依然有重要作用，即讓我們發現生活的本質，因此絕不是可有可無的。

在任何時代，真正的詩人都是敏感的少數派。他們拒絕麻痹個人的感受和情感，不只在面對美麗的事物時反應敏銳，在面對異常的事物時同樣反應敏銳。他們將詩作為密碼，溫柔的撫摸人類的靈魂，或者，為人類敲響警鐘。

英國詩人艾略特曾說：

藝術創造人生，并為人生賦予意義。

詩人不僅為自己的人生賦予意義，也許更會賦予時代，不同的人生意義。

正如，葉嘉瑩先生崇尚的“弱德之美”，也許是每個人身處當下，最有價值的人生方式。

所謂弱德，即是在苦難之中，承受、堅持、完成自己，在命運的重壓之下，從容地走完自己的路。

言歸正傳，下面進入本周的檀幾條正文部分。

#01

還沒就職已經部署，關稅大戰正式打響？

盡管距離特朗普就職還有2個月，可全世界似乎已經進入特朗普時刻，美國總統的權力似乎已經移交給特朗普。特朗普在社交媒體的每一句話，每一個詞，都會被放大成即將落地的美國新政。

2024年11月25日，據日經中文網消息，特朗普已經開始通過社交媒體，提前部署關稅事宜。

特朗普在社交媒體上稱，2025年1月20日就職當天將簽署總統令，對加拿大和墨西哥的商品加征25%的額外關稅，對幾乎所有來自中國的進口商品加征10%的額外關稅。

特朗普表示，之所以要給上述國家加稅，主要是因為合成毒品“芬太尼”以及非法移民問題。論找借口，世界上可能沒有比特朗普更會的了。

特朗普最先選擇加稅的國家，剛好是美國進口的前三名。據美國商務部數據，2024年前三季度，美國從墨西哥進口3788億美元，從中國進口3221億美元，從加拿大進口3093億美元，三國合計占到美國進口總額的40%。

特朗普加稅三板斧，第一板斧竟然是這個樣子，出乎很多人的意料。加拿大、墨西哥加得比中國還多？遠親近鄰都不給面子。

從過往的言行看，特朗普對加拿大和墨西哥加稅的預期一直存在。舉個例子，2024年10月接受美國媒體采訪的時候，特朗普直接噴北美自由貿易協定，認為美國被墨西哥和加拿大坑了。對墨西哥加稅，特朗普更是說了很多次。

從這個意義上，墨西哥和加拿大對特朗普的表態已經有所預期。

每個國家的注意力，一般都只集中在自己國家身上。對中國而言，相信多數人的腦海里是60%的關稅預期，特朗普說要加10%，好像比最差預期好很多，還不太適應。

悲觀的人只能看到悲觀的，樂觀的人只能看到樂觀的，實際情況往往在悲觀和樂觀之間。10%的加稅好于預期，但不代表這是最終結果，特朗普在任4年，有的是時間繼續加碼。關稅只是一種手段，看彼此能夠談到什么程度，能給對方提供什么籌碼而已。

特朗普加稅言論后，墨西哥的反應比較激烈。據新華網消息，墨西哥總統辛鮑姆稱，如果美國對墨西哥征收關稅，墨西哥也將被迫采取對等措施。

辛鮑姆在周二（11月26日）宣讀了致特朗普的公開信，信中寫道：美國僅靠威脅和施加關稅無法有效解決非法移民問題，也無法緩解美國國內的毒品消費危機。辛鮑姆認為，毒品問題是美國自身的問題。墨西哥已經竭盡全力繳獲毒品，管制移民。

據悉，美國邊境管制部門逮捕的非法移民數量已較去年12月峰值下降了四分之三，“移民大篷車不再抵達邊境”。

自認是美國最堅固盟友的加拿大，就比較尷尬了。11月27日界面新聞報道，一位加拿大高級官員聽聞特朗普要加稅后表示，加拿大已經在研究對美國某些產品征收報復性關稅的可能性，就看特朗普是否兌現威脅。

研究中，某些產品，這樣的字眼聽著很沒底氣，也是難為加拿大了。

中國應對美國加稅已經駕輕就熟。媒體披露，11月28日，國務院關稅規則委員會公告，中國延長對美124產品加征關稅豁免，包括印刷電路用覆銅板、鎳鎘蓄電池、光通信設備的激光收發模組等。為期三個月，從2024年12月1日到2025年2月8日，就看特朗普上臺后怎么樣了。

對美國本土的需求方來說，囤貨是當下首選。國芯網 2024年11月27日消息，為了應對加稅，美國電子產業巨頭們趕在2025年1月前，囤積中國電子零部件。

微軟、惠普及戴爾等美國科技大廠正在采購盡可能多的電子零組件。微軟已要求供貨商11-12月為其云端服務器基礎設施備妥更多零組件，惠普和戴爾已和供貨商討論11、12月生產更多零組件。

國內部分出口企業在近期的電話會議說，按照過往的經驗，美國客戶可能會加大采購力度應對加稅。

目前東南亞等地的產能暫時不受影響，如果未來只是對中加墨三地加稅，三地之外的產能，甚至可能有關稅紅利。

中國企業在實現產能全球化的同時，還在做一件事，降低美元負債。根據BP社計算，截?2024年10?底，中國企業以???幣計價的貸款未償還?額降? 5700 億美元，創12 年來最低。

據BBVA ?席亞洲經濟學家樂夏的分析，這主要是為了應對特朗普上臺后可能帶來的償債風險，以及匯率波動。特朗普勝出后，美元確實比較強勢，非美貨幣都在貶值，人民幣也不例外，持有美元債越來越不劃算。

另外，盡管美聯儲在降息，但包括我國央行在內的主要國家都在降息，且降息力度不比美國差，從利率角度看，美元融資變得越來越不經濟。

#02

多虧特朗普，中歐貿易談判曙光乍現

全球預期特朗普上臺后將對主要貿易對象展開強硬措施。面對共同的外部壓力，非美國家不得不緩和彼此之間的貿易爭端。

最新的變化來自中國和歐盟，紛紛擾擾的汽車貿易問題迎來重大變化。

11月24日觀察者網消息，歐洲議會貿易委員會主席貝恩德·蘭格在接受德國NTV電視臺的最新采訪中透露，歐盟同中國正接近就取消對華加征的進口電動汽車關稅達成解決方案。請注意，報道中用的是取消對華加征關稅，而不是降低。

記得在10月29日，歐盟宣布加征反補貼稅的時候，很多媒體報道的措辭都比較激烈，認為中國此前的努力化為泡影。時隔一個月峰回路轉，讓外界頗感意外。

究竟是什么促成了和解？

目前沒有太多細節可供參考，可能是中方提供了足夠的吸引力，或者給予了足夠多的強有力反擊，讓歐盟做出了調整。

11月25日財新報道，未來中國出口到歐盟的汽車可能會設置最低售價。11月20日，英國《金融時報》援引兩名歐盟高級官員的消息稱，歐盟正計劃要求前來投資建廠的中國大陸企業向歐洲企業轉讓技術產權。

技術轉讓+最低售價，很可能是雙方和解的前提條件。

另外，最近歐洲本土電池廠最后的希望——Northvolt破產，也可能間接促進了雙方的談判進程。歐洲意識到，即便給予千億歐元的融資，傾各國政府和大型車企之力，也養不出本土電池廠。這是一個悲慘的產業鏈現實。

說到Northvolt，近期有聲音指，該企業也許是龐氏騙局，因為其融資規模之巨，量產能力之差，實在離譜。或許給賈躍亭這么多錢，也能做出點東西來了。但要騙這么多政府和企業，可能性不大。

很多時候，事情的變化常常讓人始料未及，冥冥中不知道哪里竄出一股影響未來走勢的重大變量。

歐盟態度的變化，讓比亞迪、吉利、上汽等企業避免了被征收17%到35.3%不等的關稅。

從邏輯上來說，最低售價的參照系可能是現有BBA等歐洲本土廠家在歐洲當地的新能源汽車售價。價格在同一起跑線上，比拼的將純粹是產品質量、美譽度等產品力，如果比亞迪們仍然能夠被歐洲消費者青睞，將擁有更好的利潤率水平。當然，沒了價格優勢，市占率自然不會提高多少，國內這套打法將失靈。

當前是賣方市場主導，美國敢加稅，就是吃定自己有市場，有終端需求。中國的需求如果也能如美國一樣旺盛，在貿易談判上會有更多優勢。

11月19日，法新社有一則報道說，軒尼詩為了規避中國對烈酒加稅，準備把最后一個組裝環節搬到中國。為了規避39%的額外關稅，法國干邑白蘭地制造商軒尼詩打算將干邑用桶裝出口至中國后，再在中國裝瓶。

軒尼詩的想法一經報道，法國工人先不干了。11月20日，數百名軒尼詩員工舉行罷工，工會代表直言，此舉給當地就業“潑了一盆冷水”。

如果軒尼詩頂住壓力，把終端環節搬到中國，倒是能給中國創造不少就業。軒尼詩的變化讓人感慨，內需太重要了，重要到甚至能解決貿易的問題。

中國擴展內需刻不容緩。

#03

美股上市公司內部人士拋售潮，創歷史新高？

據華爾街見聞11月28日消息，VerityData數據顯示，美股上市公司內部人士出售股票交易率創二十年來單季最高紀錄。

今年第四季度，標普500指數成分股公司中內部賣家與買家的比例為23.7:1，這是自2004年美國首次強制要求上市企業披露內部交易數據以來的最高水平。

此前巴菲特一直在拋售其持有的美股，現在美國企業內部人士又創紀錄的拋售自己公司的股票，美股似乎見頂。

但美國的機構并不這么看。11月28日財聯社報道，近期華爾街各大投行對于美股2025年展望報告紛紛出爐，總體樂觀。十大投行對標普500指數2025年平均預期點位約為6626.6點，較美股當前水平上漲約10%。

11月26日，高盛研究資金流的專家斯科特·魯布納表示，從資金流看，美股出現了自2021年以來最大的三個月資金流入，11月可能錄得有記錄以來最大的月度資金流入。

內部人士拋售，散戶興奮情緒加速升溫，這樣的劇本如果放在大A可能跌得不像樣子，但美股還是保持強勢。

機構們看好美股的另一面是對美國經濟持樂觀態度。比如德銀就表示，特朗普政府回歸后，美元可能達到甚至超越沃爾克時代的高點，在發達國家中的GDP占比也將創新高。

德銀認為，除了美國以外，其他主要經濟體都在面臨持續的結構性挑戰：歐洲政治分散化和結構性競爭力問題使其難以迅速解決增長困境；中國的刺激措施看起來更多是為了消除下行風險，過去帶來強勁增長優勢的順風已經消失；日本投資者對境外投資的興趣依然濃厚，而日本央行仍傾向于維持負實際利率，政治壓力更是雪上加霜。

國外機構類似的分析很常見，大多數人的預測，就是錯起來一起錯。

11月27日，美國商務部經濟分析局公布的最新經濟數據，似乎也在支持國外機構的分析，美國10月PCE價格指數同比上漲2.3%，高于前值2.1%。

美國通脹走高的背景是，美國個人收入環比大漲，房價走高：10月，個人收入環比大漲0.6%，個人消費開支環比上漲0.4%。

據美國全國房地產經紀人協會（NAR）最新數據顯示，10月美國成屋庫存為137萬套，同比增長19.1%，但當前房屋的供應量仍低于疫情前水平，供需偏緊，導致房屋價格居高不下。10月新房銷售價格中值為43.73萬美元，同比上漲4.7%，創14個月以來的最高水平。

#04

工業企業利潤降幅收窄，日子還是不太好過

據國家統計局11月27日公布的數據，前10個月，全國規模以上工業企業實現利潤總額58680.4億元，同比下降4.3%。

相比于9月份利潤降幅明顯有所收斂，9月工業企業利潤同比下滑幅度為27%，10月份下降幅度為10%。

據國家統計局工業統計司統計師于衛寧的分析，超六成行業盈利較上月好轉，制造業最為明顯。10月份，在41個工業大類行業中，有27個行業利潤同比增速較9月份加快，或降幅收窄、由降轉增，占比超過六成。

制造業日子好過了一些：三大門類中，制造業帶動工業企業利潤改善作用明顯，10月份制造業利潤降幅較9月份大幅收窄22.3個百分點，帶動規上工業利潤降幅較9月份收窄17.8個百分點。

從企業性質來看，截至10月份，外資是唯一同比利潤為正的企業，同比增速為0.9%。除了外資，國有企業、股份制企業、私營企業，都在追求規模的道路上越走越遠，收入增長，利潤下滑。

利潤下滑速度最快的是國有企業，其次是股份制企業。

企業利潤下滑速度放緩是好事，但能否就此反彈可能要打一個問號。

11月26日，比亞迪給供應商開出的降價函，讓人們對企業利潤的可持續再次抱懷疑態度。據鳳凰網消息，一張落款時間為 11 月 26 日上午 9 時 11 分，由比亞迪集團執行副總裁何志奇發出的郵件截圖顯示，比亞迪向供應商提出降價 10%?的要求。

在郵件中提到，要求供應商“認真對待、切實挖掘降本空間、積極推動要求達成”，且要在 12月15日前通過指定系統給出最終報價。

比亞迪郵件出現不久后，一封無法證實的供應商回函在網上發酵。該回函指比亞迪對待供應商是“無情壓榨”，“讓行業陷入低端競爭的死胡同”。

理性的說， 汽車供應鏈年降是行業慣例，過去要求降價很少出現這么大的抵觸情緒。在空前內卷的情況下，供應商的潛在不滿到達臨界點。汽車產業多數凈利潤率在3%到6%。

或許比亞迪沒想到，外界對降價有如此不滿。很快，比亞迪就在微博上表示：這并非強制要求、可協商推進。

有意思的是，特斯拉幾乎在同一時間公布了自己對供應商的待遇變化。11月28日，特斯拉全球副總裁陶琳發微博分享了一張圖，詳細列出了中國新能源汽車制造商向供應商付款時間的變化趨勢。

陶琳指出，特斯拉在2024年對供應鏈伙伴的付款周期再度縮短，目前僅為90天左右，相較于去年有了進一步的提升，這體現了對供應鏈伙伴的財務支持。

在陶琳這張圖上，國內企業新能源企業給供應商的賬期都在延長，有兩家是大幅延長，甚至超過250天。

#05

盧布暴跌，比特幣成為正式資產，俄羅斯經濟遭遇什么打擊？

盧布突然暴跌，外界吃驚。據新浪財經，11月27日盧布對美元匯率突然大跌8%，市場表示擔憂。

盧布大幅貶值的背景確實出人意料，因為，在盧布貶值的同時，美元指數相對弱勢，從11月22日開始，已經回落了一周。此時，日元等非美貨幣紛紛走強，日元匯率在11月29日甚至跌破150，升值態勢明顯。

美元不強，盧布很弱，到底怎么回事？

此前有分析說，是因為11月21日，美國對俄羅斯展開新一輪的制裁，宣布對俄羅斯天然氣工業銀行、50多家俄羅斯中小銀行、40多家俄羅斯證券機構等金融機構進行打擊。在最新的制裁名單中，俄羅斯天然氣工業銀行頗受矚目，這是目前僅存的一家還沒有被制裁的俄羅斯主要金融機構。

據大公報11月23日的報道，俄天然氣工業銀行是俄羅斯第三大銀行，負責收受天然氣公司來自歐洲客戶的付款。

據新浪財經11月21日的報道，作為最后的管道，除了和歐洲客戶結算以外，俄羅斯還用俄羅斯天然氣工業銀行購買軍用物資、支付士兵薪水等。

在美國宣布制裁之后，11月24日，據烏克蘭國家通訊社報道，中國大型銀行停止向俄羅斯天然氣工業銀行發行的銀聯卡發放現金。如果歐洲配合美國，徹底割斷和俄羅斯的能源往來，盧布的動蕩就能解釋得通了。

事實上，情況并非如此。

11月21日新浪報道，歐盟明確表示不會制裁該銀行，因為該銀行一直是歐洲剩余天然氣和其他俄羅斯采購的重要渠道。11月26日，格隆匯披露，土耳其也在尋求美國的豁免，允許土耳其通過俄羅斯天然氣工業銀行支付天然氣進口費用。

11月27日，普京按捺不住匯率大幅波動親自出面回應。普京表示，盧布匯率的波動是由多種因素決定的。這里有很多季節性因素，比如由于支付了預算和油價。普京認為，總體而言，局勢已得到控制，絕對沒有理由恐慌。

同一時間，俄羅斯國家杜馬經濟政策委員會副主席米哈伊爾·德利亞金針對貨幣變化給出了自己的看法，他說：在人為造成貨幣短缺的情況下，提高關鍵利率不僅會導致價格上漲加速，還會導致盧布貶值。2014年我們就多次經歷過這樣的事情。去年下半年，我們也經歷過這個。

一般來說，提高利率對穩定本幣有好處，但俄羅斯比較特殊，在不斷加息的同時，還一直在市場上購買外匯。兩者疊加的效果，就是目前看到的情況。

11月27日俄羅斯央行宣布，本月28日至年底，央行將在預算規則框架內停止在國內市場購買外匯，以減少金融市場的波動，推遲的外匯購買計劃將于2025年實施。公告一發，盧布迅速走強，截至11月29日，已經回到11月27日左右的水平。

俄羅斯購買外匯和中國的關系很大，因為俄羅斯購買的外匯有、且只有人民幣。

2024年4月1日，據財聯社的消息，俄羅斯央行表示，人民幣已成為俄羅斯外匯儲備唯一、也是最佳的選擇。人民幣此前一直相對穩定，背后有俄羅斯央行購買人民幣的影響。

目前，人民幣也在弱勢區間，俄羅斯暫停購匯，反而可能沖擊人民幣匯率。

一國貨幣，究其本質還是要看該國經濟情況。如果俄羅斯經濟情況夠穩健，階段性貶值其實大可不必恐慌。

俄羅斯的經濟情況如何？IMF在10月底的時候上調了俄羅斯的經濟展望，2024年的預期從3.2%上調至3.6%。俄羅斯央行則認為，2024年GDP增長為3.5%～4%，比較樂觀的俄羅斯央行顧問認為，4%以上也不是沒可能。11月28日，普京召開經濟會議定調子，預計2024年GDP增長3.9%。

俄羅斯經濟的結構還算均衡，消費一直在增長，貿易差額沒有2022年那么夸張，保持在合理水平。

房價在經歷了2022年暴漲后，漲幅趨緩，但幅度仍然不小。據tradingeconomics的數據，2024年第二季度俄羅斯房價指數同比上升至8.94%，較2024年第一季度的8%進一步增加。

要說，俄羅斯經濟目前最大的問題，是通脹。2023年已經控制住了，但2024年又開始走高。截至2024年10月，俄羅斯CPI為8.5%，高出俄羅斯CPI目標兩倍。

為了控制通脹，俄羅斯央行一直在加息。10月25日，俄羅斯超預期加息200個基點，把利率打到21%的歷史最高水平。利率這么高還不能控制的話，會影響到俄羅斯的消費等內部需求。

因為上述原因，部分國際機構下調了2025年的經濟預期。IMF對俄羅斯2025年的經濟展望，從1.5%下調至1.3%。

有意思的是，俄羅斯的政策也在做多加密貨幣。11月29日，區塊鏈新聞網《Crypto News Flash》報導，普京在當天簽署新法，正式承認數字貨幣為資產，適用于跨境貿易結算的實驗性法律框架（ELR）。這是普京繼8月簽署加密挖礦規范后的最新行動。

此前，俄羅斯國家杜馬進行多次宣讀，并獲得聯邦委員會的批準，這次立法將正式為俄羅斯數位貨幣創建全面的稅收框架。

特朗普和普京是要聯手做個超大泡泡嗎？

數字貨幣新聞不斷，特朗普政府考慮轉移美國證監會(SEC)監管權力，讓美國商品期貨交易委員會(CFTC)主導數字資產監管，他一直跟SEC關系不佳。而美國海關扣留比特大陸(Bitmain)螞蟻礦機設備，這背后牽涉到各種交易。總之，我們正在見證一種從無到有、到吹上天的資產。

俄羅斯經濟會就此疲軟嗎？一切皆有變數。

作為世界經濟的非主流，俄羅斯經濟不能用常理推斷，幾年俄烏戰爭，經濟還能穩住證明了自身的能力。從外部環境看，特朗普的上臺更是打翻了牌桌，讓一切皆有可能。

據觀察者網消息，11月 27日，特朗普宣布，將提名前美國副總統國家安全顧問、退役美國陸軍中將基思·凱洛格擔任俄烏沖突問題特使。

凱洛格曾在2024年4月的一份報告中寫道：美國將尋求停火并通過談判解決烏克蘭問題。美國將繼續武裝烏克蘭，加強其防御，以確保俄羅斯不會進一步推進，也不會在停火或達成和平協議后再次發動攻擊。然而，烏克蘭參加與俄羅斯的和平談判，是未來美國提供軍事援助的條件。

也就是提供軍事援助的前提是烏克蘭要和俄羅斯談判，目的是大家都坐下來。

特朗普一直以來表態終結戰爭，自身有普京情結，一旦俄烏問題有實質性變化，盧布走勢又得重新判斷。

全球局勢變化太快，就像宇宙重新誕生。

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