專題：美國8月非農遜預期 前值大幅下修

　　來源：中金公司  作者：劉剛Kevin

　　中金公司劉剛認為，9月降息25和50bp的預期基本五五開，結論怕是要留給下周的CPI。我們還是傾向于25bp，除非“萬不得已”，否則反而做實衰退擔憂。

　　9月FOMC前最后一個、也是最重要的非農，直接決定“衰退恐慌”是否放大，以及美聯(lián)儲兩周后降息25bp還是50bp。但結果讓樂觀和悲觀兩邊都沒完全“如愿”。不好是不好，但也沒有直接炸雷能讓降50bp“板上釘釘”的差。

　　1． 不好的一面：新增就業(yè)14.2萬，比預期16.5萬低，且上個月從11.4萬下修至8.9萬。

　　2． 沒那么差的一面：臨時性失業(yè)減少19萬，基本把上個月增加24.9萬補上。加上家庭調查口徑新增就業(yè)16.8萬人，所以失業(yè)率從4.3%降至4.2%。工資同環(huán)比回升（工資環(huán)比0.4%，預期0.3%，前值0.2%；工資同比3.8%，預期3.7%，前值3.6%），算是稍微扳回了一些。

　　至于說總是大幅下修這件事，我們只能假設月度就業(yè)數(shù)據(jù)的確很難精準統(tǒng)計，都是調查數(shù)據(jù)，需要更多時間確認，尤其是遇到臨時因素較多時。而且對于所有市場參與者也都是一樣的，因為只要開始假設數(shù)據(jù)質量問題，就討論不清楚了。

　　所以數(shù)據(jù)公布后，各類資產非常糾結，一度走勢背離。目前似乎走向了不那么差的共識，美股漲，黃金跌，美元和美債利率回升。

　　從降息角度，這個數(shù)據(jù)反而算是給美聯(lián)儲一個喘息。試想，如果大超預期，那降息25bp是否要修正？如果大低預期，逼著降50bp，市場可能更加恐慌。所以截止目前，9 月降息25和50bp的預期基本五五開，結論怕是要留給下周的CPI。我們還是傾向于25bp，除非“萬不得已”，否則反而做實衰退擔憂。

　　對資產而言，這次數(shù)據(jù)效果類似，衰退和降息“增量信息”都不多。目前市場處于增長和政策“青黃不接”的混亂階段，增長放緩明確，但政策效果還未顯現(xiàn)。沒那么極端悲觀，也還沒有看到好的跡象，所以這個階段波動和糾結也是必然的（可參考2019年7月降息前的經驗），再加上下周9月10日第二輪大選辯論，9月19日降息。

　　對美債、黃金而言，降息前依然受益，但由于預期計入充分，除非額外證據(jù)有比現(xiàn)在還大的衰退風險和降息力度，否則線性外推意義也不大。降息后經濟可能推動利率敏感部門修復，反而應該逐步考慮降息后可能受益資產，這也是我們建議適度【反著想、反著做】的主要意義。

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責任編輯：李桐