監管“控場”債市踩剎車 債基多管齊下筑“防風墻”

監管“控場”債市踩剎車 債基多管齊下筑“防風墻”
2024年08月12日 01:38 證券時報

  摘要

  【監管“控場”債市踩剎車 債基多管齊下筑“防風墻”】近期,債券市場站上風口浪尖,不僅央行親自下場進行預期引導,證監會也出手調控債券基金風險,已經走了三年牛市的債券市場站在了十字路口。

  近期,債券市場站上風口浪尖,不僅央行親自下場進行預期引導,證監會也出手調控債券基金風險,已經走了三年牛市的債券市場站在了十字路口。

  先是8月5日,四大行出售債券引起市場小幅調整;然后8月7日,央行進行的零元逆回購操作再次提高了市場的謹慎情緒;同日,中國銀行間市場交易商協會對多家商業銀行啟動自律調查,并在8號早間發布公告,調查處理中小金融機構存在的出借債券賬戶和利益輸送行為,債券市場再度下跌;8月9日,央行再次以專欄方式介紹了資管產品凈值化機制,明確向投資者提示債市風險。

  與此同時,監管也在暫緩債券基金審批一個多月后,對債基久期有了新的指導。證券時報記者從基金業內了解到,近期,監管要求新上報的零售類債券基金的久期不得超過兩年,嚴格控制利率風險,并加強債券基金的銷售適當性、負債端流動性等風險管理。

  監管部門對資管產品負債端的擔憂已經非常明顯,2022年年末債券市場的贖回危機也歷歷在目。一周時間,10年期國債收益率上行6BP,八成債基應聲下跌,面對不確定性陡增的債市,債券基金經理嚴陣以待。

  監管頻頻出手“控場”

  實際上,今年下半年以來,監管對債券基金的審批速度、發行規模、債券久期等多個維度都進行了“控場”。

  比如近期,關于“監管暫緩債基發行”的市場傳言廣為流傳,證券時報記者向多家基金公司求證得知,自7月以來,業內確實再也沒有新的債券基金獲批,最近一次債基獲批時間為6月18日,包括華商基金、建信基金、華寶基金等13家基金公司的債券基金拿到了批文。

  “我們沒有接到監管暫停發行債基的明文指令或窗口指導,但是明顯的感受是,債券的審批速度確實變慢了。”上海某基金公司產品部人士表示,“現在權益基金可以2周就快速獲批,但是即使按照發4只權益基金配售1只債券基金的指導,我們公司在發行了4只權益基金后,仍然很久沒拿到債基的批文。”

  與此同時,在債券基金爆款頻出的背景下,債基的新發規模上限也不斷壓降,有業內人士透露,當前,零售類債券基金的首發規模上限已經從80億元調低至50億元。Wind數據顯示,7月以來成立規模較大的建信鑫益90天持有、華寶寶嘉30天持有,首募規模分別為47.7億元、48.1億元。

  此外,一家中型基金公司產品部人士還向證券時報記者透露,近期,監管對債券基金的久期也有了新的指導,要求新上報的零售類債券基金久期不得超過兩年。

  “現在債券基金的審批通道分為普通純債基金和零售類債券基金,其中零售類債券基金一般是30天、60天、90天的滾動持有期債券,主要承接的是銀行理財資金凈值化轉型過程中的投資需求,負債端風險偏好較低,有更嚴格的久期要求也情有可原。”上述產品部人士解釋。

  不過,上述產品部人士也透露,在各家基金公司簽署新報債基久期不超過兩年的承諾函后,監管關于債券基金的審批工作已經在逐步恢復。

  一位接近監管層的公募機構人士表示,今年以來,監管和業內關于債券基金的溝通明顯增多。“溝通內容主要圍繞保護投資者利益,希望各家基金公司加強宏觀經濟研判和逆周期調節,完善風險應對策略,尤其是加強債券基金的銷售適當性、負債端流動性等風險管理,提前預防市場風險。”該公募機構人士透露。

  警惕利率風險和負債端風險

  在基金公司看來,上述監管對債市和債基發行的調控,一方面是因為近年來債市持續走高,債券利率尤其是長端利率已經積累了較高風險;另一方面是因為今年債券基金銷售火熱,當前債券規模和數量均處于高位,一旦發生回調可能會出現負債端的踩踏風險。

  西部利得基金認為,今年以來,由于流動性寬松,機構配置需求旺盛等因素影響,債券收益率明顯下行,而7月央行又進行了降息操作,債券收益率下行速度有所加快。但考慮到今年以來宏觀經濟穩中向好,穩增長仍是下半年政策重心,該公司認為債市可能存在以下風險:

  一是當前利率水平處于歷史較低位置,隨著政策持續出臺以及經濟數據改善逐步驗證,利率可能存在向上反彈的風險。

  二是三季度隨著地方債發行提速,債券供給可能明顯增加,流動性可能出現階段性緊張的現象。目前債券投資者的久期處于相對較高水平,一旦利率低位反彈,可能會導致債券投資者持有的長久期債券出現明顯浮虧。

  值得注意的是,近幾個交易日,長債的收益率波動已經明顯放大。8月6日至8月9日,30年期主力合約大幅下跌1.15%,10年期國債期貨主力合約跌0.49%,同期超八成債券基金下跌,兩只30年國債ETF分別下跌1.57%、1.39%。

  而今年債券基金銷售火熱,僅今年二季度,純債基金的規模便有萬億元的增幅。Wind數據顯示,今年二季度,純債基金規模大幅提升,環比增長1.27萬億元,總規模突破10萬億元。其中,中長債基金規模增長6219億元,環比增幅為10%,依舊是純債基金擴容的核心力量。

  鵬揚基金固收組合管理部總經理王經瑞認為,固收資管產品從長期看,票息累積具有很好的財富效應,但從短期看,債券資產端交易和估值定價對利率敏感,受流動性影響大,負債端的客戶風險承受力通常不高,對凈值波動也很敏感,因此如果遇到市場下跌很容易產生負反饋,2022年年末理財風波就是典型案例,對債券基金也有所波及。

  這就不難理解央行在8月9日發布的《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》中,特意向投資者提示債市風險。一旦未來利率回升,債券價格就會下跌,投向債市的資管產品凈值也會隨之回撤,現在入場的投資者,高位接盤的風險很大。

  展望后市,中信保誠基金認為,后續債市需要關注的風險主要來自于基本面和政策層面的潛在變化。其中,基本面關注經濟企穩回升動能,如果出現需求進一步回暖和社融明顯走高的跡象,對債市可能產生一定回調的壓力;政策層面需要關注貨幣政策及財政政策的空間和節奏。

  多管齊下筑牢債基“防風墻”

  面對潛在的利率上行風險和負債端流動性風險,債券基金經理們也在近期積極應變,多管齊下提前預防,筑牢債券基金的“防風墻”。

  鵬揚基金固收組合管理部總經理王經瑞從投資端、風控端、市場端三個維度,講解了公司在債券基金風險控制上所做的工作:

  在投資端,王經瑞表示,當前主要的方式是控制組合久期,一方面可以控制現券倉位降低組合久期,另一方面,可以通過國債期貨進行套期保值降低組合久期;風控端,公司重視通過金融科技手段監測和計量市場風險,及時向投研和交易環節發出提示;在市場端,公司本著客戶利益至上的理念開展理性營銷,向投資者全面介紹各類債券基金的風險收益特征,引導基民結合自身需求和風險承受能力,根據市場環境匹配策略,參與合適的債券基金品種。

  具體到投資維度,中信保誠基金認為,上半年,受限于杠桿策略較低的價值,市場普遍存在拉長久期提高票息收益的傾向,而下半年,利率下行的順暢程度很可能不及上半年,因此在久期策略方面需要更加靈活。

  一方面是積極提高持倉流動性,確保在市場出現不利變動時可以及時賣出降低風險敞口;另一方面是強化交易紀律,在捕捉后續潛在行情的同時,控制超預期事件發生之后的回撤幅度。

  “債券基金的風控手段主要依靠對久期、杠桿以及券種的控制,近期收益率水平較低,同時央行不斷提示長端風險。在監管的指導下,我們不進行激進的操作,對久期、杠桿進行控制,同時在擇券上,優先選擇流動性較好以及有一定利差保護的品種。”西部利得基金表示。

  降低收益預期做好風控管理

  雖然監管層對長端風險的關注不容忽視,但對于債券市場后市,多家基金公司仍然肯定了其配置價值,并建議投資者降低收益預期,做好風控管理。

  平安基金認為,近期監管層面開始通過多種手段加強對于利率的引導,無論是通過借券賣出、指導大行賣債,還是對4家銀行機構啟動自律調查,這些動作均表明,我們短期不宜低估監管層對長端風險的關注。但長期來看,利率水平應與經濟發展水平相適應,政策對利率干預本質上是預期管理,以防止長端利率過快下行,用時間換空間,以等待與財政配合的時間點,故而央行操作引發市場大幅調整,觸發負反饋的概率并不大。

  中信保誠基金也指出,隨著經濟向高質量發展轉型,債券收益率和存貸款利率不斷下行,經濟可能將維持較長時間的低利率周期。在經濟溫和回升和債券供給逐漸放量的背景下,盡管下半年的債券市場可能難以復現上半年的整體漲幅,債市“快牛”也持續地概率下降,但從資產創造角度,新經濟轉型對信貸占用將有所下降,全社會利率水平有望保持震蕩回落態勢。同時,后續央行利率和存款準備金率等政策工具仍有空間,將對利率中樞持續向下牽引。

  因此,該公司認為,在降低收益預期和做好風控措施的基礎上,債券市場或仍可繼續參與。但上半年持續演繹的“資產荒”邏輯對債券各品種的利差分布產生了較大影響,信用利差明顯壓縮,期限利差也有一定收窄,未來可以從兩個維度挖掘收益:

  一個維度是從歷史統計規律來看,目前利率債曲線的陡峭程度高于信用債,同時信用利差整體也處于歷史低位,因此中期限的利率債從期限利差和比價效應角度,都具備持續挖掘空間。

  另一維度是,盡管信用利差整體壓縮,但在化債措施不斷推進、供給整體縮量的背景下,不同區域的城投債、產業債仍有價值發現的機會,同時,商業銀行各類金融債后續也將持續發行,提供配置交易機會。

  西部利得基金認為,7月降息后,銀行間資金價格依然穩定在1.8%左右,到8月初才有所下行,目前隔夜加權價格保持在OMO(公開市場業務)利率1.7%左右,整體流動性相對寬松,對債券市場有一定支撐,短端確定性較高。而長端,受到監管態度影響,收益率向下空間較為有限,利率水平或隨著監管行為有一定波動,建議投資者不要激進增加久期,關注曲線利差變化。

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責任編輯:江鈺涵

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