5月或是美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息
在不斷上升的利率擊倒了一些規(guī)模較小的銀行后，美國(guó)最大的銀行摩根大通卻業(yè)績(jī)傲人，第一財(cái)季利潤(rùn)躍升了52%，收入也創(chuàng)出新高。各界對(duì)于近期出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已經(jīng)下降，但在表面看似強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)下，衰退預(yù)期再度上升。
盡管美國(guó)核心通脹率有所反復(fù)，但整體來(lái)看通脹還是處于持續(xù)降溫的階段，尤其是占CPI較大權(quán)重的住房成本的環(huán)比增速出現(xiàn)放緩跡象。美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要顯示，3月曾討論過(guò)暫停加息，并且預(yù)計(jì)銀行業(yè)危機(jī)會(huì)使美國(guó)在今年陷入輕度的經(jīng)濟(jì)衰退。委員們認(rèn)為強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)可能會(huì)推高物價(jià)，但信貸緊縮則能幫助緩解通脹，因此在不確定性的環(huán)境中有必要保持政策的靈活性。在CPI和會(huì)議紀(jì)要出爐之后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)5月加息的押注小幅降低至65%。
當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，5月可能成為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次加息。紐約某投行資深主管MitchFeng對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“硅谷銀行的倒閉主要是資產(chǎn)端遭遇久期風(fēng)險(xiǎn)，例如投資的美債公允價(jià)值因不斷加息而暴跌。但未來(lái)，這種久期風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)慢慢變成信用緊縮風(fēng)險(xiǎn)。”其實(shí)，市場(chǎng)主要擔(dān)心的是危機(jī)是否影響到了美國(guó)銀行的放貸能力，而事實(shí)上，數(shù)據(jù)顯示，貸款增量從去年年底開(kāi)始時(shí)就已經(jīng)基本“停擺”，銀行在加息周期中會(huì)不斷收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)，以防止更高利率打爆資質(zhì)較差的客戶。
美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩
近期，市場(chǎng)對(duì)于金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂下降，大行強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)強(qiáng)化了這種預(yù)期。除了摩根大通，花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行的財(cái)季利潤(rùn)也雙雙增長(zhǎng)。這三家大銀行都受益于收取更高的貸款利率，而支付給儲(chǔ)戶的利息卻沒(méi)有提高那么多。它們還受益于恐慌的儲(chǔ)戶將存款帶離中型銀行，上個(gè)月美國(guó)硅谷銀行和SignatureBank的倒閉引起了儲(chǔ)戶對(duì)地區(qū)性銀行健康情況的擔(dān)憂。
MitchFeng對(duì)記者表示，由于具有系統(tǒng)重要性的大銀行每年都要經(jīng)受嚴(yán)苛的壓力測(cè)試，因而極具韌性。加之大行并不會(huì)持有太多的美債頭寸，基本持倉(cāng)都是為了進(jìn)行做市業(yè)務(wù)，即為客戶提供需要的券種并提供流動(dòng)性，因而不會(huì)像硅谷銀行那樣在資產(chǎn)端集中持有眾多債券。激進(jìn)的加息此前導(dǎo)致美債收益率飆升，對(duì)應(yīng)價(jià)格暴跌，這也造成了浮虧。
盡管如此，各界目前對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂再度占據(jù)主導(dǎo)。早在4月初，一系列數(shù)據(jù)就不盡如人意。4月4日，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)迅速降溫。2月其職位空缺數(shù)下降至993.1萬(wàn)，為2021年5月以來(lái)首次跌破1000萬(wàn)大關(guān)。值得注意的是，最近兩個(gè)月的JOLTS（職位空缺數(shù)和勞工流動(dòng)調(diào)查報(bào)告）數(shù)據(jù)累計(jì)下滑130萬(wàn)，為歷史上第二大降幅，僅次于新冠疫情經(jīng)濟(jì)停擺時(shí)期。
4月5日，美國(guó)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)與非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)奏起“雙響炮”。先是美國(guó)3月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)明顯不及預(yù)期，數(shù)據(jù)僅錄得14.5萬(wàn)人，較預(yù)期值低了6萬(wàn)人（相當(dāng)于較預(yù)期值少了30%）；隨后美國(guó)非制造業(yè)PMI再次不及預(yù)期——其3月數(shù)據(jù)僅錄得51.2%，明顯低于此前的預(yù)測(cè)值（54.6%）。而在1~2月，美國(guó)的就業(yè)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均相對(duì)較為強(qiáng)勁，且超出了市場(chǎng)預(yù)期。這也就是說(shuō)，硅谷銀行事件不僅令美國(guó)銀行體系整體受到了嚴(yán)重的沖擊，還對(duì)美國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)狀況造成了影響，并最終導(dǎo)致目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)“急轉(zhuǎn)直下”。
如果說(shuō)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是被硅谷銀行拖累影響的，那么此前美國(guó)一直很火熱的就業(yè)市場(chǎng)會(huì)突然急轉(zhuǎn)直下呢？美國(guó)3月的非制造業(yè)PMI的新訂單和就業(yè)數(shù)據(jù)似乎給出了答案——其中，3月美國(guó)新訂單指數(shù)僅錄得52.2%，較2月的62.6%暴跌10.4個(gè)點(diǎn)，表明目前美國(guó)預(yù)訂增長(zhǎng)速度已經(jīng)大幅放緩。訂單數(shù)量的大幅下滑勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)招擴(kuò)產(chǎn)的意愿受到較為明顯的影響，其3月公布的就業(yè)指數(shù)也只有51.3%，較2月下降了2.7個(gè)點(diǎn)。
在最近一次的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)，銀行業(yè)危機(jī)所引發(fā)的信貸收緊狀況，可能會(huì)有緊縮效果，繼而幫助美聯(lián)儲(chǔ)“降伏通脹”。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，過(guò)去兩周銀行系統(tǒng)的事件可能導(dǎo)致整個(gè)家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，轉(zhuǎn)而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。事實(shí)上，數(shù)據(jù)顯示，早在銀行信貸危機(jī)之前，美國(guó)貸款總額就已經(jīng)停止了增長(zhǎng)，這也是銀行出于防范在加息壓力下客戶資質(zhì)變差而做出的舉動(dòng)。
實(shí)際上，銀行信貸占美國(guó)整體信貸市場(chǎng)的份額相對(duì)較小，目前只有12萬(wàn)億美元，相比之下，美國(guó)的公司債市場(chǎng)規(guī)模是美國(guó)銀行貸款規(guī)模的2倍，目前約25萬(wàn)億美元。美國(guó)銀行存款危機(jī)發(fā)生后，公司債市場(chǎng)確實(shí)短時(shí)凍結(jié)了。但美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部兜底后，公司債市場(chǎng)在3月后半段出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，美國(guó)投資級(jí)債券3月份共發(fā)行1030億美元，和2022年的月度平均值相仿。但是，垃圾債發(fā)行人則可能遭遇寒冬。
5月或是年內(nèi)最后一次加息
除了上述經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的放緩跡象，值得一提的是，上周美國(guó)勞工部公布了3月CPI，由6%降至5%。核心CPI略有反彈，下行緩慢。
“由于核心CPI中的住宅分項(xiàng)占據(jù)較高權(quán)重，去年美國(guó)房屋價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)頂回落，我們預(yù)計(jì)下半年CPI住宅分項(xiàng)會(huì)出現(xiàn)快速回落，從而帶來(lái)CPI加速下行。因此我們維持美聯(lián)儲(chǔ)5月或?yàn)榇溯喖酉⒅芷诮K點(diǎn)的判斷。”摩根士丹利基金方面對(duì)記者表示。
目前，這一預(yù)期也已經(jīng)成為主流。美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要顯示3月曾討論過(guò)暫停加息。市場(chǎng)現(xiàn)在定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)在5月份加息25BP的可能性不到50%。更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)年底利率現(xiàn)在預(yù)計(jì)將比當(dāng)前水平低約65BP，這意味著屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)二至三次。
“換句話說(shuō)，由于OPEC出人意料地決定大幅削減石油產(chǎn)量，市場(chǎng)參與者似乎并不太擔(dān)心原油價(jià)格上漲對(duì)通脹的影響。但市場(chǎng)更關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，特別是考慮到經(jīng)歷了各國(guó)央行有史以來(lái)最快的加息周期之一。如果美國(guó)數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟，市場(chǎng)可能會(huì)更自信地認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加快加息步伐，而是在下半年開(kāi)始實(shí)行寬松政策。”嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen告訴記者。
盡管高通脹下，各界對(duì)年內(nèi)降息的實(shí)際概率仍存分歧，但2024年降息的預(yù)期則不斷擴(kuò)大。FXTM富拓高級(jí)研究分析師LukmanOtunuga告訴記者，美元近期受挫，利率期貨顯示市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)明年底前將降息200BP。“美元錄得周線五連跌，觸及一年前的低點(diǎn)，不過(guò)目前已較低點(diǎn)企穩(wěn)反彈。展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息的可能性超過(guò)80%，但鑒于利率接近峰值，美元上行空間可能有限。”
美股大概率震蕩
美國(guó)大型投資銀行上周五公布的業(yè)績(jī)總體好于預(yù)期，盡管如此，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)依然很高，美國(guó)4200家規(guī)模較小的銀行仍將影響廣泛經(jīng)濟(jì)前景，貸款條件收緊和信貸資金斷流將損害未來(lái)消費(fèi)者和企業(yè)活動(dòng)。就歷史來(lái)看，一般在加息末期和降息初始，美股大概率是跌而不是漲，因?yàn)橛A(yù)期將被不斷下修。
對(duì)于一季度財(cái)報(bào)季，美股企業(yè)盈利預(yù)測(cè)被多次下調(diào)。據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成份股企業(yè)第一季度利潤(rùn)將同比下降6.8%，降幅遠(yuǎn)大于年初時(shí)預(yù)測(cè)（下降0.3%）。這也將是盈利連續(xù)第二個(gè)季度同比下降（盈利衰退）。但這一黯淡的局面并未阻止大盤自低點(diǎn)強(qiáng)勁反彈，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將在4200點(diǎn)遭遇強(qiáng)勁阻力，支撐位在4080點(diǎn)附近。
迪拜資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)DalmaCapitalManagement首席投資官GaryDugan對(duì)記者表示，美國(guó)股票占全球股市指數(shù)的60%~65%，看起來(lái)已經(jīng)明顯達(dá)到了巔峰。日本股市在1980年代末和1990年代初達(dá)到巔峰的經(jīng)驗(yàn)可能可以提供參考——房地產(chǎn)和土地價(jià)格崩潰，貨幣政策收緊，央行制止貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)，流動(dòng)性陷阱。
他稱，目前美國(guó)也面臨上述流動(dòng)性陷阱——美聯(lián)儲(chǔ)將短期利率設(shè)定為5%，這鼓勵(lì)家庭把現(xiàn)金從資產(chǎn)市場(chǎng)中撤出，并將其貯存在貨幣市場(chǎng)工具中。公司可能也會(huì)囤積現(xiàn)金，而不是花錢，因?yàn)樗鼈儞?dān)心貨幣條件的收緊會(huì)產(chǎn)生影響。“鑒于新興市場(chǎng)在全球GDP中所占份額，它們?cè)谌蚬善苯M合中的代表性顯著不足，我們繼續(xù)建議減輕美國(guó)股票的權(quán)重。”
責(zé)任編輯：張靖笛
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