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　　衰退交易正在持續上演。繼油價大跌后，金屬開始全面淪陷。

　　連跌兩周的倫錫繼續領跌，近一周跌20%，跌幅幾乎為上周的兩倍，價格已較今年3月的高點腰斬。

　　倫鎳在3月初出現一擊暴漲66%的奇觀后，走勢向下，近日連跌四周，最近一周跌近14%，價格僅為高點1/5。

　　由于銅在電氣、工業和運輸應用中的用途廣泛，銅價下跌往往被視為經濟即將衰退的先行指標。被稱之為“銅博士”的銅價已經連跌三周：倫銅一周累超7%，創近一年來最大周跌幅。

　　其它金屬也全面崩塌：倫鉛跌超7%，倫鋅跌近5%，均連跌三周；倫鋁跌約1.7%，連跌五周。市場擔心，銅價已經從高點下跌逾23% ，跌至16個月低點，反映全球經濟“衰退”風險超過“通脹”風險，全球衰退、大宗見頂的呼聲再起。

　　國元證券則指出，全球大宗商品本為一體，產業鏈聯系非常緊密，不同產品價格之間存在傳染性。近期大宗商品價格出現下跌，原因是緊貨幣周期下需求端疲弱，且加息明顯會抑制經濟對大宗商品的需求，全球經濟可能面臨衰退風險。

　　瑞銀全球財富管理首席經濟學家多諾萬指出，市場曾在衰退擔憂和通脹擔憂之間搖擺不定，但如今商品市場開始反映對全球經濟衰退的擔憂。

　　一德期貨則指出，近期海外基金的拋盤比較堅決，目前市場交易的主要邏輯是衰退預期，銅、原油等大宗被拋售印證著這種邏輯。引爆點是美國的持續高通脹，過去50年，美國有9次加息中7次以經濟衰退收場，衰退時期代表大類資產的CRB指數是有明顯的跌幅的。加上此次寬松周期很短，大宗可能在短時間內已經走完一輪大波動行情。

　　銅博士跌破1萬美元

　　高盛：購買不要停

　　也有較樂觀的分析師認為，通脹仍將居高不下，但它越來越有可能在未來幾個月開始見頂，今年晚些時候有可能復蘇。

　　高盛自去年就是大宗商品尤其是銅等金屬的搖旗手，在當下大宗商品出現全面回撤的緊要關口，仍在發聲力挺。高盛商品團隊表示 客戶應該購買大宗商品，因為即使核心通脹率回到更正常的水平，大宗商品也能產生回報。

　　高盛的“倔強”不是沒有原因。銅價受到了兩個因素的支撐： 一是疫情及俄烏沖突等地緣政治因素造成的供應緊張，二是隨著越來越多的車廠擴大電動汽車生產，汽車行業對銅的需求不斷上升。

　　今年年初，銅價每噸9800美元左右，3月初，由于擔心烏克蘭局勢會影響供應，銅價一度突破每噸1萬美元關口。

　　瑞銀分析師梅杰表示，疫情期間銅價一直處于天價，全球財政刺激有助于支撐強勁的經濟需求，隨著多國疫情封鎖結束，制造業需求激增。其次，工廠關閉阻礙了供應，導致市場各類庫存都處于歷史低位。

　　除此之外，近年來，銅在電動汽車中的使用讓市場對新增需求產生相當樂觀判斷。美國銅業發展協會最近的一份報告顯示，電動汽車使用的銅是傳統汽車的10倍。傳統汽車通常使用18至49磅的銅，而電動汽車平均使用183磅，電動公共汽車可以使用高達814磅。

　　高盛首席金屬策略師斯諾登在此輪大跌前曾發聲表示，銅供應將在未來兩年內達到峰值，但行業完全缺乏新的投資。因此，在達到短期供應峰值之后，全球能源綠色轉型帶來需求激增，未來數年銅將面臨有史以來最大的缺口。

　　疫情以來，受供應沖擊和新能源車的強勢崛起等因素影響，銅價一度對基本面變得不敏感，9500美元以上的高價徘徊一年多時間，但情況正在急速扭轉。

　　機構：金屬需求放緩

　　銅價走低持續至2023年

　　需求將是近期決定銅等金屬價格走勢的關鍵。在短期需求增量沒有證實背景下，市場對全球經濟健康狀況日益擔憂。美國近日公布的PMI數據證實了經濟放緩的跡象，歐洲最大經濟體德國第二季度經濟增長勢頭急劇減弱，電動車巨頭特斯拉因擔憂經濟全球裁員10%。

　　大型投行認為金屬價格已經見頂，難以再出現大規模反彈，預測價格會恢復常態。摩根士丹利分析師在今年6月底發布的一份報告中表示，金屬行業的宏觀經濟背景已經“惡化”，因為各國央行著手應對通脹，而中國的疫情政策繼續抑制對金屬的需求。過去兩年，金屬行業經歷了因供應沖擊和旺盛需求的超額利潤后，該行業的回報率肯定會恢復到往常水平。

　　瑞銀團隊認為，在歐美經濟增長放緩、中國因疫情封鎖后復蘇喜憂參半，清潔能源轉型帶來的需求上升不足以維持銅價高企。瑞銀認為，銅價將在今年下半年進一步走低，到2023年也是如此。

　　瑞銀指出，預計銅需求增長將放緩，但不會崩潰，預計未來一年，銅價將在每磅2.75美元至3美元之間波動。這一價格預測相當于美銅回到2020年11月水平。

　　一德期貨分析，中短期即要關注美聯儲加息的節奏，也要關注國內需求。供需面上，礦端擾動還是比較多，加工費也在降低，但是國內冶煉廠增量比較明顯，祥光開始出貨，檢修的冶煉廠也比較少，現貨進口窗口也已打開。但需求是比較差的，下游面對持續下跌的銅價較為恐慌，不敢入市采購，訂單比較疲軟，體現出來的就是國內周度庫存持續增加以及現貨升水的持續下調。

　　一德期貨預計，這次下破高位區間，構成趨勢性的轉變，可參考2012-2015年的回撤，但是幅度上會弱于上一輪。銅價暴跌是否會對消費、供應產生作用，比如采購量增加，緊平衡則將會限制銅價下行。但如果因宏觀因素需求萎靡，金屬價格則繼續回落。

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責任編輯：彭佳兵