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　　隨著美聯儲持續加息漸行漸近，金融市場對美國經濟衰退風險的擔憂情緒日益升溫。

　　“當前我們正密切關注2-10年期美債收益率何時出現倒掛，因為多數對沖基金將它視為評估美國經濟是否面臨衰退的一大重要風向標。”一位華爾街對沖基金經理向記者透露。

　　本周以來，5-10年期美債收益率與5-30年期美債收益率相繼倒掛，其中5-30年美債收益率出現2006年以來的首次倒掛，出現-7個基點。

　　所謂長短期美債收益率倒掛，即短期美債收益率高于長期美債收益率，但在正常情況下，前者應低于后者。一旦長短期美債收益率出現倒掛，往往被金融市場視為美國經濟面臨衰退風險。

　　受此影響，越來越多對沖基金正選擇逢高拋售美債美股，轉而持有現金資產避險。

　　“盡管美債擁有較高的避險屬性，但在美聯儲持續加息導致美債收益率走高（債券價格下跌）的壓力下，眾多對沖基金已將美債視為風險資產。”上述華爾街對沖基金經理指出。

　　高盛發布最新報告認為，2-10年期美債收益率也將在下個季度出現倒掛，且持續三年。但高盛指出，這種倒掛現象未必會產生可怕的經濟后果，因為這更像是美聯儲貨幣政策持續收緊情況下的“自然結果”。

　　“但是，部分對沖基金對此持不同意見。”一位多策略對沖基金經理向記者指出。據美銀證券的研究報告顯示，在過去8次美國經濟衰退前，2-10年期美債收益率均出現倒掛，且在過去13次經濟衰退過程里，2-10年美債收益率倒掛狀況出現了10次。

　　值得注意的是，美聯儲對此一直在積極安撫市場情緒。

　　近期美聯儲主席鮑威爾表示，鑒于3個月期美國國庫券的遠期隱含收益率與當前3個月期國庫券收益率之差仍在不斷擴大，表明經濟衰退風險很低。

　　花旗策略師Jason Williams表示，美聯儲希望通過短期美國國庫券收益率的陡峭斜率，證明其在5月加息50個基點的合理性，但美聯儲卻忽視了遠期國債收益率的嚴重倒掛，以及其發出的經濟衰退風險信號。

　　Raymond James私人資本咨詢部全球主管Sunaina Sinha Haldea指出，鑒于長短期美債收益率倒掛所引起的美國經濟衰退風險擔憂，目前越來越多投資者開始降低投資組合倉位。盡管當前美股上漲勢頭不錯，但越來越多投資者深知，美聯儲持續加息正導致美國經濟軟著陸的概率不斷降低。

　　“當前美聯儲面臨的最大挑戰，不僅僅是如何有效遏制高通脹，還有讓市場接受激進加息不會影響美國經濟成長的觀點。”上述多策略對沖基金經理向記者指出。

　　在多位業內人士看來，長短期美債收益率之所以頻頻出現倒掛，很大程度是受到美聯儲持續加息預期所引發的美債沽空潮涌影響。

　　“由于美聯儲持續加息令各期限美債收益率上升（債券價格下跌），越來越多對沖基金與私人投資者都加入沽空美債的陣營。”前述華爾街對沖基金經理向記者透露。不過，短期美債的拋售壓力明顯高于長期美債。究其原因，短期美債收益率更容易受到近期通脹水平與美聯儲貨幣政策變化影響，長期美債收益率則更受美國經濟發展前景影響，這導致近期短期美債收益率上漲幅度超過長期美債，導致長短期美債收益率倒掛現象頻現。

　　此外，越來越多投資機構趁機買入大量利率衍生品，押注長短期美債收益率曲線趨平或倒掛，進一步加劇倒掛現象發生。

　　“部分投行因此認為當前長短期美債收益率倒掛，屬于美聯儲收緊貨幣政策所引發的市場套利投資現象，與經濟衰退風險未必直接掛鉤。”他指出。但是，眾多對沖基金對此持不同意見。因為他們調研發現，持續上漲的能源價格、房租與消費品物價正削弱美國民眾的消費意見，貨幣政策收緊則令企業產能擴張投資有所減弱，都表明美國經濟正悄然面臨不小的衰退風險——近期長短期美債收益率倒掛，更像是華爾街投資機構對此做出的風險應對舉措。

　　記者多方了解到，若美國經濟出現衰退跡象，通常華爾街投資機構會考慮增持長期美債“避險”，導致長期美債收益率波動幅度小于短期美債，由此造成長短期美債收益率倒掛狀況。

　　近期，美債發行銷售狀況也顯示這種趨勢越演越烈。

　　近期美國財政部發售的2年期美債，中標利率達到2.365%，高于二級市場收益率，與此對應的是，衡量這款短期美債產品投資需求的投標倍數僅為2.46，創下2021年11月22日以來的最低值；相比而言，5年期美債發行的中標利率為2.543%，低于二級市場收益率，投標倍數達到2.53，創下去年10月27日以來的最高值。這表明大量資金鑒于美國經濟衰退風險增加，正涌入中長期美債資產避險，反而對短期美債有所“冷落”。

　　“目前，我們正關注2-10年期美債收益率何時出現倒掛，因為這可能會加劇華爾街投資機構對美國經濟衰退風險的擔憂，觸發更大規模的避險投資潮，影響美股美債估值的更劇烈波動。”前述多策略對沖基金經理指出。

　　值得注意的是，在2-10年期美債收益率尚未倒掛前，2-10年隔夜指數掉期（OIS）收益率曲線已在本周出現自2019年以來的首次倒掛，倒掛幅度一度達到4.7個基點。

　　記者多方了解到，由于長短期OIS收益率曲線更能反映美國金融市場對未來美國利率的走勢預期，目前長短期OIS收益率曲線倒掛狀況表明美國金融機構認為美聯儲在完成這輪加息周期后，可能會因經濟衰退而迅速降息。某種程度而言，長短期OIS收益率曲線倒掛同樣能預示美國經濟衰退風險即將來臨。

　　花旗策略師Jason Williams表示，其他交易數據也反映美國經濟衰退風險正悄然逼近，比如2023年6月-2024年6月期間的歐洲美元期貨曲線也出現倒掛，表明未來12個月內美國經濟衰退風險從2月初的9%，上升至20%。

　　道明證券公司全球利率策略主管Priya Misra認為，這些金融指標收益率曲線倒掛狀況，均表明美聯儲將需在經濟軟著陸與遏制高通脹之間，做出新的抉擇。

　　但是，美聯儲對此“不以為然”。

　　鮑威爾明確表示，若有必要采取措施控制價格上漲壓力，美聯儲準備不排除一次性加息50個基點。

　　一位華爾街大型資管機構資產配置部主管向記者直言，隨著美聯儲持續釋放鷹派加息信號，目前華爾街金融機構交易員押注美聯儲在今年底將加息200個基點——其中包括2次50個基點、4次25個基點的加息，此舉令越來越多華爾街投資機構持續加大美債沽空力度同時，押注長短期美債收益率倒掛幅度進一步擴大。

　　“這背后，是華爾街金融機構與美聯儲正開展新的博弈，一方是華爾街金融機構篤定美聯儲持續加息將導致美國經濟衰退，一方是美聯儲認為持續加息未必影響美國經濟增長，到底誰能笑到最后，只有時間才能給出答案。”他坦言。

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責任編輯：唐婧