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　　中國經濟目前不存在通脹壓力，宏觀杠桿率、資產價格也處于合理水平。目前，人民幣資產備受全球市場重視，我們需密切關注全球資本流動。

　　日前，美聯儲議息會議決定將聯邦基金利率上調25個基點，至0.25%-0.5%，符合市場預期。美聯儲還表示將在下次議息會議后（5月初）開始減少其國債、機構債和機構MBS的持倉，但未披露更多有關縮表細節。事實上，市場早已消化美聯儲加息預期，會后市場對今年美聯儲緊縮預期有所下降。

　　美聯儲啟動緊縮周期早在意料之中，這首先是因為美國通脹處于持續過高的水平。2月美國CPI升至7.9%，為40年以來最高水平。如果美聯儲在大水漫灌的情況下對通脹不作出反應，那么美聯儲作為貨幣政策制定者將喪失信用，而這才是其最大風險。其次，美聯儲將就業率視為貨幣政策的主要目標。數據顯示，美國2月季調后新增非農就業人口67.8萬人，超出市場預期，2月失業率3.8%，已經基本恢復至疫情前水平。不僅如此，美國勞動力市場正處于緊張狀態，就如美聯儲所說，美國現在每一個失業者對應1.7個以上的職位空缺，勞動力市場緊張到了不健康的程度。

　　美聯儲認為，目前美國經濟強勁，完全有能力承受更為緊縮的貨幣政策。事實上，與高達7.9%的通脹水平相比，目前聯邦基金利率從零上調25個基點并不具有多大的沖擊。再加上就業形勢比以往任何時候都強，以及居民儲蓄處于2.7萬億美元的歷史最高水平，美聯儲現在有底氣發出偏“鷹”的聲音。

　　但是，能夠承受貨幣緊縮政策不等于美國經濟不存在風險。美國通脹水平居高不下，現在又疊加俄烏沖突，一方面，會影響到美國國內消費者和投資者的信心，另一方面，俄烏沖突給美國經濟帶來高度不確定，可能造成額外的通脹壓力。尤其是西方對俄羅斯的制裁不僅影響到能源、金融、糧食的供給，還會造成金融、物流成本的增加。

　　因此，美聯儲點陣圖顯示大幅下調了2022年經濟增速預期，由去年12月的預測值4%調降至2.8%。同時，美聯儲上調了通脹預期，由去年12月的2.6%上調至4.3%。這意味著美國經濟的衰退可能性在增加，滯脹風險在上升。因為通脹可能更多的是由供給側原因引發，而緊縮性的貨幣政策對此未必有很好的療效。因此，未來美聯儲將逐步陷入兩難的境地，通脹難以回落需要貨幣政策持續緊縮，但如此一來，經濟增長則會面臨下行壓力。

　　美聯儲可能于5月開始縮表，美國資產價格可能面臨動蕩。目前，僅僅因為確定性的加息預期，在過去一個多月，美國投資者就開始大幅減持投資級債券，美國國債拋壓也在加大。未來美聯儲縮表可能會沖擊市場流動性，巨大泡沫下的各種金融資產價格可能面臨大幅下跌，也包括過去一年價格暴漲的地產市場。此外，美聯儲加息以及減少國債的購入與持倉，會加大美國國債市場的壓力，由于在過去兩年美國財政赤字率大幅上升，而美聯儲的相關動作未來可能會限制美國財政能力，提高債務成本。

　　與美國相比，中國經濟目前不存在通脹壓力，宏觀杠桿率、資產價格也處于合理水平，這些都賦予了中國貨幣政策的穩定性與靈活性，目前不存在美國的兩難困境與資產泡沫破裂的壓力。再加上中國實施了穩增長的系統性方案，在全球大型經濟體中，經濟的穩健性與增值性都處于最高的水平。

　　但是，我們也要預防兩種可能：首先，美國加息與縮表后，部分資本可能會持續流出該國債券與證券市場，在全球尋找新的安全資產，人民幣資產是相對理想的選擇。我們要避免資本大規模流入令匯率承壓等風險，并避免因此影響貨幣政策的自主性。近日中概股、H股與A股大幅下跌就有外資機構蓄意做空收集廉價資產的影子。其次，美國等國家將俄羅斯部分銀行踢出SWIFT體系并凍結其儲備資產，令全球金融不穩定性增強，一些國家主權基金可能減少持有美國資產，與美國緊縮政策疊加可能引發市場動蕩，而人民幣資產將進一步受到重視。我們需要關注全球資本流動，做好預案，未雨綢繆。

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責任編輯：陳悠然