肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰略研究院助理研究員，清華大學全球私募股權研究院兼職研究員）

　　備受全球矚目的美聯儲加息已經坐實。北京時間3月17日凌晨02：00，美聯儲宣布將基準利率上調25個BP。從事后披露的本次投票過程來看，在美國12個地區聯儲中，只有總部位于華盛頓的圣路易斯聯儲投了反對票。但有意思的是，其反對理由并不是不該加息，而是認為25BP遠遠不夠，這說明加息在美國貨幣當局內部已經達成空前共識。

　　導致美聯儲整體偏“鷹派”主要原因，無外乎美國社會居高不下且史無前例的通脹水平。美國勞工部最新公布的2月份數據顯示，2月份其居民消費價格指數（CPI）同比增幅為7.9%，錄下了自1982年1月以來最高值，其中剔除了食品和能源價格的核心CPI增幅為6.4%。

　　在貨幣主義代表人物美國經濟學家弗里德曼看來，高通脹對經濟社會殺傷力不容小覷。主要原因在于，高通脹可能引發“通脹螺旋”，即通脹可以自行持續。因此，傳統意義上的菲利普斯曲線，存在的一個嚴重缺陷就是忽略了工人對通貨膨脹的預期。

　　通過總需求和總供給（AD-AS）分析框架來看待這個問題很容易幫助我們加深理解。在通貨膨脹時期，工人們預計物價還會上漲，會要求企業提高工資以彌補貨幣實際購買力下降帶來的損失，而工資上漲會增加企業的成本，繼而推高了整個社會價格水平，最終形成不良循環。

　　這也就是為什么從已經公布的美聯儲3月份點陣圖來看，有關預測顯示今年可能還有6次的加息行動。整體判斷，出于對這種負向反饋的深度擔憂，接下來美聯儲步入加息通道和逐漸縮表恐怕將是大概率事件。

　　就金融市場的價格反饋機制來看，此次美聯儲加息的預期已基本被近期的市場走勢所消化。但作為全球第一大經濟體，美國的貨幣政策具有很強外溢性。在美元作為全球貨幣這一重要考量加持下，美聯儲的相機決策，可能會給全球經濟復蘇帶來持續而深遠的影響。

　　首先，全球主要經濟體貨幣政策的協調難度將加大。美國GDP在全球占比約為25%，而且其GDP構成中消費占比約為70%，是全球第一經濟體，美國的貨幣政策取向將引起其他經濟體的被動反應，甚至在很大程度上影響了其他一些國家的貨幣政策選擇。但受全球疫情影響，全球主要經濟體復蘇進程并不一致，這導致了全球貨幣政策出現分化。若其他經濟體跟進，則本國貨幣政策獨立性受到干擾，經濟復蘇平添變數；若保持貨幣政策獨立，則本國股債匯市場會在一定程度上承壓。在美國貨幣政策轉向的大背景下，這種中短期的結構性差異甚至是背離毫無疑問增加了全球經濟整體復蘇的難度。

　　其次，美聯儲加息導致實際利率提升會推高全球經濟復蘇成本。從疫情暴發后全球主要經濟體的貨幣政策取向來看，大規模經濟刺激計劃是普遍選項。寬松貨幣政策所帶來的充裕資金流，有助于降低實體經濟的融資成本，增強實體企業應對系統性沖擊的韌性，從而有利于經濟復蘇。美聯儲加息，勢必會帶來全球市場的一些連鎖反應，而推高的利率最終往往要由實體企業埋單。

　　最后，加息導致美元回流可能會加劇大宗商品價格波動趨勢。穩定的生產投入品價格，是經濟復蘇重要保障。考慮到全球大宗商品價格多以美元計價，在假設其他條件不變的情況下，美元貶值會導致大宗商品價格上漲，反之亦然。從全球資本流動角度來看，加息會導致一些海外資本向美國本土回流，在當前國際局勢下，這勢必會增加全球大宗商品價格波動幅度，在情緒面和資本因素雙重考量下，這在很大程度上會推動全球大宗商品價格走向一個新的波動區間，從而增添全球經濟復蘇的不確定性。

　　總體來看，利用不同國家和地區利率差異進行套利，是全球資本流動的重要動力，在主要經濟體貨幣政策分化的事實下，美聯儲進入加息通道可能會推動全球資本金融市場進入一輪新的調整周期。

　　（編輯：洪曉文）

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責任編輯：郭建