來源：Wind

從歷史經驗看，美聯儲一旦開始加息，經濟衰退就成為市場避無可避的擔憂。隔夜，在鮑威爾講話開始，5年期美債一度達到2.237％，10年期國債收益率單日最高為2.22％，再次實現倒掛。

德銀的Jim Reid寫道，雖然并非美聯儲的每個加息周期都會導致經濟衰退，但美債收益率倒掛的加息周期，都會在1到3年內導致經濟衰退。他以懷疑的態度補充道，從今天開始的美聯儲加息周期的問題在于，「曲線很有可能在相對較早的時候倒掛。2年期美債和10年期美債收益率在2021年3月，達到最大差值157.6bp，但上周兩者差值只有低至21.9bp，目前大約在30bp左右。」

提醒一下，雖然不像2年期美債和10年期美債收益率曲線之間的關系那么廣為人知，但5年期美債和10年期美債收益率倒掛也是衰退的前兆，通常在2年期美債和10年期美債收益率曲線倒掛之前幾周出現。而在美東時間本周三，2年期美債和10年期美債收益率倒掛出現了。

更何況，如今的美國CPI比任何一次都要高，是近80多年來加息周期中的次高水平。

因此，Jim Reid表示，「不僅存在曲線相對提前倒掛的強烈風險，而且美聯儲無論如何都需要繼續加息」。換言之，美聯儲的作為會將美國經濟推入適度衰退。唯一的問題是，美聯儲從未能夠取得成就可能只是相對控制通脹。最有可能的結果是劇烈的經濟放緩，貨幣政策不得不快速放松。這也可能是風險資產在美聯儲加息以及發布會后飆升的原因。

德銀整理了過去70年美聯儲每次加息周期的細節，以及衰退時間、收益率曲線形狀和首次加息時的通貨膨脹水平。從美聯儲首次加息到經濟衰退，平均需要三年左右的時間。然而，37個月（基本上是三年）內的所有衰退中，只有一次發生在2年期美債和10年期美債收益率曲線在加息周期結束前發生倒掛。

如果加息周期周期結束時，沒有出現收益率曲線倒掛，那么在第一次加息后到下一次衰退的時間間隔，平均達到53個月。而以收益率倒掛而結束的加息周期中，第一次加息到經濟衰退的時間間隔為23個月，不到兩年時間。

本次情況及其特殊，首先，2年期美債和10年期美債收益率倒掛，在過去70年的美國經濟衰退都沒有發生過。從收益率曲線倒掛至經濟衰退平均需要12-18個月。其次，美聯儲以前從未在通脹率已經達到7.9%的情況下開始加息周期。

Jim Reid最后總結稱，這一切都符合其在《下一次衰退的路線圖》中的觀點，即2022年不太可能是美國的衰退年，但2023年底或2024年初是高風險的。

Jim Reid說：「雖然我們同意衰退是不可避免的，但我們要補充的是，它將在2023年底之前到來，這不僅是因為2年期美債和10年期美債收益率曲線在幾天內以這種速度倒掛，而且因為隨著遠期 OIS曲線創紀錄的崩潰（截至周三晚些時候，該曲線的交易速度為-49個基點），市場現正在考慮在遠期 1-3年窗口期內，幾乎兩次全面降息，這個數字只會隨著美聯儲每次加息而增加。」

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