財聯社（北京，記者 黎旅嘉）訊，虎年首周，來自私募的數據極不“友好”——有超1200只私募產品業績跌破0.8的預警線，其中包括123只百億私募旗下產品；另外有超過500只基金跌破0.7止損線。百億私募大佬但斌執掌的東方港灣、梁宏執掌的希瓦私募、百億量化私募赫富投資等旗下產品均出現在榜單。

　　一時間預警線、止損線、清盤線成為了私募的關鍵詞。

　　在今日下午召開的策略交流會中，赫富投資對于旗下產品——赫富靈活對沖九號A期私募證券投資基金觸及預警線一事表示，已對回撤較大的產品做了降倉處理，并進行了更強的風險控制，敞口壓得更緊。同時談到，近一段時間，量化行業遇到了近五六年以來的最大挑戰。但依照我們的經驗，未來一兩年，將迎來做量化的好時機。

　　不僅赫富投資，深圳一家知名私募對財聯社記者表示，對于相應產品已提前降低倉位，而且目前來看贖回壓力不大。

　　同樣一家深圳私募也接受了財聯社記者采訪，提到的一個應對舉措就是已收回了部分基金經理的權限。

　　上述背景下，目前市場普遍關心的是，由于私募管理人普遍對旗下產品設置預警線和清盤線，導致部分產品在深度回撤后，可能引發止損機制的“鏈式反應”。那么，這種情況可能出現嗎？

　　在不少業內人士看來，答案是不會。近年來，私募產品尤其是主動權益產品普遍取消了強制止損的條款，不太可能再度重現當年的鏈式止損的情況。但從另一個角度看，私募管理人的主動調倉可能仍會對部分板塊形成拋壓。從這一角度看來，對部分高估值板塊的短期沖擊不容忽視。

　　超1200只私募跌破預警線

　　2022年來A股整體表現慘淡，創下6年來最差開局。

　　私募排排網最新數據顯示，已有1259只私募產品凈值跌破了傳統的0.8元預警線，其中包括123只百億私募旗下產品。

　　據了解，私募產品合同大多設置0.8元的預警線和0.7元的清盤線，若產品觸及預警線，私募的操作難度會顯著加大。進一步而言，現在市場本身投資者信心不高，市場走勢十分疲軟，調整壓力較大，一旦有私募產品進行清盤，不得不拋售持股，市場就會帶來額外的拋售壓力，在接盤力量較為疲軟背景下，可能帶來新的調整壓力，也會有更多的私募跌破警戒線，更多的產品面臨清盤壓力，帶來新的股價調整壓力，形成一種負向激勵。

　　值得一提的是，投資人在持有國內私募基金產品的過程中，只能查詢到自己所購產品的凈值表現，同一管理人旗下的其他產品業績情況主要是通過第三方平臺或路演資料了解，因此，外界其實難以了解當前行業的整體業績表現。

　　當下1000多只私募基金產品凈值跌破0.8，0.8是預警線，這里面有123只是百億私募。有觀點就認為，私募排排網的數據往往是滯后的，合理推斷跌破凈值私募產品的數量事實上還在增加。進一步而言，超過500只基金跌破0.7是目前資金面最值得關注的風險點，凈值跌破預警線，接近清盤線，以被迫減倉的形式來減少凈值波動。

　　翼虎投資董事長、投資總監余定恒認為，預警線、止損線是一把雙刃劍。在遭遇極端風險情況下，安全線、預警線對于投資者而言是一種及時止損的保障，但從管理人角度來看，又會對基金經理的倉位操作形成掣肘，可能錯失左側布局反彈的機會。

　　凱豐投資副總經理鄧安娜則強調，風控是產品的生命線，在她看來這些指標有存在的必要，同時也是很多客戶非常看重的。它們能在不同層面對投資經理的投資操作設置約束和底線，從而一定程度上保障策略的安全性。但她也指出，這些指標必須結合私募策略的風險收益特征去設置，否則反而會造成很大的風險或者損失。

　　“比如一個風格相對激進的策略，過往歷史也表現為波動率較大，就不應該設置太高的預警平倉線，否則很有可能就被迫砍在最低點，所謂‘倒在黎明前’，或者被迫提前減倉，又受制于預警平倉的影響變成‘僵尸基金’。”鄧安娜表示。

　　私募凈值大幅下滑緣何而起？

　　2022年百億級私募遭遇業績“開門黑”，凈值大幅下滑是當前私募的普遍現象。究其原因，此前，半夏投資李蓓就認為，這是證券私募基金規模大幅擴張的結果。

　　據私募排排網統計，截至2月7日，百億私募數量為111家，94家有業績披露的百億今年以來平均收益為-4.32%，即占比達九成的百億私募出現虧損。有35家百億私募跌超5%，其中有7家跌超10%，最大跌幅近15%，主要為去年漲幅居前的私募。業績為正的百億私募為11家，占比11%。

　　李蓓指出，國內證券私募基金有超過80%的規模以一種奇怪的形式存在——策略是簡單的股票多頭，不使用對沖手段，不在資產類別上分散，持倉大多在行業和風格上集中，尤其集中于前期表現突出的熱門板塊。與此同時，這些私募卻有著絕對收益的要求和止損線的約束。這就使得，當市場出現波動，尤其是私募基金持倉比例較高的前期熱門行業出現較大下跌時，私募基金因為高倉位和高集中度，導致凈值容易快速下跌，而持倉私募往往只能減倉止損，驅動著市場的進一步下跌。

　　進一步而言，李蓓表示，國內私募的策略存在同質化嚴重的問題，資金全積累在前期熱門的創業板和硬科技上，最終在個股下跌時同步撤離，導致創業板大幅下跌。

　　事實來看，2022年以來，去年下半年機構“抱團”的賽道出現大跌，造成一些私募持倉個股出現大跌，進而帶來私募公募出現大面積浮虧，一些倉位較高的私募跌破傳統警戒線。

　　另有觀點認為，私募一般重倉往往偏向在成長股上，會對這類公司造成沖擊。和2015年類似的是這類基金會越跌越賣，不同的是規模上則要小很多。此外，私募整體規模也并不大，且涉及到有平倉風險的私募規模其實更小，部分私募也可能會和客戶進行溝通。但短期沖擊卻仍不容忽視。

　　后市如何抉擇？

　　面對私募凈值持續下跌的現象，不少私募也已開始積極行動，如調倉換股，回避高估值和擁擠賽道；增配低估值板塊，不斷挖掘結構性機會。

　　面對市場持續調整，事實上，私募整體其實并不悲觀。2月融智·中國對沖基金經理A股信心指數為117.70，環比提升0.24%，私募基金經理信心指數繼2021年11月后再創新高，說明管理人看好春季躁動行情并開始積極布局。從私募的倉位來看，2月股票主觀多頭策略型私募基金的平均倉位為76%。

　　但正如東方馬拉松投資經理王攀峰所指出的，投資人的情緒是分化的，有些投資人可能會比較悲觀，但一些經歷過多輪牛熊的投資人對當前的投資機會反而相對樂觀，有些也在積極布局低位的資產。

　　例如，在近期市場持續調整背景下，一位此前已進行減倉的基金經理表示，“在穩增長托底以及貨幣寬松周期開啟之下，市場風格階段性已經轉換。后市要等大盤真正企穩，市場情緒回升后才考慮重新進入。”

　　相聚資本創始人、總經理梁輝則透露，此前已經降低了鋰電、新能源車等熱門賽道的配置比例，但未來可能會關注一些“被殺估值”的龍頭公司。“新能源車、鋰電池等熱門賽道板塊2021年漲幅較大后，考慮到賽道擁擠，加上2022年業績增速相比2021年可能下調，因此降低了配置。

　　不過，梁輝也表示，一些公司的估值已經被殺得很低，未來我們也可能逐漸關注一些龍頭公司，但不會超配。”他表示，低估值主線的長期成長性天花板明顯，預期收益不高，估值修復完成后資金配置動力減弱，成長股的投資機會將再次出現。

　　另有一位私募基金經理也認為，以新能源為代表的成長股仍是長期的成長主線。他透露，近期已經在加倉新能源板塊，部分個股已經具有一定性價比，可以在調整中逐漸增加配置。“我們判斷低估值藍籌這輪上漲行情最多持續到4月份，長期主線仍然是新能源等熱門賽道板塊。目前，公司內部對市場存在分歧，但一致認為新能源板塊有確定性機會。”

　　針對后市，不少業內人士也強調，“現在還沒到悲觀的時候，后續A股結構性機會與風險并存，調整組合結構遠比控制倉位重要。”

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責任編輯：馮體煒