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　　7月22日，鋰電的瘋狂再度刷屏，鋰礦指數(shù)再漲5.59%，贛鋒鋰業(yè)以200元收盤，總市值高達(dá)2874億，6月底該公司股價(jià)是120.88元。

　　“我們上一輪周期時(shí)候產(chǎn)能確實(shí)領(lǐng)先于需求，但經(jīng)歷了這些年的消化，產(chǎn)能過(guò)剩的局面已經(jīng)好轉(zhuǎn)。我認(rèn)為行業(yè)必須努力跟上市場(chǎng)的需求?！痹诮衲?月高盛組織的一次交流活動(dòng)中，全球鋰行業(yè)巨頭美國(guó)雅寶公司董事會(huì)主席Kent Masters表示。

　　他的判斷，正在逐步得到驗(yàn)證。僅以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為例，一邊是新能源汽車滲透率的逐月走高，另一邊則是中游材料、動(dòng)力電池環(huán)節(jié)的滿產(chǎn)滿銷，以及最上游鋰礦資源供應(yīng)陷入緊張，開(kāi)啟“搶礦大戰(zhàn)”。

　　考慮到下半年供需緊張可能進(jìn)一步升級(jí)，國(guó)泰君安本周更是將碳酸鋰下半年價(jià)格調(diào)高至歷史前高的18萬(wàn)元/噸，相當(dāng)于較現(xiàn)價(jià)再漲100%。

　　上述行業(yè)現(xiàn)狀和預(yù)期，疊加“鋰業(yè)雙雄”等公司報(bào)表利潤(rùn)開(kāi)始進(jìn)入兌現(xiàn)階段，再次為近期鋰礦股的上漲提供了外部條件，這在今年7月表現(xiàn)尤為突出。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，7月1日至21日，鋰礦、電解液、動(dòng)力電池和新能源整車板塊的平均漲幅，依次為23.1%、14.56%、8.16%、3.27%，鋰礦股漲幅明顯高于其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

　　若從今年6月算起，納入Wind鋰礦板塊的12只個(gè)股，平均漲幅已經(jīng)超過(guò)50%。

　　連續(xù)上漲的股價(jià)，使得原本以利潤(rùn)預(yù)期值、市盈率為核心的估值邏輯變得不再適用，因?yàn)楹芏喙景凑债?dāng)前股價(jià)來(lái)看，已經(jīng)將公司盈利算到了2022年，甚至是2023年。

　　一種觀點(diǎn)認(rèn)為，面對(duì)越來(lái)越高的市盈率，包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)開(kāi)始傾向于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法，基礎(chǔ)為未來(lái)幾年相對(duì)確定的增長(zhǎng)，而上一個(gè)被普遍采用該方法的板塊是白酒股。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)皆鲩L(zhǎng)

　　7月上旬，行業(yè)龍頭贛鋒鋰業(yè)挑戰(zhàn)新高期間，便有業(yè)內(nèi)人士反饋稱，“新能源汽車的數(shù)據(jù)需要注意?！?/p>

　　其提及的數(shù)據(jù)是指新能源汽車的滲透率。全國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，至今年6月，新能源汽車滲透率已達(dá)14%，1-6月滲透率10.2%，遠(yuǎn)高于2020年全年的5.8%。

　　上述數(shù)據(jù)超出預(yù)期，而當(dāng)邁過(guò)10%的門檻后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為新能源汽車將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，雖然到2025年將達(dá)到20%還是更高的預(yù)判，但是增長(zhǎng)趨勢(shì)已難以扭轉(zhuǎn)。

　　上述背景下，動(dòng)力電池及其正負(fù)極、隔膜等直接材料企業(yè)，產(chǎn)能利用率大幅增加，處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。

　　湘財(cái)證券援引行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6月中國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量52.49GWh，同比增長(zhǎng)200%，相較2019年同期累計(jì)裝機(jī)量30.01GWh增長(zhǎng)74.9%。

　　而在動(dòng)力電池的成本構(gòu)成中，80%左右來(lái)自原材料，其中正極材料需要磷酸鐵鋰，電解液需要六氟磷酸鋰。

　　反觀上游鋰行業(yè)供給，在經(jīng)歷了2018年的高位回落后，近兩年鋰鹽企業(yè)產(chǎn)能有所增加，但是鋰礦供給卻是增量有限，反而澳洲部分礦山因鋰精礦價(jià)格跌破成本線，產(chǎn)能出現(xiàn)了退出。

　　需求高漲，供給端彈性不足，鋰礦、碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格相應(yīng)調(diào)漲。

　　整體上看，碳酸鋰價(jià)格二季度處于高位企穩(wěn)狀態(tài)，氫氧化鋰和鋰精礦價(jià)格當(dāng)期則出現(xiàn)補(bǔ)漲，其中氫氧化鋰今年二季度均價(jià)為8.64萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)高于2020年三、四季度的4.83萬(wàn)元/噸和6.05萬(wàn)元/噸。

　　需要指出的是，國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)龍頭此前已通過(guò)收購(gòu)股權(quán)、簽訂包銷協(xié)議的方式，控制了較為可觀的鋰礦資源，所以其成本端是相對(duì)可控的，產(chǎn)品價(jià)格的上漲直接帶動(dòng)了企業(yè)利潤(rùn)率的提升。

　　雖然至今半年報(bào)尚未正式披露，無(wú)法看到具體毛利率數(shù)據(jù)，但是參照前述雅寶給出的數(shù)據(jù)，成本水平處于一線梯隊(duì)的公司利潤(rùn)率可達(dá)40%至45%。

　　也正是產(chǎn)品漲價(jià)的帶動(dòng)下，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)兩家頭部公司集體上修半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，二季度盈利能力環(huán)比繼續(xù)提升。

　　按照業(yè)績(jī)預(yù)期值，贛鋒鋰業(yè)二季度凈利潤(rùn)接近10億元，而在今年一季度該公司凈利潤(rùn)不過(guò)4.76億元。

　　在產(chǎn)品漲價(jià)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的邏輯獲得驗(yàn)證后，鋰礦指數(shù)、鹽湖提鋰指數(shù)經(jīng)過(guò)短暫休整后，于本周再次開(kāi)啟集體上漲。

　　明星基金經(jīng)理“組團(tuán)”進(jìn)場(chǎng)

　　如果說(shuō)，全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是基礎(chǔ)，股價(jià)的上漲則還需要資金、市場(chǎng)情緒的推動(dòng)。

　　鋰礦股，不缺人氣。

　　“公募冠軍”趙詣二季度增倉(cāng)贛鋒鋰業(yè)，廣發(fā)基金馮明遠(yuǎn)則在二季度新進(jìn)天齊鋰業(yè)、雅化集團(tuán)。

　　農(nóng)銀匯理基金持有贛鋒鋰業(yè)1346.32萬(wàn)股，而截至7月20日數(shù)據(jù)，該公司持股數(shù)據(jù)已增至1870.1萬(wàn)股。

　　對(duì)比數(shù)據(jù)可以看出，該基金持股主要集中于趙詣所管理的4只基金，2020年他所掌管的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0混合基金以166.56%的收益勇奪市場(chǎng)冠軍，創(chuàng)出近4年來(lái)冠軍基金紀(jì)錄。

　　而在二季度，除了上述農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0混合基金持股略減外，趙詣管理的農(nóng)銀匯理新能源主題、農(nóng)銀匯理研究精選等三只基金均處于增持狀態(tài)，其中新能源主題基金持股數(shù)量從830.24萬(wàn)股增加至1232.52萬(wàn)股。

　　馮明遠(yuǎn)，則在二季度入手了天齊鋰業(yè)。

　　截至7月22日數(shù)據(jù)，信達(dá)澳銀基金持有705萬(wàn)股天齊鋰業(yè)，其中有670萬(wàn)股來(lái)自馮明遠(yuǎn)所管理的7只基金。

　　信達(dá)澳銀基金還持有1458萬(wàn)股的雅化集團(tuán)，同樣是二季度新進(jìn)，同樣是絕大部分的倉(cāng)位集中在馮明遠(yuǎn)管理的基金。

　　當(dāng)期，公募基金在天華超凈的持股也較一季度出現(xiàn)了80%左右的增長(zhǎng)，總持股數(shù)量達(dá)4512萬(wàn)股。

　　天華超凈為6月份至今12只鋰礦股中漲幅最高的公司，期間102%的漲幅遠(yuǎn)超過(guò)50%的行業(yè)均值，機(jī)構(gòu)投資者明顯出力不少。

　　而就二季度機(jī)構(gòu)動(dòng)向來(lái)看，減倉(cāng)白酒股成為主流，流出的資金勢(shì)必會(huì)選擇其他增長(zhǎng)確定的板塊的替代，比如近期出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲的鋰電、光伏和芯片。

　　股價(jià)還會(huì)繼續(xù)瘋漲嗎？

　　行業(yè)遠(yuǎn)景有可觀增量，盈利趨勢(shì)確定性增長(zhǎng)，這是鋰礦股有利的條件。但是，經(jīng)過(guò)二季度的集中上漲后，估值水平快速上漲所積累的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

　　僅以贛鋒鋰業(yè)為例，上半年預(yù)估凈利潤(rùn)為14.5億元（中位數(shù)），目前Wind賣方一致性盈利預(yù)期為2021年凈利潤(rùn)21.37億元，2022年為29.51億元，2023年為36.17億元。

　　就行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，21.37億元實(shí)際上有所低估，考慮到三、四季度產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)率因素，全年公司利潤(rùn)大概率要超過(guò)這一水平。

　　那么，不妨以最高的2023年預(yù)估值計(jì)算，36億元凈利潤(rùn)折算每股收益在2.5元左右。按照7月22日200元的股價(jià)來(lái)看，相當(dāng)于80倍估值。

　　這是采用未來(lái)兩年盈利預(yù)期值計(jì)算的結(jié)果。所以，采用市盈率估值的方法已經(jīng)開(kāi)始不再適用于鋰礦股，選擇繼續(xù)買入的機(jī)構(gòu)需要尋找一個(gè)新的理由來(lái)說(shuō)服自己。

　　一種市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)正在采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法來(lái)對(duì)熱門賽道股進(jìn)行估值。

　　這種方法，可以根據(jù)未來(lái)幾年行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展，以及利潤(rùn)預(yù)期估算出一個(gè)市值增長(zhǎng)空間，并結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)格偏好最終得出一個(gè)預(yù)估值。

　　換言之，包括上述鋰礦股在內(nèi)的當(dāng)前股價(jià)并不代表2021年的盈利預(yù)期，而是已經(jīng)將未來(lái)三年的業(yè)績(jī)提前“計(jì)價(jià)”。

　　此前使用該估值邏輯較多的是白酒股，考慮到新能源汽車相對(duì)確定的增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)開(kāi)始將這一方法用在了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司上。

　　對(duì)于下半年而言，包括行業(yè)內(nèi)部、機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)仍然十分樂(lè)觀。

　　中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成121.5萬(wàn)輛和120.6萬(wàn)輛。

　　而就歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)入消費(fèi)旺季后，下半年銷量規(guī)模普遍高于上半年，對(duì)此中汽協(xié)的全年銷量預(yù)期值為240萬(wàn)輛，部分行研機(jī)構(gòu)給出的預(yù)期值則高達(dá)260萬(wàn)輛，甚至是280萬(wàn)輛。

　　只要保持上述趨勢(shì)，動(dòng)力電池裝機(jī)量就會(huì)跟隨同步提升，進(jìn)而帶動(dòng)對(duì)上游鋰資源的需求和消耗，這從7月磷酸鐵鋰開(kāi)工率的環(huán)比提升，以及即將釋放的正極材料產(chǎn)能便可看出，對(duì)此有機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年需求可能會(huì)較上半年環(huán)比增長(zhǎng)50%。

　　反觀供給端，近幾年鋰鹽產(chǎn)能增加不少，但是最上游供給增量卻十分有限，部分澳洲礦山雖然已經(jīng)宣布重啟，但是預(yù)計(jì)需要等到2021年底、甚至是2022年才有產(chǎn)能增量出來(lái)。

　　“2021年下半年是近幾年鋰行業(yè)供需最緊張的一段時(shí)間。”國(guó)泰君安近期的一份研報(bào)就在鋰電股的投資者社區(qū)內(nèi)引起熱議。

　　在該機(jī)構(gòu)看來(lái)，近期碳酸鋰價(jià)格的松動(dòng)標(biāo)志著鋰價(jià)的第二輪上漲，對(duì)此更是調(diào)高下半年鋰鹽價(jià)至歷史前高的18萬(wàn)元/噸。這一價(jià)格稍顯夸張，只是供需緊張的情況確實(shí)存在，并可能會(huì)進(jìn)一步升級(jí)。

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責(zé)任編輯：彭佳兵