郭璐慶 張怡

　　[ 嚴(yán)監(jiān)管繼續(xù)主導(dǎo)債市運(yùn)行，疊加通脹預(yù)期抬頭、資金面緊平衡，債市恐怕仍易跌難漲 ]

　　對(duì)煎熬了一年并繼續(xù)煎熬的債券基金經(jīng)理而言，“佛系”投資未嘗不是個(gè)好主意。

　　“2018年需用平常心看待，因?yàn)檫@不是一個(gè)能夠賺取超額收益的市場，目標(biāo)收益率不適合定得太高。”上海某公募基金固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言。

　　元月過半，債券從業(yè)者并未等來市場好轉(zhuǎn)的跡象。1月17日，國債期貨午后跳水收跌，10年期債主力T1803跌0.23%，刷新上市以來新低，10年期國債收益率收盤超過4%。

　　“年初以來，監(jiān)管因素對(duì)市場流動(dòng)性影響越來越大，影響表現(xiàn)為另一種分層的結(jié)構(gòu)化問題。非銀與銀行的流動(dòng)性緊張程度差距在縮小，主要是非銀操作非常市場化，杠桿操作與否依賴套息收益水平。”深圳一位資深債券基金經(jīng)理認(rèn)為，流動(dòng)性預(yù)期仍差，銀行負(fù)債端壓力較大。

　　市場人士指出，嚴(yán)監(jiān)管繼續(xù)主導(dǎo)債市運(yùn)行，疊加通脹預(yù)期抬頭、資金面緊平衡，債市恐怕仍易跌難漲。

　　配置下降

　　2018年開年以來，金融監(jiān)管政策頻出。上周末，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》。

　　從債市的變化節(jié)奏來看，或也與金融監(jiān)管有關(guān)。

　　2017年12月初，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》（修訂征求意見稿）新增了三大流動(dòng)性指標(biāo)：凈穩(wěn)定資金比例、優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率、流動(dòng)性匹配率。

　　“對(duì)銀行業(yè)務(wù)而言，新增的三大指標(biāo)均是監(jiān)管思路的延續(xù)。抑制同業(yè)、引導(dǎo)銀行回流存貸款以及對(duì)期限錯(cuò)配的打擊等，都是與資管新規(guī)一脈相承的。可以看到，這對(duì)2018年銀行體系的配置需求帶來一些負(fù)面影響。”北京某券商固定收益分析師表示。

　　該北京券商固收分析師從流動(dòng)性出發(fā)，分析認(rèn)為，一方面隨著監(jiān)管政策不斷出臺(tái)，表外收縮是大勢所趨，表外、同業(yè)去杠桿壓力進(jìn)一步加大，銀行同業(yè)負(fù)債面臨較大壓力；同時(shí)在表外去杠桿壓力下，存款也可能繞道去配置貨幣基金或者保險(xiǎn)等，而不會(huì)回流表內(nèi)。

　　“即使存款回到銀行表內(nèi)，也要考慮存款準(zhǔn)備金的限制。存款回到表內(nèi)，配置的需求是下降的。”其進(jìn)一步表示。

　　本周一開始，央行加大流動(dòng)性的凈投放，本周前三天就共凈投放8180億元，包括續(xù)作MLF（中期借貸便利）和重啟63天逆回購。

　　分析人士認(rèn)為，央行開始補(bǔ)充流動(dòng)性，特別是補(bǔ)充長期限資金，此舉在補(bǔ)充春節(jié)以及跨季的流動(dòng)性的同時(shí)還能兼顧“放長鎖短”的目標(biāo)。

　　“去年12月份，市場利空較多，比較多的監(jiān)管政策出臺(tái)，但是長端利率債先跌后漲，全月來看基本沒怎么動(dòng)，表現(xiàn)出對(duì)監(jiān)管政策一定的鈍化，但今年1月份以來這被打破，主要原因是監(jiān)管政策出臺(tái)超預(yù)期。短期來看，通脹等基本面因素對(duì)債市的影響還不那么大，市場關(guān)注點(diǎn)主要在于監(jiān)管。”上述深圳債券基金經(jīng)理也告訴記者。

　　此外，日前，銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清接受《人民日報(bào)》專訪時(shí)表示，銀行業(yè)要加強(qiáng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解，努力促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部三個(gè)方面的良性循環(huán)。

　　票息為王

　　令債券從業(yè)人員焦慮的是，收益率的上行并沒有止步之勢。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，1月17日國債期貨午后跳水收跌，10年期債主力T1803跌0.23%，刷新上市以來新低，5年期債主力TF1803跌0.14%。年初至今的12個(gè)交易日，5年期國債主力合約TF1803已下跌高達(dá)0.79%。

　　并且，銀行間現(xiàn)券收益率小幅上行，截至發(fā)稿，10年期國債收益率最高達(dá)4.034%，收于4.03%；10年期國開債收益率上行至5.12%。

　　“破4%不是意外的事。一季度市場大概率會(huì)延續(xù)上一年的調(diào)整行情，收益率底部還在不斷提升。”上述北京券商固定收益分析師認(rèn)為，10年期國債收益率的中樞可能是在4%左右。

　　華創(chuàng)證券固定收益高級(jí)分析師吉靈浩也表示，伴隨監(jiān)管影響逐步釋放，債市調(diào)整將持續(xù)，收益率底部提升，收益率尋頂過程中有重組配置機(jī)會(huì)。2018年債券市場仍不樂觀，配置力量疲弱難改，債市難覓趨勢性的機(jī)會(huì)。因此，票息為王，再尋覓波段。

　　北京一位債券基金經(jīng)理同樣稱，在基本面沒有太大波動(dòng)、絕對(duì)收益較高的情況下，要在監(jiān)管壓力下去賺短期波段的收益很難。

　　“即便什么都不做，配了債券收益就很高。像我們買了短久期的債券，收益就有5.6%、5.7%。2018年債券市場肯定是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最好的一類資產(chǎn)。不用去買太大波動(dòng)的債券就能拿到特定的收益。另外偏向長期一點(diǎn)的投資，好處是基金經(jīng)理不用考慮流動(dòng)性問題。”該債券基金經(jīng)理表示。

責(zé)任編輯：李堅(jiān) SF163