[摘要]

　　公司動態(tài)事項：

　　黃山旅游（600054）公布2016年度業(yè)績，2016年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.69億元，同比增長0.28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.52億元，同比增長19.04%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3.28億元，同比增長11.25%；每股收益為0.47元。公司2016年分配預案為向全體股東按每10股分配現(xiàn)金紅利1.90元（含稅）。

　　事項點評：

　　游客及相關旅游收入平穩(wěn)增長2016年公司共接待進山游客330.08萬人次，同比增長3.71%，受此帶動，相關的旅游類收入：酒店業(yè)務、索道及纜車業(yè)務和旅游服務業(yè)務收入同比增長率分別為11.65%、13.24%和10%；園林開發(fā)業(yè)務板塊（即門票）收入減少16.4%，主要是受到G20杭州人免費游黃山、安徽人免費游黃山促銷活動所致；此外商品房銷售收入6719.46萬元，同比降50.62%，系房地產(chǎn)開發(fā)進度及結轉因素所致。

　　在去年雨水較多等天氣因素影響客流的情況下，公司全年收入同比增0.28%，總體平穩(wěn)；綜合毛利率50.62%，同比提升0.65個百分點，其中，其中酒店業(yè)務、索道及纜車業(yè)務、園林開發(fā)業(yè)務、旅游服務業(yè)務的毛利率分別為32.1%、83.1%、88.1%、7.53%，分別較上年同期的變化率分別為+0.51、+0.09、+1.68、+0.62個百分點；銷售費用同比降11.14%、管理費用同比增3.46%，財務費用同比降70.31%，三項期間費用合計同比降2.65%，三項期間費用率同比降0.56個百分點。

　　綜合毛利率的提升、營改增政策施行以及期間費用控制良好，推動公司2016年歸屬凈利潤增幅達到19.04%，大于收入增幅。

　　高管年度績效考核新規(guī)出爐公司同日公布高級管理人員年度績效考核辦法，將主要通過標準績效指標、致勝利潤指標和基準指標對公司高管進行考核，考核結果與績效獎金分配掛鉤，其中超額利潤獎根據(jù)超額完成計劃凈利潤的一定比例計提，計提比例上限為20%，高管和總部員工可獲得的比例分別為40%和60%。考核新規(guī)將高管獎金與業(yè)績掛鉤，市場化的激勵方案將有利于公司業(yè)績的釋放和提升。

　　投資建議：

　　積極關注未來外延發(fā)展，維持“謹慎增持”評級公司擁有稀缺的自然資源，是傳統(tǒng)的優(yōu)質景區(qū)龍頭。面對行業(yè)發(fā)展新趨勢，公司新管理層上臺后制定了“旅游+”及“走下山、走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，也正致力于深度挖掘景區(qū)價值（黃山東部開發(fā)有序推進）、全力推進“一山一水一村一窟”的業(yè)態(tài)布局；在未來的外延拓展方面將按照黃山市及周邊-安徽省及周邊-全國范圍的路徑，積極獲取旅游資源儲備。從短期看，由于2016年黃山游客增長受到天氣的影響較大，2017年恢復性增長的可能性很大；2018年杭黃高鐵通車，也將給公司景區(qū)帶來更多的游客增量。不考慮外延發(fā)展增量，就現(xiàn)有業(yè)務我們預計公司2017年、2018年每股收益為0.57元和0.65元，當前對應動態(tài)市盈率分別為30倍和27倍；維持其“謹慎增持”評級。