特朗普政策存變數(shù) 利好利空美國經濟尚難確定

　　本報記者陶冶上周，道指連續(xù)兩個交易日創(chuàng)下新高，其背景恰恰是被視為今年英國公投后的第二個黑天鵝事件———特朗普當選美國總統(tǒng)。特朗普當選后美國金融市場走出的V型反轉是許多人始料未及的，但此前曾旗幟鮮明站在特朗普對立陣營的股神巴菲特卻認為美股的這一波走勢并不令人感到意外。這是因為當靴子落地之后，無論是誰最終當選，其政策主張都會在現(xiàn)實和所謂的民主制衡中中和、軟化，這意味著，助其贏得選票的“大快人心”主張，魅力會大打折扣，而令其丟分的極端利空政策在實際實施中很可能殺傷力大減。從這個角度來看，此前令市場大為擔憂的不確定性，可能并沒有想象中來得猛烈。

　　利好政策面臨實施風險

　　從特朗普在競選中提出的主要政策和施政主張中來看，至少對美國經濟而言，可以說是喜憂參半。中銀香港發(fā)展規(guī)劃部高級經濟研究員蔡永雄日前在與本報記者連線時表示，在特朗普的政策主張中，市場最為看好的因素有三個方面，但事實上每一個方面都面臨實施風險。

　　首先是特朗普主張全面減稅和簡化稅制。特朗普提出把個人入息稅的最高稅率由39.6%下調至33%，企業(yè)所得稅則更由35%大幅下調至15%。“企業(yè)所得稅大幅下調將顯著改善企業(yè)的盈利狀況，增加企業(yè)的投資意欲，而個人入息稅的下調亦有助提升人們的可支配收入，增加他們的消費意愿，兩者料可為經濟帶來刺激作用。”蔡永雄表示。

　　然而，值得注意的是，特朗普的減稅主張固然大快人心，但遺憾的是他卻沒有提到任何縮減開支的措施。也就是說，除非減稅能顯著刺激美國經濟，令其整體稅收水平得以維持，否則不能排除美國的財政赤字再次擴大。眾所周知，美國政府和國會間圍繞財政赤字的拉鋸戰(zhàn)由來已久，因為國會不同意提高債務上限而致使政府“停擺”也絕非天方夜譚。因此，富甲一方的特朗普大可以在競選階段夸下?？?，但其上臺后卻不得不考慮“無米之炊”的挑戰(zhàn)。

　　其次，特朗普提出推動基建及開發(fā)能源項目。根據他的計劃，未來10年美國政府將花費一萬億美元以改善交通、能源等多方面的基建設施。此外，他還提出要大力發(fā)展蘊藏價值達50萬億美元的本土頁巖氣、石油和天然氣項目，并推動橫跨美國和加拿大的Keystone油管項目重新上馬。這些項目預計可產生大量的工作和投資機會，為美國的商業(yè)投資和經濟注入新動力。

　　特朗普的上述計劃被一些媒體戲稱為“美版四萬億”計劃，聽起來相當振奮人心，但能否避免“紙上談兵”的命運卻存在很大變數(shù)。興證宏觀在最新研報中就指出，特朗普的基建計劃最大的挑戰(zhàn)仍然是資金。目前來看，從國會和私營部門獲得資金支持的想法都不可行，特別是在疊加大規(guī)模減稅政策后，新任政府對于赤字的容忍程度將面臨極大挑戰(zhàn)。要知道，共和黨黨內傳統(tǒng)一直都堅定反對提高債務上限?！盀榱苏{和黨內矛盾和前期分歧，不排除特朗普政策主張向中間傾斜的策略選擇?！迸d證宏觀認為。

　　最后，特朗普主張廢除奧巴馬醫(yī)改和簡化政府監(jiān)管。特朗普提出要廢除奧巴馬醫(yī)改，因有關醫(yī)改方案的負面影響大于正面，不單令大部分人的保費增加，且造成企業(yè)成本上升，因此廢除奧巴馬醫(yī)改也可以為消費者和企業(yè)減輕負擔。同時，特朗普提出要基本廢除美國在金融危機后實行的金融改革法案———多德·弗蘭克法案，這些簡化監(jiān)管措施預計將有助于降低企業(yè)經營成本，并改善美國的營商環(huán)境，對經濟帶來利好支持。

　　然而，在勝選之后的首次媒體采訪中，特朗普就軟化立場，改變競選期間堅定要求廢除奧巴馬政府醫(yī)改法案的說法，表示將會保留其中兩大關鍵部分。至于廢除金改方案，盡管上周五特朗普還重申這一主張，但人們從媒體上看到的消息卻是其團隊正在努力降低外界對此的預期。據《華爾街日報》援引知情人士透露，特朗普團隊目前主要著力于取消或者調整共和黨最不喜歡的部分條款，而非推翻多德·弗蘭克法案?？紤]到層層政治阻力，不難想象，特朗普的監(jiān)管松綁將是有限度的，其給相關行業(yè)帶來的利好也極有可能大打折扣。

　　利空政策存在“修正”機會

　　正如特朗普政策主張中有利于美國經濟的部分可能會在現(xiàn)實面前大打折扣，其為市場所詬病的消極部分可能也會在后續(xù)的政治打磨中不斷修正，趨于和緩。此前，市場預期其政策中會給美國經濟帶來負面影響的部分主要有兩個方面。

　　首先是貿易保護主義。特朗普本次參選是打著保護本土利益和實施貿易保護主義的旗幟。其主張包括重啟北美自由貿易協(xié)議的談判、退出跨太平洋戰(zhàn)略經濟伙伴關系協(xié)議、對中國和墨西哥商品征稅等。誠然，以貨物貿易額計算，中國、加拿大和墨西哥是美國前三大的貿易伙伴，去年美國對這三個國家的貨物貿易逆差占其總貨物貿易逆差近六成。然而，在自由貿易下，全美消費者也享受了來自全球各地價廉物美的商品。

　　不要忘記，任何形式的貿易保護主義，以至后續(xù)的報復行為，均會對進出口雙方帶來負面影響。雖然很多美國人抱怨全球化和自由貿易搶走了他們的工作崗位，包括一些美國政客也在國際舞臺上以美國貿易逆差作為爭取更多利益的籌碼，但毫無疑問的是，他們都不愿意放棄自由貿易為其帶來的種種福利，包括前面提到的對于普通消費者而言的物美價廉的商品和對于很多跨國公司而言的巨額利潤與市場。因此，特朗普的貿易保護主義在現(xiàn)實中能夠得到多大程度的貫徹，相信更有可能是個問號而非感嘆號。

　　其次是限制移民數(shù)目及驅逐非法移民。特朗普在競選時指出美國境內有1100多萬名的非法移民，他將會采取措施驅逐他們出境，并將會限制未來移民的數(shù)目，以保障美國人就業(yè)和安全等。可是，這些非法移民和新移民多年來卻為美國提供了大量的廉價勞動力，對經濟作出正面貢獻。

　　限制移民或許符合一部分民意，但卻不能順應美國經濟發(fā)展的需要，而說到底美國人民的福祉仰賴的畢竟是經濟發(fā)展。蔡永雄認為，限制移民對美國經濟的傷害將主要體現(xiàn)在兩個方面。其一，美國正面對人口老齡化和生產力下降，限制移民將導致潛在經濟增長日漸降低的負面影響；其二，即使美國勞工市場尚未完全復蘇，但失業(yè)率已跌至近乎全民就業(yè)的水平，工資逐漸溫和回升，10月份平均時薪更按年升至2.8%金融危機后的新高。倘若特朗普限制移民或驅逐非法移民，美國經濟的潛在增長率勢將進一步降低，工資和通脹則面對上漲的壓力。顯然，一切與美國經濟發(fā)展作對的政策都不利于美國民眾的福祉，加之政治層面的重重阻力，其最終政策落地時很有可能僅是局部的“毛毛雨”改革。

　　總的說來，特朗普在競選過程中提出的措施最終不一定能全數(shù)落實，無論是利好還是利空政策，未來要看其落實相關措施的優(yōu)先次序和力度，才能更確切地預測其對美國經濟的影響。“總的說來，我相信初期的影響將不會太大，美國經濟低增長的趨勢料不會改變?！辈逃佬郾硎荆暗⒁獾教热裘绹洕艿綔p稅和增加工程開支等刺激，且上述不少措施也可能增加通脹壓力，或會對中長期聯(lián)儲局貨幣政策的走向帶來一定影響?！?/p>