[摘要]

　　■事件：公司發布半年報，上半年實現營業收入65.8億元，同比增長12.1%，歸屬母公司股東凈利潤2.03億元，同比增長170.3%，扣非凈利潤為1.85億元，同比增長219.5%，EPS為0.22，基本符合我們預期。單2季度看，營業收入為30億元，同比略減1.87%，歸屬母公司股東凈利潤7477萬元，增長440.9%。

　　■聚焦肉類主業發展，生豬養殖業務業績貢獻大，牛羊肉業務增長快速。分業務看，1）生豬養殖業務上半年貢獻收入8.8億元，毛利率達23.6%，其中2015年底成立的江蘇梅林畜牧（公司持股51%）收入達8.4億元，凈利潤為1.95億元，是公司利潤最大貢獻。上半年公司上市生豬46萬頭，預計全年出欄100萬頭目標不變，全年在豬價整體仍處較高景氣度下，生豬養殖業務對今年業績帶來積極影響。2）牛羊肉業務上半年收入達3.5億元，增長35.7%，毛利率提升4.6pct至11.12%。其中聯豪食品收入達2.96億元，凈利潤1940萬元，收入規模快速提升的同時，凈利潤率也從2015年的3.2%提升至6.6%。聯豪食品主打家庭牛排，受益牛肉消費景氣度提升和全國化布局加快，未來有望繼續保持良好增長勢頭。

　　3）上半年受豬價上行壓力影響，公司適當減少屠宰量，生豬屠宰業務收入20.2億元，同比下降2.87%，毛利率減少2.11pct至9.88%。

　　■綜合食品業務大體保持平穩。上半年綜合食品業務收入9.1億元，下降10.8%，但整體利潤增長良好。綜合食品業務中的奶糖和蜂蜜業務具備典型現金牛特征，上半年公司加大新品開發和多樣化營銷，深入挖掘品牌潛力，但需求相對疲軟，利潤方面，旗下冠生園食品凈利潤6015萬元，同比增長24%。罐頭業務收入為5.3億元，同比下降3.5%，毛利率提升2.9pct至28.8%。

　　■盈利能力逐步改善，期待后續止血動作和牛羊肉并購完成。上半年生豬養殖業務毛利率提升明顯，整體毛利率因此也同比提升1.88pct至16.14%，公司銷售/管理/財務費用率分別為7.78%/2.92%/0.33%，分別下降1.89/0.58/0.31pct，費用控制表現良好，最終凈利率達4.81%，同比提升超3pct。本屆管理層重視經營效率，不僅內部通過實施事業部制等措施加強精細化內部管理，還對部分罐頭和屠宰虧損子公司加快資產清理工作，剔除養殖并表因素，盈利能力有望改善。

　　■投資建議：我們認為公司聚焦肉類主業戰略清晰，短期生豬養殖業務貢獻大，未來看好公司收購SFF平穩落地后實現牛羊肉產業更大布局。調整2016-18年EPS為0.42/0.69/0.87元，當前股價對應17年PE為19X左右，維持買入-A評級及6個月目標價16元。

　　■風險提示：收購SFF進度低于預期；國企改革進度低于預期。