[摘要]

　　投資要點：

　　事件：6月25日，酒業家報道公司上半年（2015年12月-2016年5月），特曲回款11.5億元，完成年度任務59.02%，動銷146萬件，較2015年同期增長27.29%，全國總庫存42.9萬件（約2個月）；窖齡酒上半年回款制單6.15億，銷售額與2015年全年持平，動銷達成率達50%。

　　點評：去年十月我們依照調研已經率先發現公司業績出現了確定的反轉并先后發表《確定的反轉》三篇深度報告。今年5月底我們再次率先發現國窖動銷已翻番并強力推薦買入，近期酒業家公開數據高度驗證了我們預估上半年特曲回款11億元同比增25%、窖齡酒持平的觀點，讓我們屢次嘗到了扎實、深入調研帶來的甜頭，參照6月17日的報告《國窖1573提價在即、堅定加倉，重申“買入”》。我們認為，特曲公司機制靈活，產品、渠道、團隊基礎優越，不斷吸引著優質經銷商和人員的加盟，目前公司已經進入上升通道，在庫存合理、營銷團隊尤其是股東團隊大力支持下，全年特曲回款極有可能突破20億元，創歷史新高，這將意味著2014-2015年的工作基本成功；窖齡酒今年上半年重在調整，逐步加大窖齡酒60年、90年的占比，產品結構逐步實現了健康、穩步增長。結合前期的預判，我們認為目前是高檔酒作為引擎帶動著中檔酒的增長，低檔酒即將調整結束后也有望取得較好的表現，未來3年增長看得清楚，利潤復合增速可達30%以上。

　　特曲機制、人員調整到位，員工激情高漲，全年回款有望突破20億，成為公司業績高增長的又一引擎。

　　2013年林鋒等人（現在公司的總經理）成立的特曲公司機制靈活，經過2014年-2016年的調整，產品得到高度聚焦，股東數量有開始20位股東擴充到現在的300位，銷售人員也由以前的不足200人增加至1100人，人數和規模有了非常大的變化。得益于特曲良好的產品、渠道、團隊基礎，已經重新走入上升通道。上半年特曲回款11.5億元，動銷146萬件，同比增長27%，5月底，全國總庫存42.9萬件（約2個月）。我們認為在目前庫存不高，營銷團隊尤其是股東團隊持續大力支持之下，下半年特曲回款9.6億元的目標有望達成。這將意味著特曲回款將創新高，也將意味著2015年和2014年的工作基本成功，是繼國窖之后公司業績高增長的又一引擎。