事件:6月25日,酒業家報道公司上半年(2015年12月-2016年5月),特曲回款11.5億元,完成年度任務59.02%,動銷146萬件,較2015年同期增長27.29%,全國總庫存42.9萬件(約2個月);窖齡酒上半年回款制單6.15億,銷售額與2015年全年持平,動銷達成率達50%。
點評:去年十月我們依照調研已經率先發現公司業績出現了確定的反轉并先后發表《確定的反轉》三篇深度報告。今年5月底我們再次率先發現國窖動銷已翻番并強力推薦買入,近期酒業家公開數據高度驗證了我們預估上半年特曲回款11億元同比增25%、窖齡酒持平的觀點,讓我們屢次嘗到了扎實、深入調研帶來的甜頭,參照6月17日的報告《國窖1573提價在即、堅定加倉,重申“買入”》。我們認為,特曲公司機制靈活,產品、渠道、團隊基礎優越,不斷吸引著優質經銷商和人員的加盟,目前公司已經進入上升通道,在庫存合理、營銷團隊尤其是股東團隊大力支持下,全年特曲回款極有可能突破20億元,創歷史新高,這將意味著2014-2015年的工作基本成功;窖齡酒今年上半年重在調整,逐步加大窖齡酒60年、90年的占比,產品結構逐步實現了健康、穩步增長。結合前期的預判,我們認為目前是高檔酒作為引擎帶動著中檔酒的增長,低檔酒即將調整結束后也有望取得較好的表現,未來3年增長看得清楚,利潤復合增速可達30%以上。
特曲機制、人員調整到位,員工激情高漲,全年回款有望突破20億,成為公司業績高增長的又一引擎。
2013年林鋒等人(現在公司的總經理)成立的特曲公司機制靈活,經過2014年-2016年的調整,產品得到高度聚焦,股東數量有開始20位股東擴充到現在的300位,銷售人員也由以前的不足200人增加至1100人,人數和規模有了非常大的變化。得益于特曲良好的產品、渠道、團隊基礎,已經重新走入上升通道。上半年特曲回款11.5億元,動銷146萬件,同比增長27%,5月底,全國總庫存42.9萬件(約2個月)。我們認為在目前庫存不高,營銷團隊尤其是股東團隊持續大力支持之下,下半年特曲回款9.6億元的目標有望達成。這將意味著特曲回款將創新高,也將意味著2015年和2014年的工作基本成功,是繼國窖之后公司業績高增長的又一引擎。
窖齡酒意在邁向更高端,暫時采取穩扎穩打策略,后期有望成為公司業績的又一引擎。窖齡酒公司提出將以“堅定不移穩價格、扎扎實實做動銷、認認真真管物流、心平氣和擴市場”為目標,以窖齡酒90年“精英商務酒”為載體進行品牌升級,通過堅挺價格、嚴管物流、夯實終端、快速動銷等手段,努力做到在11月前完成全年銷售任務。公司上半年共計實現回款制單6.1億,銷售額與2015年全年持平,我們認為,窖齡酒在去年下半年及今年上半年重在調整,窖齡酒60年、90年的銷售占比逐步加大,更高端梯隊初顯呈現。在靈活的機制、團隊以及優秀的產品背書下,后期有望成為公司業績的又一引擎。
公司中檔酒并行發力,全年有望實現15%以上的增長。公司的中檔酒窖齡和特曲價格重疊,如160元的窖齡30年和老字號特曲和終端價300元的窖齡90年和紀念版的特曲,價格都是重疊,公司中檔酒總體采取雙規并行發力的策略,同進攻退,擠掉更多的是別人。按照現有的團隊激情高漲、渠道庫存不高、優秀經銷商不斷加盟的背景下,全年實現15%以上的增長確定性高。
高檔酒高度的聚焦,團隊已具規模并且向心力一致,全年有望實現60%以上的高增長;低檔酒下半年調整結束有望實現止跌回升。依照我們在華東、華中、西南核心省份(國窖動銷60%以上)的深入調研來看,公司高端酒渠道由以前的7級降為3-4級,覆蓋面也由區域性走向全國,目前已經吸納了全國30名優質經銷商作為公司的股東,團隊由2015年初的100人做渠道變為現在的800余人。我們認為,國窖品牌力強并得到了高度的聚焦,團隊已具規模并且向心力一致,在高檔酒持續復蘇的當下,上半年國窖1573發貨量同比增速達100%以上,全年高端酒有望實現60%的增長。(重點參照《國窖1573提價在即,堅定加倉,重申“買入”》一文)低檔酒我們預估三季度調整結束,高庫存、砍條碼等帶來的負面影響有望出清,下半年有望實現正增長。
綜合公司近期動銷情況和公司現有的實力,我們認為公司凈利潤在未來2-3年復合增速可達30%以上。
目標價40.5元,維持“買入”評級。整體來看,國窖1573正在加速復興、中檔酒銷售觸底回升,今年渠道費用高投入下,明年利潤增速將會更快,我們堅定認為未來2-3年復合增速可達近30%的增長。考慮公司持股華西證券,我們預計今年報表體現投資收益1.5億元左右,根據目前定增方案進展情況,我們在2017年開始考慮增發攤薄。預計2016-2018年分別實現凈利潤18.27、24.92、31.91億元,同比增長24.03%、36.40%、28.05%,對應EPS為1.30、1.62、2.07元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率,看好公司新團隊的潛質以及新策略的方向,給予目標價40.5元,對應2017年25xPE,維持“買入”評級。
風險提示:行業惡性競爭、食品品質事故。
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