譚志娟

　　最新披露的匯豐PMI數據顯示，經濟正在企穩。

　　6月匯豐PMI最新初值顯示為50.8，創下7個月新高，大幅超出市場預期，這也是該數據6個月來首次站上榮枯線，其中新訂單指數升至51.8，創15個月來最高水平。

　　但對此結果，股債市場當日卻反映平平。

　　“增長動力指標明顯反彈，經濟可能已觸底回暖，但穩增長仍需持續以應對房地產下行風險。”匯豐中國首席經濟學家兼經濟研究亞太區聯席主管屈宏斌[微博]稱。

　　6月18日，國務院總理李克強訪英期間在英國智庫演講中表示，經濟增長下限不會越過7.5%，這與其以往所提的7.5%“左右論”有所不同。強調增長目標的保證和市場對于復蘇力度的平淡反應之下，刺激政策是否將繼續加碼成為懸念。

　　市場冷對匯豐PMI創新高

　　匯豐PMI初值創7個月新高，但此超預期的經濟數據并未引起市場積極回應。

　　股票市場6月24日早盤略有拉升后尾盤收陰，當日跌幅為0.11%。國債期貨TF1409合約在早盤大幅下挫后再度拉升，全日微跌0.04%。在受訪人士看來，這表明投資者對未來經濟前景并不樂觀。

　　匯豐PMI初值數據搜集區間為6月12～19日，包括內外需在內的新訂單錄得15個月高點，新出口訂單盡管有所回落但仍處于擴張區間，需求面有所改善。產成品庫存有所減少，就業指數企穩。

　　“短期數據不應過度解讀，匯豐PMI的月度數據反映的是短期景氣指數，并非反映趨勢性變化。”民生證券張磊對記者表示，“雖然經濟出現好轉跡象，但市場對未來經濟的不確定性仍存擔憂：該好轉跡象是否能持續。”

　　民生證券研究院副院長、首席宏觀研究員管清友[微博]從三個方面分析，首先，金融機構風險偏好并未改變，貨幣傳導機制不暢通；其次，表內信貸很難完全對沖表外規模收縮留下的流動性缺口。最后，盡管微刺激給經濟短期帶來積極的變化，但房地產下行周期對經濟負面作用較大，意味著未來經濟下行壓力依然沒有緩解，這也是市場對未來經濟前景并不樂觀的一個重要原因。

　　莫尼塔首席經濟學家蘇暢則認為，匯豐PMI 初值強勁反彈，但缺乏微觀支持。在他看來：“調整之后的新訂單指數甚至突破了11 年以來的震蕩區間。這種4 月處于區間底部、5 月回歸中樞、6 月突破上限的反彈在微觀商品價格、高頻地產銷售等硬數據方面得不到印證，今年一季度全球就出現了PMI 之類的軟指標很強但最后報出的大部分經濟體GDP 數據低于預期的情況。”

　　不過， 摩根大通中國首席經濟學家朱海斌的觀察相對樂觀：5月份宏觀數據顯現小幅增長改善跡象之后，預計6月份Markit制造業采購經理人指數預覽值進一步顯著上漲。他 將二季度經季節性因素調整后的實際GDP環比增速上調7.2%，高于此前6.8%的預測 ，但2014年全年GDP增長預期維持在同比增長7.2%保持不變。

　　7.5%“下限論”或引政策加碼

　　市場的偏冷反應或許是因為對于接下來的刺激政策擴容有更多的期待。

　　這個主要來自于近期決策層的口徑變化。李克強總理近期在英國智庫發表題為《共建包容發展的美好世界》的演講時稱，今年以來，中國發展雖面臨較大下行壓力，但經濟運行總體平穩。就眼前來說，中國政府對經濟的運行實行區間調控、定向調控，保證它的下限不越過7.5%。因為這被市場解讀為高層首次明確用7.5%“下限論”代替了7.5%“左右論”。

　　花旗集團中國區投資研究與分析部主管、大中華區首席經濟學家沈明高[微博]接受《中國經營報》記者采訪時表示：“如果要維持7.5%以上的經濟增長，則意味著政策還需繼續放松；但如果維持7.5%左右的增長目標，則意味著政策刺激力度將減弱。”

　　 　　光大證券宏觀分析師則認為，在英國智庫的講演中，李總理特別承諾中國經濟不會硬著陸。這一方面表達了總理對中國經濟增長的信心，另一方面更傳遞出政府穩增長的決心。

　　在該分析師看來，李總理的發言重點提到7.5%的經濟增長目標，并再次明確要“保證它（經濟增長）的下限不越過7.5%”。雖然這一區間論的表述背后還跟著“或者能夠保證充分就業的增長，使得上限CPI不越過3.5%”，但總體看來，高層穩增長的態度已經十分堅決。因此，在當前中國經濟增長仍然乏力的背景下，更多的刺激政策很可能會被陸續推出。

　　這背后，就業率將仍然是與經濟增速聯系最為緊密的政策指標之一。

　　中國高層此次在訪問希臘會見記者時強調，只要有利于支撐比較充分的就業，無論經濟增長率是比7.5%高一點還是低一點都可以。

　　人保部有官員在今年5月21日新聞發布會上稱，實現7.5%經濟增速就有把握實現就業目標。而去年11月，總理在中國工會代表大會上表示，穩增長是為了保就業，要保證新增就業1000萬人、城鎮登記失業率在4%左右，必須保證7.2%的GDP增速。

　　據該官員介紹，今年確定就業目標與往年的考慮有所不同，以往是根據經濟增長和就業之間的關系，來確定相應的就業是多少，但今年換了一種思路，就是為了保就業，為了實現比較充分的就業目標，先考慮達到什么水平，然后再考慮經濟增長。這也就是總理講的保就業是經濟增長的下限這樣一個思維。

　　但在著名經濟學家吳敬璉看來，GDP增速和就業之間的關系不是線性的，相比現在強調就業數量，更應該重視的是就業質量。

　　他分析的理由是從中國最近兩年的情況看，GDP增速雖然在下降，但就業增速還在上升，因為服務業發展較快。所以，爭論中國經濟保增長的底線是7.5%還是7%并沒有多大意義。

　　對于上半年就業形勢，人社部上述官員在6月24日上半年就業形勢分析會上表示：“今年上半年就業形勢總體平穩，失業率保持在較低水平。”

　　未來或出臺針對地產放松政策

　　中國人民銀行[微博]對第2 季度企業家問卷調查的最新結果顯示，企業家宏觀經濟熱度指數為 32.8%，較上季下降 0.6 個百分點，較去年同期下降 0.4 個百分點。企業家信心指數為64.9%，較上季下降2.1個百分點，較去年同期上升1.1個百分點。

　　在受訪人士看來，這體現了堅持穩增長政策的必要性。只有企業家預期有效扭轉，后續經濟才能進一步企穩。未來宏觀政策調整除了將繼續出臺微刺激措施外，還需出臺“針對性”措施。而微刺激或者有“針對性”的政策放松需帶有一定的結構調整特征，相對于大規模的全面刺激可以避免投資效率惡化和經濟結構的進一步扭曲。

　　近期國務院高層密集調研引起了市場關注，而去年7月、8月，在經濟面臨下行壓力時，穩增長政策也出臺了促進光伏產業與加快發展節能環保產業等產業支持政策，由此引發市場對實施針對性定向產業刺激的猜想。

　　記者注意到，此次高層對多個地方的調研主要集中在造船、汽車與航運產業。

　　張磊對記者稱，上述行業都是跟產業鏈關聯度較強的行業，這些行業能夠起到穩定上下游的作用。例如造船業，本身是我國重要的行業，此行業可帶動一定鋼鐵、橡膠等產業發展。

　　6月25日召開的國務院常務會議，確定促進產業轉移和重點產業布局調整的政策措施。會議指出，引導東部部分產業向中西部有序轉移，對于促進區域梯度、聯動、協調發展，帶動中西部新型城鎮化和貧困地區致富，拓展就業和發展新空間，推動經濟向中高端水平躍升，具有重大意義。可見，這以產業轉移促進中國經濟提質升級。

　　沈明高預計，未來包括貨幣、財政政策以及產業等刺激政策還將陸續出臺。但張磊認為，貨幣政策操作空間相對有限，未來更靠財政政策發力，比如稅率改革等從供給端上政策扶持更有效。例如，近期四檔征收率合并為一檔，稅率確定下來令民間投資有一個穩定的環境。

　　在朱海斌看來，短期內財政政策可能會重點關注財政支出前緊后松的現象和支出組成重心從行政支出向有針對性的支持基礎設施、保障性住房、社會福利、服務業和小企業發展支出的轉移。

　　據有媒體統計，近日已有14個省(區、市)相繼召開了經濟形勢座談會或者常務會議，對下一階段乃至下半年的經濟工作做出部署。多省強調“當前穩增長的關鍵是穩投資”，具體落實主要強調抓住固定資產投資和重點項目建設的牛鼻子。

　　“貨幣政策方面，預計央行[微博]將維持穩定的流動性狀況，以穩定/緩解市場上最終的商業借款人的貸款利率水平。同時，央行可能會通過進一步的選擇性寬松措施，包括針對性的下調存款準備金率目標和針對性的再貸款活動，來支持在某些特定行業領域的貸款。”朱海斌稱。

　　但這些措施能夠抵消房地產行業下行造成的缺口，市場仍有顧慮。

　　 　　“投資增長放緩，特別是地產對GDP影響較大，僅靠微刺激力度不夠，短期微刺激加出口好轉能否抵消房地產行業下行帶來的投資放慢仍然存在著變數。”沈明高對記者稱。

　　朱海斌認為，2014年下半年的增長趨勢很大程度上取決于上行動力 (出口行業和增長措施)能夠抵消多少房地產行業日益嚴峻的拖累。

　　因而沈明高認為，今年能否保7.5%的經濟增長目標需觀察，但如果GDP要保7.5%的增長目標，則需出臺針對地產放松的措施。其理由是短期地產調整令經濟可能難以承受，他預期房地產政策朝著放松方向走。