鐘良

　　繼湖南、長沙等地地方政府公布大規模經濟刺激計劃后，包括天津、重慶在內的兩個直轄市均于近日宣布將在未來3至4年時間內投資萬億以上人民幣支持地區重點產業發展。

　　據天津當地媒體報道，天津市經濟和信息化委對該市優勢產業產業鏈進行課題研究，日前初步確定今后4年本市將投入1.5萬億元重點建設10條產業鏈，以進一步壯大該市產業規模、調整產品結構、促進產業聚集。

　　重慶市政府20日發布工業領域主要產業的三年振興規劃，在“十二五”期間，全市工業將累計投入1.5萬億元，建成7大千億級產業集群和30個百億級產業集群，工業總產值突破3萬億元。

　　對此，野村證券(Nomura Securities)經濟學家張智威在最新報告中稱，寧波、南京、廣州、長沙、重慶等市均宣布了促進投資和增長的計劃，預計這些地方刺激計劃將有助于經濟在下半年實現反彈。

　　但也有研究機構對此表示了不同看法。

　　“由于外圍經濟還看不到明顯的復蘇前景，市場短期能夠期待的唯有政府刺激。雖然地方政府有較高的投資沖動，可是其債務又面臨著存量較高和增量受限的約束。恰逢此時，各地大規模投資規劃紛紛出臺，充滿疑點的地方版‘四萬億’最近成為市場討論的熱點之一。”廣發證券近日發布的研究報告認為，通過分析測算，認為這恐怕只是畫餅充饑。

　　地方版“四萬億”隱現

　　8月22日，標準普爾評級服務發布報告《中國政府仍有可能推出經濟刺激計劃》，稱盡管經濟狀況日益不佳，但中國今年仍未出臺又一輪的大規模刺激計劃。然而如果情況顯著惡化，則此類計劃仍是選擇之一。

　　雖然中央層面至今尚未出臺大規模刺激計劃，但在“穩增長”背景下，地方版“四萬億”輪廓已現——寧波、南京、廣州、長沙、貴州、重慶等省市均宣布了促進投資和增長的計劃。

　　根據天津市經信委相關負責人介紹，該十條產業鏈規模將從現在的1.2萬億元擴大到2016年的4萬億元，具體包括規模達萬億元的石油化工產業鏈和重型裝備產業鏈，以及汽車(新能源汽車)產業鏈、物聯網云計算產業鏈等。

　　數據則顯示，重慶市去年國內生產總值(GDP)和固定資產投資總額分別達到了1萬億元和7570億元；而天津去年GDP和固定資產投資額分別為11，190億元和7，511億元。

　　而就在7月下旬，長沙市和貴州省等省市都畫出了大規模經濟刺激計劃的“餅”。

　　其中，長沙市宣布2012年推出規模高達8292億元的投資計劃以刺激本地經濟，涉及重大項目195個，包括機場、地鐵和城市基礎設施建設，以及高效節能產業。

　　而近期或將公布的《貴州省生態文化旅游發展規劃》顯示，從各地上報2382個項目篩選出總額3萬億元左右的重點投資項目，初步提出規劃10個國家級重大項目、50個省級重大項目和200個省級重點項目。

　　此外，雖然遭到開封市的否認，也傳出開封市要投資1000億重塑城市形象消息。

　　其他各地，江蘇、寧波以及全國大大小小城市都紛紛傳出擴大財政投資計劃。“新四萬億”時代仿佛重新降臨。

　　“畫餅充饑”？

　　中國(海南)改革發展研究院經濟研究所所長匡賢明接受本報采訪時提出質疑：加大投資力度，對地方政府來說，既是保增長的有效途徑，又是保收入的現實辦法，但實質性的問題是，能落地多少？錢從哪里來？

　　廣發證券在經過測算后也認為，融資能力以及償債能力限制地方政府大規模投資。

　　廣發證券分析師陳果表示，2009年四萬億投資中政府財政直接投入資金相對有限，主要通過銀行信貸和地方政府融資平臺籌資。當年有效社會融資總量約占2008年GDP18.8%。

　　“按照現有數據估計2012年社會融資總量比2011年凈增約1.0萬億-1.5萬億，大約相當于2011年名義GDP的3.6%，顯著低于2009年的刺激效應。”陳果認為。

　　“即使融資不是問題，根據我們的測算顯示，在樂觀財政收支假設下，貴州的3萬億刺激計劃將導致貴州的債務余額兩年內新增9000億(1.8倍GDP)；長沙的刺激計劃將導致長沙的債務余額兩年內上升2500億左右(0.5倍GDP)。即使不考慮地方債務存量，這樣的債務增量也是不可思議的。”陳果表示。

　　基于此，廣發證券得出以下結論——“根據我們的分析和測算，地方政府雄心勃勃的大規模投資計劃首先受制于融資能力，即使融資問題得到突破，導致的地方債務問題也是驚人的，顯得極不現實。”

　　“因此我們建議市場上對政策抱有較高預期的投資者可以放棄對于地方版‘四萬億’投資使得經濟反彈的期待。”陳果表示。

　　“中央‘穩增長’的政策，到地方層面，往往演化為‘擴投資’的政策。越來越多的地方政府把穩增長等同于擴投資。”匡賢明接受本報采訪時表示，如果地方政府潛在的“重投資輕消費”、“重增長輕轉型”的傾向不盡快改變，不僅全國宏觀經濟穩定的目標難以實現，體制創新的目標也難以實現。

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　　七月份以來部分省市投資計劃