第三部分金融市場分析

　　2009年第一季度，我國金融市場繼續(xù)保持健康、平穩(wěn)運(yùn)行，市場流動性充裕。貨幣市場交易活躍，市場利率平穩(wěn)；債券市場交易活躍，債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定增長；股指在波動中大幅上漲。國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(包括住戶、非金融企業(yè)和政府部門)融資總量同比增長163.8%，繼續(xù)保持快速增長。融資結(jié)構(gòu)中，貸款融資明顯上升，企業(yè)債券融資受中期票據(jù)加快發(fā)行影響繼續(xù)保持快速增長，股票融資占比明顯下降。

　　一、金融市場運(yùn)行分析

　　(一)貨幣市場交易活躍，利率基本穩(wěn)定

　　貨幣市場債券回購交易繼續(xù)保持較快增長，拆借交易有所減少。第一季度，銀行間市場債券回購累計成交16.9萬億元，日均成交2 815億元，日均成交同比增長41.7%；同業(yè)拆借累計成交3.2萬億元，日均成交538億元，日均成交同比下降6.6%。從期限結(jié)構(gòu)看，主要集中于隔夜品種，回購和拆借市場隔夜品種的交易份額分別為77.7%和83.6%。交易所市場國債回購累計成交6 029億元，同比增長27.9%。

　　綜合回購市場與拆借市場來看，供給方的國有商業(yè)銀行凈融出資金量明顯增加；從需求方看，受資本市場持續(xù)回暖影響，證券及基金公司和保險公司資金需求大幅上升，當(dāng)季凈融入資金同比分別增長12倍和82.3%。外資金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場上資金需求仍然較旺，凈拆入資金占全部凈拆入總額的57.7%。

　　利率衍生產(chǎn)品市場交易止跌回升。第一季度，債券遠(yuǎn)期及利率互換同比分別下降39.0%和13.0%，環(huán)比分別上升25.6%和47.3%，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易較少。Shibor在利率衍生產(chǎn)品交易定價中的作用不斷加強(qiáng)，第一季度以Shibor為基準(zhǔn)的利率互換占人民幣利率互換交易總量的20%；遠(yuǎn)期利率協(xié)議全部以Shibor為基準(zhǔn)。

　　貨幣市場利率基本穩(wěn)定。第一季度，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率基本穩(wěn)定在0.84%～0.90%之間。3月份，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率均為0.84%，降至歷史最低水平。第一季度末，隔夜、1周期Shibor分別為0.8025%和0.9354%，分別比年初下降0.14個和0.07個百分點(diǎn)；3個月和1年期Shibor分別為1.2241%和1.8754%，分別比年初下降0.55個和0.48個百分點(diǎn)，降幅大于短端。

　　(二)債券市場交易活躍，債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長

　　銀行間債券市場現(xiàn)券交易活躍。受市場流動性充裕、股票市場回暖等因素影響，證券、基金和保險公司資金需求明顯增加。第一季度，現(xiàn)券交易累計成交10.2萬億元，日均成交1 692億元，同比增長35.1%。交易所國債現(xiàn)券成交582億元，同比增加266億元。銀行間現(xiàn)券市場上，國有商業(yè)銀行凈買入現(xiàn)券3 226億元，同比增長1.2倍；證券及基金、保險公司和外資金融機(jī)構(gòu)由上年第一季度的凈買入現(xiàn)券轉(zhuǎn)為凈賣出現(xiàn)券，分別凈賣出現(xiàn)券2 418億元、770億元和274億元。

　　債券指數(shù)小幅下行。第一季度，中債綜合指數(shù)財富指數(shù)由年初的132.22點(diǎn)下降至3月末的131.07點(diǎn)，下降1.15點(diǎn)，降幅為0.87%。

　　銀行間市場國債收益率曲線陡峭化。第一季度，中長期國債收益率有所上升，短期國債收益率繼續(xù)下行。3月份以來，3至5年期國債發(fā)行比重有所增加，一定程度上推高了中期國債收益率水平；同時，市場資金總體充裕，短期國債收益率下行，國債收益率曲線中短端陡峭化程度有所增加。

　　債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步增長。第一季度，債券市場累計發(fā)行各類債券(不含中央銀行票據(jù))5 971億元，同比增長9.9%，其中政策性金融債發(fā)行明顯減少，銀行次級債、混合資本債和企業(yè)債券發(fā)行增長較快。為彌補(bǔ)中央項目配套資金需要，財政部啟動代理發(fā)行地方政府債券，第一季度累計發(fā)行地方政府債券70億元。分期限看，5年期以下債券發(fā)行占比為64.9%，中期債券品種發(fā)行量明顯上升。其中，1年期以下品種占比同比下降2.8個百分點(diǎn)，1-3年、3-5年品種占比同比分別上升9.1個和2.4個百分點(diǎn)。2009年3月末，中央國債登記結(jié)算公司債券托管量余額為15萬億元，同比增長14.9%(扣除特別國債因素)。中長期債券發(fā)行利率有所上升。2009年3月份發(fā)行的10年期記賬式國債利率為3.05%，比2008年12月份發(fā)行的同期限國債上升0.15個百分點(diǎn)。

　　Shibor在債券發(fā)行定價中繼續(xù)發(fā)揮作用。第一季度共發(fā)行固定利率企業(yè)債47只，總發(fā)行量為667億元，全部參照Shibor定價；參照Shibor定價的短期融資券20只，發(fā)行量為279億元，占債券總發(fā)行量的30%，占比較上年同期有所下降；參照Shibor定價的中期票據(jù)為5只，發(fā)行量為96億元，占總發(fā)行量的6%。

　　(三)票據(jù)業(yè)務(wù)增長迅速

　　票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)均快速增長，票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅走低。第一季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票3.0萬億元，同比增長80.9%；累計貼現(xiàn)6.2萬億元，同比增長107.7%；累計辦理再貼現(xiàn)5.4億元，同比下降69.4%。期末商業(yè)匯票未到期金額為4.5萬億元，同比增長80.1%；貼現(xiàn)余額為3.1萬億元，同比增長130.3%；再貼現(xiàn)余額為6.7億元，同比下降81.5%。年初票據(jù)貼現(xiàn)利率隨貨幣市場利率大幅走低，3月以來降幅趨緩，3月份貼現(xiàn)加權(quán)平均利率為1.88%。

　　2009年以來，票據(jù)業(yè)務(wù)快速增長，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于一般貸款增長，第一季度新增票據(jù)貼現(xiàn)1.5萬億元，占新增貸款量的32.3%。總體看，票據(jù)融資快速增長是金融機(jī)構(gòu)在適度寬松的貨幣政策環(huán)境下，兼顧擴(kuò)大信貸投放和控制風(fēng)險的市場選擇，同時也有利于降低企業(yè)融資成本，滿足企業(yè)特別是中小企業(yè)融資需求。

　　(四)股指在波動中大幅上漲

　　第一季度，受市場流動性充裕和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象等因素影響，股票市場成交量明顯放大，股指在波動中大幅上漲。滬、深股市累計成交9.3萬億元，較上季增加4.2萬億元；日均成交1629億元，比上季增長一倍，日均成交量基本與2008年同期持平。3月末市場流通市值為6.8萬億元，比2008年末增長50.7%。

　　3月末上證、深證綜合指數(shù)分別收于2373點(diǎn)和784點(diǎn)，較2008年末分別上升552點(diǎn)和231點(diǎn)，分別上漲30.3%和41.7%，基本回升至2008年第三季度末水平。滬、深兩市A股平均市盈率分別由2008年末的15倍和17倍，回升到2009年3月末的19倍和26倍。

　　股票市場融資額減少。初步統(tǒng)計，第一季度，非金融企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股以及可轉(zhuǎn)債累計籌資266億元，同比減少1 508億元，降幅為85.0%。其中，A股發(fā)行和配股融資246億元，同比減少1 326億元，降幅為84.4%。

　　(五)保費(fèi)收入和保險業(yè)總資產(chǎn)增長減緩

　　保費(fèi)收入增長明顯減緩。受2008年基數(shù)高、投資連結(jié)產(chǎn)品減少等因素影響，保險業(yè)2009年第一季度累計實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3 277億元，同比增長10.0%，增幅同比下降41.6個百分點(diǎn)。其中壽險收入增長10.7%，增幅同比下降51.4個百分點(diǎn)；財產(chǎn)險收入增長12.0%，增幅同比下降12.6個百分點(diǎn)。保險業(yè)累計賠款、給付824億元，同比少支出20億元。

　　保險業(yè)總資產(chǎn)增長繼續(xù)減緩。3月末保險總資產(chǎn)3.5萬億元，同比增長20.5%，增幅比上年同期回落10.7個百分點(diǎn)。其中，投資類資產(chǎn)增長12.6%，增幅同比回落27.1個百分點(diǎn)；銀行存款增長44.9%，增幅同比上升36個百分點(diǎn)。

　　(六)外匯市場平穩(wěn)發(fā)展

　　外匯即期市場運(yùn)行平穩(wěn)，掉期交易量持續(xù)上升，遠(yuǎn)期交易量有所增加，“外幣對”市場交易量有所恢復(fù)。第一季度，人民幣外匯即期市場日均交易量環(huán)比略有下降，同比小幅上升；人民幣外匯掉期市場累計成交1 053億美元，日均成交量環(huán)比增長4.4%，其中主要交易品種為隔夜人民幣對美元外匯掉期交易，占掉期總成交量的56.4%，交易短期化趨勢進(jìn)一步增強(qiáng)；人民幣外匯遠(yuǎn)期市場累計成交17億美元，日均環(huán)比增長25%；八對“外幣對”累計成交折合95億美元，日均成交量環(huán)比下降12.5%。從2月份開始，銀行間“外幣對”即期市場月度成交量有所恢復(fù)，結(jié)束了2008年9月以來連續(xù)五個月交易量下滑的現(xiàn)象，成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元，第一季度合計成交量占全部成交量的71.2%。

　　(七)黃金市場交易量略有下降，黃金價格繼續(xù)震蕩

　　上海黃金交易所市場運(yùn)行基本平穩(wěn)，交易量同比略有下降。第一季度黃金累計成交1 057.3噸，同比下降2.7%；成交金額2 123億元，同比減少8.8%；日均成交量為18.6噸，同比增長0.7%。

　　受國際經(jīng)濟(jì)形勢不明朗及國際金融市場波動影響，黃金市場價格繼續(xù)保持震蕩。上海黃金交易所市場價格與國際市場緊密聯(lián)動，Au9995品種2009年初收盤價為192.6元/克，最高達(dá)218.0元/克，最低為178.0元/克，季末收于202.3元/克，比上年末上漲6.4%。

　　二、金融市場制度性建設(shè)

　　(一)加強(qiáng)銀行間債券市場基礎(chǔ)性建設(shè)

　　調(diào)整債券交易流通政策，支持中小企業(yè)融資。1月，中國人民銀行發(fā)布2009年第1號公告，取消債券發(fā)行規(guī)模須超過5億元才可交易流通的限制條件，為中小企業(yè)通過發(fā)債進(jìn)行小額融資創(chuàng)造了較好的政策條件。

　　規(guī)范金融債券發(fā)行管理。3月，中國人民銀行發(fā)布《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理操作規(guī)程》，進(jìn)一步規(guī)范與完善金融債券發(fā)行管理，提高金融債券發(fā)行審核的透明度，健全市場約束與風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。

　　規(guī)范債券登記、托管和結(jié)算業(yè)務(wù)。3月，中國人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場債券登記托管結(jié)算管理辦法》(中國人民銀行令[2009]第1號)，對債券登記、托管和結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)一步規(guī)范，有利于債券業(yè)務(wù)的開展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)債券市場功能發(fā)揮。

　　培育機(jī)構(gòu)投資者，豐富投資者類型。3月，中國人民銀行發(fā)布2009年第5號公告，允許基金管理公司以特定資產(chǎn)管理組合名義在銀行間債券市場開立債券賬戶，并對其業(yè)務(wù)運(yùn)作進(jìn)行了規(guī)范，有利于豐富全國銀行間債券市場投資者類型，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場需求的差異化、多樣化，提高市場流動性。

　　發(fā)揮現(xiàn)有地方融資平臺作用，拓寬中期票據(jù)發(fā)行主體范圍。3月初，上海、北京、廣東三省市地方融資平臺首期中期票據(jù)試點(diǎn)發(fā)行順利完成，募集資金共計310億元，發(fā)行利率遠(yuǎn)低于同期貸款利率，有力地推動了重點(diǎn)企業(yè)、大型基礎(chǔ)設(shè)施等項目的建設(shè)。

　　(二)統(tǒng)一場外金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議

　　中國人民銀行于3月發(fā)布2009年第4號公告，同意中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布新的《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》，使我國場外金融衍生產(chǎn)品交易均受統(tǒng)一的主協(xié)議管轄，提高了交易效率，降低了法律風(fēng)險。

　　(三)完善證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)

　　中國證券監(jiān)督管理委員會于3月發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，對企業(yè)首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)和程序作出了明確規(guī)定，為推出創(chuàng)業(yè)板提供了重要政策依據(jù)。

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